楊穎樺 張宇 北京報道
“目前的PE市場價格水平，通常都是15倍PE左右。”一位創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士指出。
而在這種PE市場價格高企的情況下，隨著二級市場的結(jié)構(gòu)調(diào)整，大量新股的高估值開始逐漸回歸合理水平，這意味著券商直投等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以價值實現(xiàn)為目的的套利空間正在減小。
“我們認(rèn)為目前的PE投資市場的估值確實是在一個相對高點(diǎn)?！眹藕胧⒌母笨偨?jīng)理兼投資總監(jiān)黃暉指出，“而隨著二級市場的估值回歸，相信 PE市場的估值也會相應(yīng)回歸。”
除了PE市場的價格高企，國有背景券商直投所面臨的國有股轉(zhuǎn)持也是它們必須面對的義務(wù)與問題。
2009年6月，國有股轉(zhuǎn)持社保規(guī)定出臺。按規(guī)定，國有股東集中的國信證券、國泰君安和銀河證券等的直投上市項目股權(quán)需劃轉(zhuǎn)，使其直投業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)受限。
“國有轉(zhuǎn)持問題是我們在投資中要考慮的重要因素。比如在投資的過程中，我們投資一家企業(yè)5%的股權(quán)，如果企業(yè)公開發(fā)行25%股份，我們的投資的股份在公司中就會稀釋到4%以下，大約是3.75%，如果在這個企業(yè)中只有我們一家國有股股東的話，那么需要轉(zhuǎn)持2.5%的股份，這意味著我們的3.75%的股份中要劃去2.5%，我們就只剩下1.25%的股份，所以我們在投資中經(jīng)常要考慮臨界的標(biāo)的，我們大約估算了一下，低于4%以下的投資，我們就覺得很危險。”銀河創(chuàng)新投資的董事總經(jīng)理黃勁松指出。
這種大勢下，各家券商直投正在通過把投資周期往前移，實現(xiàn)風(fēng)險回避。
“目前的市場競爭比較激烈，比如Pre-IPO 階段的競爭已經(jīng)很激烈了，這些階段公司的價格也被抬得很高，而在這個階段的項目的價格競爭中，券商直投作為正規(guī)軍，風(fēng)險管控非常嚴(yán)格，比較穩(wěn)健，可能會喪失一些競爭優(yōu)勢。而砰種情況下，我們還不如去培養(yǎng)一些中長期的項目，來伴隨著企業(yè)發(fā)展?！秉S勁松指出。
以國信弘盛為例，在成立初期的市場環(huán)境是在金融危機(jī)之后的中后期投資機(jī)會較多，估值也比較合理，所以其當(dāng)時基本上全都投資于中后期的項目。但現(xiàn)在Pre-IPO項目出現(xiàn)高估值，所以黃暉估計國信弘盛估計今年會有40%的項目會投資于中早期項目。
而海通開元則在今年開始建立了其VC的團(tuán)隊，“關(guān)于VC業(yè)務(wù)，公司今年已經(jīng)逐步運(yùn)作，并有計劃設(shè)立專門團(tuán)隊負(fù)責(zé)。開展這塊業(yè)務(wù)，我們主要是希望往投資的前階段去做，去挖掘、培養(yǎng)一些企業(yè)，中前期的PE和VC未來我們都要逐漸介入?！焙Ｍㄩ_元總裁、海通創(chuàng)新資本董事長張向陽指出。
此外，調(diào)整投資的節(jié)奏，也是眾多券商直投應(yīng)對PE市場估值高企的辦法，“如2009年和2010年上半年P(guān)E市場估值較低的情況下，我們加速了投資進(jìn)度，而在目前估值走高的情況下，我們已采取較謹(jǐn)慎的策略，相對放緩了投資速度，而花更多的精力去培育和挖掘中早期的項目?！秉S暉指出。