10月22日，美國賓夕法尼亞州葛底斯堡，美國共和黨候選人特朗普發(fā)表演講，闡述一旦勝選就任總統(tǒng)后的“百日新政”計劃，提出了當(dāng)選總統(tǒng)后的切實具體的施政目標(biāo)。這一演講獲得了極高的評價，雖然從民調(diào)數(shù)據(jù)看，希拉里贏得大選的概率較高，但不到最后一刻，特朗普仍存在逆襲可能。一旦特朗普真的逆襲成功，那可謂年底最大的一件黑天鵝事件，將對全球經(jīng)濟金融市場造成巨大沖擊。本文就來分析一下：如果特朗普當(dāng)選，美國經(jīng)濟將出現(xiàn)哪些變局?

先來看特朗普核心經(jīng)濟政策

特朗普認(rèn)為美國經(jīng)濟更多的是總量問題，而非結(jié)構(gòu)問題，因此其經(jīng)濟政策重在強調(diào)提升經(jīng)濟增速。他希望通過實施一系列的經(jīng)濟政策改革，使美國GDP在未來10年的年均增速至少維持在3.5%的水平。

為了實現(xiàn)這個目標(biāo)，他提出了四個刺激經(jīng)濟的政策：一是降低稅收，二是貿(mào)易保護(hù)，三是產(chǎn)業(yè)回遷，四是大興基建。其中，核心經(jīng)濟政策主要是前兩個，即降低稅收和貿(mào)易保護(hù)。

具體來說，降低稅收政策的主要內(nèi)容是：大幅降低企業(yè)和個人的邊際稅率;大幅提升標(biāo)準(zhǔn)減免額;限制和廢除部分稅式支出;廢除個人和企業(yè)的替代性最低稅;對國內(nèi)企業(yè)的海外分公司利潤進(jìn)行征稅(參見表1)。其中，降低企業(yè)稅收的出發(fā)點主要基于以下考量：一是通過降稅，增厚企業(yè)凈利潤，刺激投資;二是希望通過減稅緩解“稅收倒置”(稅收倒置是指美國本土企業(yè)通過并購海外公司改變注冊國，由高稅率國家遷往低稅率國家，以達(dá)到規(guī)避美國國內(nèi)高額所得稅的目的)現(xiàn)象。

特朗普還提出了全新的對外貿(mào)易政策框架。他認(rèn)為，貿(mào)易逆差造成國內(nèi)資源和工作崗位流失，因此主張貿(mào)易保護(hù)。他主張重新簽訂北美自由貿(mào)易協(xié)定、中國進(jìn)入WTO的貿(mào)易框架、TPP協(xié)定等現(xiàn)有貿(mào)易協(xié)定。與相關(guān)國家進(jìn)行貿(mào)易戰(zhàn)，對中國和墨西哥產(chǎn)品征收45%關(guān)稅等。

美國經(jīng)濟將受到哪些沖擊?

如果特朗普贏得大選，其經(jīng)濟政策會對美國經(jīng)濟造成什么影響呢?筆者認(rèn)為，特朗普的減稅政策和貿(mào)易保護(hù)政策將可能導(dǎo)致如下結(jié)果。

首先，大規(guī)模減稅計劃將導(dǎo)致美國政府稅收收入大幅下降，財政赤字大幅提升。根據(jù)布魯金斯稅收政策中心(Urban-BrookingsTax Policy Center，UPTC)的測算，如果實行特朗普的稅收政策，2017-2026年，美國政府的企業(yè)所得稅相較于當(dāng)前稅制將凈減少22490億美元，個人所得稅收入將凈減少63270 億美元。

政府收入減少將導(dǎo)致美國財政赤字不斷擴大，隨之而來的政府債務(wù)利息支出增加，政府債務(wù)規(guī)模擴大。UPTC的測算表明，如果實行特朗普的減稅政，2026年，美國政府財政赤字將累計增加15592億美元，利息支出將累計增加3849億美元，政府債務(wù)將因此累計增加112115億美元，這一債務(wù)規(guī)模相當(dāng)于2016年美國政府債務(wù)規(guī)模的15倍。穆迪的測算也支持這一觀點，如果特朗普的經(jīng)濟政策得到完全實施，2017-2020年美國財政赤字率將大幅上升至 6.0%、7.4%、9.4%、10.2%，與現(xiàn)在4%的赤字水平相比顯著惡化，接近歐債危機時期希臘的赤字率，趨于失控狀態(tài)。

其次，收入差距將進(jìn)一步擴大。個稅方面，特朗普的減稅政策主要有四條：一是提高標(biāo)準(zhǔn)扣除額，大約為現(xiàn)行的四倍;二是提議廢除遺產(chǎn)稅;三是將股息及資本利得稅稅率最高限制在20%;四是計劃把現(xiàn)行的個人所得稅累進(jìn)檔從7個簡化為3個，大幅降低了高收入階層的稅率。

特朗普稅制下，雖然個體所得稅最高稅率由39.6%降為25%，稅收等級由7個簡化為3個(10%、20%、25%)，但這種稅制顯然更有利于高收入群體，低收入群體受益非常有限。根據(jù)UTPC的測算，收入前20%群體的稅后收入增加額占全部群體稅后收入增加額的比例將達(dá)到67%，而收入后40%群體僅占5%。這種稅制下，富者更富，貧者更貧，美國社會的貧富差距在特朗普減稅政策實施后將急劇惡化。

最后，聯(lián)儲加息概率提升、美股收益率或?qū)⑾陆?。特朗普的貿(mào)易保護(hù)政策將導(dǎo)致美國關(guān)稅上漲，隨之而來的是進(jìn)口商品價格急劇上升，短期內(nèi)會迅速推高美國通脹水平。根據(jù)Moody的測算，若特朗普經(jīng)濟政策得到完全實施，2017年，美國通脹將由現(xiàn)在的2.8%大幅上升至3.9%。如果短期內(nèi)美國通脹水平急劇抬升，美聯(lián)儲未來或被迫大幅加快加息節(jié)奏，以避免美國經(jīng)濟過熱。此外，特朗普多次直言，當(dāng)前美國的低利率政策是為了制造奧巴馬任內(nèi)的經(jīng)濟繁榮景象，自己上臺后將第一時間加息。若特朗普最后當(dāng)選，美聯(lián)儲迫于壓力可能也會加快加息節(jié)奏。

在美聯(lián)儲加快加息節(jié)奏的情況下，美國國債收益率將得到明顯提升。根據(jù)Moody的測算，如果特朗普的經(jīng)濟政策得到完全實施，2017-2019年，美國10年期國債收益率將由現(xiàn)在4%的水平大幅提升至5.6%、7.6%、7.9%的水平。美聯(lián)儲加息及美債收益率的提升極有可能導(dǎo)致美國股票市場收益率的下降。

從大類資產(chǎn)角度考察，如果發(fā)生特朗普當(dāng)選的“黑天鵝”事件，則短期內(nèi)利空美元，利多黃金，利空標(biāo)普500指數(shù)，利多美債，各類資產(chǎn)波動率上升，國內(nèi)投資者在進(jìn)行海外資產(chǎn)配置時需回避相關(guān)風(fēng)險。