2011年巴菲特對IBM(微博)的投資引起了大家的關(guān)注，這不僅是因為他投了107億美元的額度，更因為這打破了巴菲特不投資科技股的一貫做法。截至2011年12月31日，巴菲特持有IBM 6391萬股普通股，占IBM總股本的5.5%；以2012年6月21日的收盤價198美元計算，巴菲特所持IBM股份價值達124億美元，成為其投資組合中僅次于可口可樂(持有市值約155億美元)的股票。

IBM是科技公司，但它已經(jīng)不是一般意義上高增長同時伴隨高風險的科技公司。它的主營業(yè)務(wù)(IT服務(wù)和軟件)已經(jīng)非常成熟，而且有較好的預(yù)測性。雖然IBM科技股的風光已經(jīng)不再，但它依然保持非常強的競爭力，在金融、大型零售等企業(yè)的核心系統(tǒng)和技術(shù)領(lǐng)域擁有絕對的優(yōu)勢。

巴菲特為什么買IBM

大家通常所說的科技股一般有兩個特征：一是增長快，變化快。就像Facebook、百度等少則50%，多則100%的營收增速，但因為這個行業(yè)變化太快，行業(yè)里的公司更多的是各領(lǐng)風騷三五年，未來的不確定性太大，所以很難去預(yù)估未來收益率。其二，科技公司的快速增長其實是伴隨著大量資金投入的，很多科技公司早年都是一直靠投資人的資金維持運轉(zhuǎn)的，即使盈利之后也要將資金投入到新業(yè)務(wù)的發(fā)展中去，很少有股息紅利回報。

科技股的這兩點特征都是不利于長期投資者持有的。巴菲特之前所稱不投資科技股更多也應(yīng)該是基于這兩個原因。

然而，就像曾經(jīng)的蒸汽機、鐵路、汽車也是他們剛出現(xiàn)的那個時代的高增長、高風險的“科技股”一樣；隨著時代的發(fā)展，信息技術(shù)的某些領(lǐng)域也已變得成熟，增長相對穩(wěn)定。IBM所在的大型企業(yè)關(guān)鍵系統(tǒng)和技術(shù)領(lǐng)域已經(jīng)非常成熟，變化也不大，能參與競爭的企業(yè)也不多。

同時，IBM幾十年積累的高度穩(wěn)定、安全的技術(shù)和經(jīng)驗已經(jīng)讓銀行、保險、大型零售和其他一些關(guān)鍵行業(yè)對他形成了高度信任和依賴。所以，已經(jīng)用過IBM產(chǎn)品的公司如果要換掉IBM的產(chǎn)品就像上市公司換審計師和律師事務(wù)所一樣，是非常重大的事情。IBM已經(jīng)在他所在的領(lǐng)域建立了很好的護城河。

此外，IBM也早已走過了科技公司高投入的階段。從1995年以來，IBM已經(jīng)連續(xù)17年提高季度分紅水平，而且七年分紅達到兩位數(shù)增長。IBM還累計拿出了超過1000億美元進行股票回購。當然，這些都基于IBM穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流和不斷提高的盈利能力。

好公司要有好價格才是好的投資標的。即便不計分紅回報，現(xiàn)在巴菲特持有的IBM股票的賬面收益已經(jīng)達到20%以上。

軟件和服務(wù)凈利率達40%

雖然巴菲特剛投資IBM不到一年的時間，但IBM卻是已經(jīng)有百年歷史的公司。

IBM公司劃分了五大業(yè)務(wù)部門，分別是全球科技服務(wù)部門(GTS)、全球商業(yè)服務(wù)部門(GBS)、系統(tǒng)和科技部門(Systems and Technology)、軟件部門(Software)、金融服務(wù)部門 (Global Financing)，全球服務(wù)部門是IBM從硬件轉(zhuǎn)型到服務(wù)的重點業(yè)務(wù)。2011年這兩個部門的總營收達到602億美元，占IBM總營收的56.7%。

IBM從上世紀90年代就開始向服務(wù)轉(zhuǎn)型，那時的惠普(微博)還依靠打印機業(yè)務(wù)過得很滋潤，戴爾(微博)還是針對個人客戶的PC廠商，SUN也還是這個行業(yè)的一個新生玩家。

依靠在大型機上建立的優(yōu)勢，IBM從企業(yè)核心系統(tǒng)向外延伸，為企業(yè)開發(fā)管理、應(yīng)用軟件，從而把控了企業(yè)IT系統(tǒng)的核心，而IBM也依靠這些實踐的積累做到了各分子系統(tǒng)和中央核心系統(tǒng)的最好聯(lián)接(如果其他公司來對接可能就會出現(xiàn)不穩(wěn)定等問題)。

此外，IBM還從技術(shù)合作往上延伸，為企業(yè)提供管理、戰(zhàn)略方面的咨詢，從大政方針上協(xié)助客戶，與企業(yè)客戶結(jié)成“戰(zhàn)略伙伴關(guān)系”。本來企業(yè)要換掉原有的IT系統(tǒng)就是件代價很大的事，通過這樣的合作，IBM與企業(yè)的關(guān)系就更加密不可分。

如今與IBM競爭的惠普、Oracle(SUN)、戴爾等公司提供的產(chǎn)品都不如IBM全面，而且在性能和安全方面也有一定差距。在服務(wù)方面與IBM競爭的凱捷、畢博、德勤咨詢等公司之前都沒有硬件方面的業(yè)務(wù)，軟件的實施也更多的是依賴第三方外包進行。只有IBM是能在軟硬件、核心系統(tǒng)和分子系統(tǒng)及相關(guān)軟件之間全面覆蓋并很好對接的服務(wù)商?？梢哉f，IBM在技術(shù)、人員及與企業(yè)的關(guān)系方面都建立了較好的壁壘。

IBM轉(zhuǎn)型之后，不斷砍掉硬件業(yè)務(wù)。從2000年以來，IBM硬件業(yè)務(wù)占營收的比重從41%下降至目前的18%。在砍掉硬件業(yè)務(wù)的同時，IBM在軟件業(yè)務(wù)上不斷加碼，服務(wù)和軟件營收占比從2000年的39%和14.8%提高到2011年的57%和22.7%。

從盈利能力上看，IBM硬件業(yè)務(wù)的毛利率在38%左右的水平，而軟件和服務(wù)的毛利率卻可以達到87%和62%，所以IBM硬件凈利率只有8%左右，而軟件和服務(wù)凈利率是40%和38%。這一方面體現(xiàn)的是IBM想通過硬件更好地參與競爭，擴大市場然后通過軟件和服務(wù)賺取更多的利潤；另一方面也是轉(zhuǎn)型之后利潤率不斷提高的原因。