LCD產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)化:西村法則與“自我加速型”的資本開(kāi)支循環(huán)

與半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)類(lèi)似,LCD產(chǎn)業(yè)鏈也同樣存在著相似的規(guī)律,業(yè)界稱(chēng)之為“西村法則”:液晶面板的玻璃基板尺寸具有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì),大約每3年擴(kuò)大1.8倍。西村法則根源于需求擴(kuò)大,直接驅(qū)動(dòng)力是廠商提高生產(chǎn)率的動(dòng)機(jī)。西村法則與摩爾定律的不同之處在于產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)境不同、代際產(chǎn)品間的替代性不同、需求擴(kuò)張的方式不同。

液晶周期:耐用品周期與資本開(kāi)支周期共同作用的產(chǎn)物

LCD設(shè)備投資昂貴,退出壁壘高。液晶產(chǎn)業(yè)鏈上存在著每2-3年一個(gè)周期的波動(dòng)規(guī)律,它是耐用品需求周期和資本開(kāi)支周期共同作用的產(chǎn)物。因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間往往對(duì)于需求成長(zhǎng)形成比較一致的預(yù)期,因此各大面板廠商的資本開(kāi)支和利潤(rùn)率變化高度同步。預(yù)期收益驅(qū)動(dòng)著LCD設(shè)備投資,產(chǎn)能建設(shè)周期漫長(zhǎng),一旦“產(chǎn)能集中釋放”與“需求擴(kuò)張”不能精確銜接,就會(huì)造成LCD產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)率的急劇波動(dòng)。

上游材料的寡頭格局形成了一致的現(xiàn)金成本

上游原材料市場(chǎng)寡頭壟斷的結(jié)果是,上游原材料產(chǎn)值的占比(占液晶面板產(chǎn)值的比例)多年保持在60%上下的水平。壟斷格局形成了全球市場(chǎng),帶來(lái)了一致價(jià)格。這就使得不同地區(qū)、相同世代的液晶面板生產(chǎn)的現(xiàn)金成本趨于一致。此外,值得關(guān)注的是,上游化工材料給背光模組和光學(xué)膜片帶來(lái)了相對(duì)獨(dú)立于LCD的周期,不應(yīng)忽視。

需求增長(zhǎng)的三個(gè)驅(qū)動(dòng)力:技術(shù)替換、換機(jī)潮、大尺寸化

我們認(rèn)為,技術(shù)替換、換機(jī)潮、大尺寸化是驅(qū)動(dòng)LCD產(chǎn)業(yè)需求增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力,其中需求的大尺寸化是階段性的,呈現(xiàn)階梯狀上升的特征。補(bǔ)貼對(duì)于大尺寸化需求具有催化和加速的作用,我們會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)外的補(bǔ)貼政策保持跟蹤,對(duì)補(bǔ)貼的效果保持觀察。

地區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)的三要素:市嘗產(chǎn)能、技術(shù)

地區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)的三要素是:市嘗產(chǎn)能、技術(shù)?！笆谐患夹g(shù)”的邏輯將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)新一輪的國(guó)際產(chǎn)能流動(dòng);而地區(qū)間的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)只能通過(guò)“導(dǎo)入新工藝升級(jí)產(chǎn)能”來(lái)維持,因此我們會(huì)對(duì)LTPS、OLED的大尺寸化和IGZO的產(chǎn)業(yè)化保持密切觀察;新一輪技術(shù)

競(jìng)爭(zhēng)將依托于“新工藝的產(chǎn)業(yè)化”展開(kāi),這也將在很大程度上決定地區(qū)間競(jìng)爭(zhēng)的新格局。此外,考慮到地區(qū)間市場(chǎng)的隔離傾向,我們?nèi)詫⒗^續(xù)關(guān)注關(guān)稅變化對(duì)于產(chǎn)品和設(shè)備的流動(dòng)作用。

投資建議

我們看好國(guó)內(nèi)LCD產(chǎn)業(yè)鏈的長(zhǎng)期成長(zhǎng),涉及到的A股上市公司包括:生產(chǎn)玻璃基板的彩虹股份、寶石A、南玻A、洛陽(yáng)玻璃;生產(chǎn)液晶材料的煙臺(tái)萬(wàn)潤(rùn)、永太科技、誠(chéng)志股份;生產(chǎn)彩色濾光片的萊寶高科、廣電電子;供應(yīng)光學(xué)膜材料的康得新、錦富新材、裕興股份;具備ITO導(dǎo)電玻璃供應(yīng)能力的萊寶高科、長(zhǎng)信科技;供應(yīng)背光模組的錦富新材、瑞豐光電、聚飛光電;生產(chǎn)偏光片的深紡織A;生產(chǎn)液晶面板的京東方A、深天馬A;以及制造液晶模組LCM的宇順電子、華映科技等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

(1)需求大尺寸化進(jìn)度低于預(yù)期,產(chǎn)能開(kāi)動(dòng)不足放大業(yè)績(jī)波動(dòng);(2)LTPS、OLED、IGZO等新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程受阻;(3)TFT設(shè)備的升級(jí)成本高出預(yù)期,從而放大資本開(kāi)支周期。

(日信證券)