LCD產(chǎn)業(yè)鏈的進化:西村法則與“自我加速型”的資本開支循環(huán)

與半導體產(chǎn)業(yè)類似,LCD產(chǎn)業(yè)鏈也同樣存在著相似的規(guī)律,業(yè)界稱之為“西村法則”:液晶面板的玻璃基板尺寸具有逐漸擴大的趨勢,大約每3年擴大1.8倍。西村法則根源于需求擴大,直接驅(qū)動力是廠商提高生產(chǎn)率的動機。西村法則與摩爾定律的不同之處在于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境不同、代際產(chǎn)品間的替代性不同、需求擴張的方式不同。

液晶周期:耐用品周期與資本開支周期共同作用的產(chǎn)物

LCD設備投資昂貴,退出壁壘高。液晶產(chǎn)業(yè)鏈上存在著每2-3年一個周期的波動規(guī)律,它是耐用品需求周期和資本開支周期共同作用的產(chǎn)物。因為競爭對手之間往往對于需求成長形成比較一致的預期,因此各大面板廠商的資本開支和利潤率變化高度同步。預期收益驅(qū)動著LCD設備投資,產(chǎn)能建設周期漫長,一旦“產(chǎn)能集中釋放”與“需求擴張”不能精確銜接,就會造成LCD產(chǎn)業(yè)鏈的利潤率的急劇波動。

上游材料的寡頭格局形成了一致的現(xiàn)金成本

上游原材料市場寡頭壟斷的結(jié)果是,上游原材料產(chǎn)值的占比(占液晶面板產(chǎn)值的比例)多年保持在60%上下的水平。壟斷格局形成了全球市場,帶來了一致價格。這就使得不同地區(qū)、相同世代的液晶面板生產(chǎn)的現(xiàn)金成本趨于一致。此外,值得關(guān)注的是,上游化工材料給背光模組和光學膜片帶來了相對獨立于LCD的周期,不應忽視。

需求增長的三個驅(qū)動力:技術(shù)替換、換機潮、大尺寸化

我們認為,技術(shù)替換、換機潮、大尺寸化是驅(qū)動LCD產(chǎn)業(yè)需求增長的驅(qū)動力,其中需求的大尺寸化是階段性的,呈現(xiàn)階梯狀上升的特征。補貼對于大尺寸化需求具有催化和加速的作用,我們會對國內(nèi)外的補貼政策保持跟蹤,對補貼的效果保持觀察。

地區(qū)間競爭的三要素:市嘗產(chǎn)能、技術(shù)

地區(qū)間競爭的三要素是:市嘗產(chǎn)能、技術(shù)?！笆谐患夹g(shù)”的邏輯將繼續(xù)驅(qū)動新一輪的國際產(chǎn)能流動;而地區(qū)間的產(chǎn)能優(yōu)勢只能通過“導入新工藝升級產(chǎn)能”來維持,因此我們會對LTPS、OLED的大尺寸化和IGZO的產(chǎn)業(yè)化保持密切觀察;新一輪技術(shù)

競爭將依托于“新工藝的產(chǎn)業(yè)化”展開,這也將在很大程度上決定地區(qū)間競爭的新格局。此外,考慮到地區(qū)間市場的隔離傾向,我們?nèi)詫⒗^續(xù)關(guān)注關(guān)稅變化對于產(chǎn)品和設備的流動作用。

投資建議

我們看好國內(nèi)LCD產(chǎn)業(yè)鏈的長期成長,涉及到的A股上市公司包括:生產(chǎn)玻璃基板的彩虹股份、寶石A、南玻A、洛陽玻璃;生產(chǎn)液晶材料的煙臺萬潤、永太科技、誠志股份;生產(chǎn)彩色濾光片的萊寶高科、廣電電子;供應光學膜材料的康得新、錦富新材、裕興股份;具備ITO導電玻璃供應能力的萊寶高科、長信科技;供應背光模組的錦富新材、瑞豐光電、聚飛光電;生產(chǎn)偏光片的深紡織A;生產(chǎn)液晶面板的京東方A、深天馬A;以及制造液晶模組LCM的宇順電子、華映科技等。

風險提示

(1)需求大尺寸化進度低于預期,產(chǎn)能開動不足放大業(yè)績波動;(2)LTPS、OLED、IGZO等新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進程受阻;(3)TFT設備的升級成本高出預期,從而放大資本開支周期。

(日信證券)