【文／吳宗翰】
今年第一季臺股從七千點以下開始反彈，最高漲到八一七○點，其中臺股權(quán)值最重的臺積電，在第一季漲幅超過一○％，對指數(shù)貢獻良多；就算四月份因油電雙漲與證所稅的利空襲擊，加權(quán)指數(shù)下跌五○○點，臺積電卻仍上漲，對指數(shù)提供強大的支撐力道。而第二季開始，資金行情告一段落后，臺積電的基本面與股價表現(xiàn)，將緊緊牽動臺股行情的神經(jīng)。

半導(dǎo)體景氣溫和成長

對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)而言，今年市況較去年小幅成長，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)營業(yè)額較二○一一年成長四．三％達三二四六億美元，相較于一一年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)營業(yè)額年成長率僅有一．二七％，成長力道顯著提升。事實上，二○一一年的低成長，是受一○年的基期偏高所影響；去年底在歐美債信危機的影響下，廠商普遍降低庫存，也導(dǎo)致了去年底全球股市的一波大修正。

針對臺積電業(yè)務(wù)深入來看，純晶圓代工的部分，成長性來自需求龐大的消費性電子及無線通訊產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的特色在于頻繁推出新型號、除實用價值外并附加流行風(fēng)潮，因此對外型與效能的要求特別高，也就帶動了高階制程的需求。近年成長快速的智能型手機、平板計算機，以及剛推出的超輕薄筆電，就屬于這類的產(chǎn)品。

庫存回補與產(chǎn)能擴充

臺積電為全球晶圓代工龍頭，技術(shù)制程從二八到二○納米的進度與產(chǎn)能皆是全球第一，在此一領(lǐng)域的受惠程度全球無人能比。因此今年純晶圓代工的市況與成長性，優(yōu)于整體半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，主要受惠于上述三大明星商品的需求帶動。

從臺積電的法說會內(nèi)容可得知，目前廠商對臺積電（或是其它晶圓代工廠商）都很熱絡(luò)地在下訂單，這時代工業(yè)者也面臨一個選擇，看好此一需求將延續(xù)的業(yè)者將提高資本支出，以求將產(chǎn)能擴充，那業(yè)者就可以接更多的單、業(yè)績的成長力道也就越強。反之，若熱度曇花一現(xiàn)，那已花費的資本支出將成為未來營運的包袱，不僅大筆金額卡死在閑置產(chǎn)能，維持廠房運作的費用也相當驚人。

二○一一年純晶圓代工市占排名，臺積電營業(yè)額一四○億美元居冠，聯(lián)電三六億美元居次。第三是格羅方德（GlobalFoundries），營業(yè)額為三五億美元，臺積電晶圓代工的龍頭地位十分穩(wěn)固。不過韓國三星靠著蘋果訂單切入晶圓代工市場、英特爾在晶圓代工市場威脅也不可小覷，都是臺積電將面對的競爭。

步步驚心的擴產(chǎn)策略

從國內(nèi)半導(dǎo)體廠商的資本支出預(yù)估來看，除了晶圓代工業(yè)者之外，封測業(yè)者普遍是上調(diào)資本支出，存儲器業(yè)者經(jīng)營不善當然是大幅縮水；搭配第一季的業(yè)績表現(xiàn)與未來的訂單能見度來看，最上游的ＩＣ設(shè)計與晶圓代工表現(xiàn)較強，中游的封測則持平但樂觀，也就是說庫存回補的買進力道是強于終端需求，不過多數(shù)的廠商都看好今年的景氣，因此資本支出幾乎全面上調(diào)。

最關(guān)鍵的問題是二○一二年全球經(jīng)濟的走向，以及終端需求與消費信心是否能夠順利回溫，雖然美國及部分歐洲國家的經(jīng)濟景氣已呈現(xiàn)復(fù)蘇，然而中東情勢緊張，導(dǎo)致原油價格高漲，若是油價持續(xù)向上攀升，將對全球經(jīng)濟將有嚴重的殺傷力。

目前國際原油價格在每桶一百美元以上徘徊；回顧上次金融海嘯，油價當時在一二○～一四○美元，顯見目前的油價絕對是偏高，必須非常小心看待。

臺積電的合理價格？

以臺積電今年每股盈余六元左右計算，目前本益比約在一四倍上下，從過去數(shù)據(jù)來看，這已是臺積電本益比區(qū)間的上緣，但市場對本益比的計算有兩派說法，較為保守的看法表示，臺股在七千到八千點的區(qū)間，平均本益比將普遍較低，過去臺積電達到一四倍本益比時，加權(quán)指數(shù)的位置在九五○○點以上，因此會擔心目前在外資圈的哄抬下，臺積電股價確實強的不像話。

而較為樂觀的一派則認為，臺積電雖然是以晶圓代工為主要業(yè)務(wù)，但在全球龍頭的地位越趨穩(wěn)固，且高階制程（二八至二○納米）的進度全球領(lǐng)先，因此未來在電子產(chǎn)品的世代更替下，臺積電將是優(yōu)先受惠的公司；而高階制程的毛利率較高，當公司的毛利率成長，本益比本就會有提高的可能，因此對臺積電股價仍維持樂觀。

整體而言，筆者認為臺積電的股價在外資持續(xù)買進的支撐下，確實與其它電子公司有很不同的表現(xiàn)，而大盤今年前四個多月上漲千點又跌回七五○○的過程，臺積電不僅沒有回檔，還持續(xù)在挑戰(zhàn)新高，顯見其買盤的支撐有多么強勁。