9月12日，在香港上市的中國網(wǎng)通(0906.HK)在公布上半年業(yè)績之余，正式宣布將以總價360億元人民幣的價格從母公司收購吉林、黑龍江、山西和內(nèi)蒙古四省的網(wǎng)絡(luò)，同時承擔(dān)四省網(wǎng)絡(luò)總額為232億元的債務(wù)。

　　分析人士表示，雖然此次資產(chǎn)收購將導(dǎo)致網(wǎng)通負(fù)債率上升，但對于公司的整體影響是利大于弊，而網(wǎng)通今年的收益也將因此大幅度提升約14%。

　　大手筆的收購

　　網(wǎng)通對此次收購醞釀已久。去年11月，網(wǎng)通成功在香港和美國上市，當(dāng)時積聚了六省份和國際業(yè)務(wù)的優(yōu)良資產(chǎn)。此后，網(wǎng)通以最快的速度展開了回購計劃。今年4月，網(wǎng)通發(fā)布公告，表示正在就收購其余四省網(wǎng)絡(luò)與母公司進行磋商。然而，此次收購手筆之大還是超出了市場預(yù)期。市場一直估計，收購金額大約在30億美元(約234億港元)左右，但實際的收購費用高達360億元人民幣，包括128億元的現(xiàn)金支付，以及上述四省公司232億元的凈債務(wù)。

　　在現(xiàn)金方面，網(wǎng)通將以內(nèi)部資源支付首期30億元人民幣，其余98億元現(xiàn)金將來自母公司貸款，并將在5年內(nèi)分10次付清，每半年支付9.8億元及相應(yīng)利息。中國國際金融有限公司、花旗集團和高盛負(fù)責(zé)對四省網(wǎng)絡(luò)進行評估。截至今年5月，這四省業(yè)務(wù)都已實現(xiàn)了盈利。

　　網(wǎng)通副董事長兼首席執(zhí)行官田溯寧表示，網(wǎng)通不會發(fā)行新股來為此次收購集資，這是對股東利益的最大維護。網(wǎng)通上市公司發(fā)言人張穎也表示，四省網(wǎng)絡(luò)的贏利能力雖然與上市公司有一定差距，但總體水平仍然不錯，網(wǎng)通雖然承擔(dān)了四省網(wǎng)絡(luò)232億元的債務(wù)，但集團有強勁的現(xiàn)金流，不會給公司帶來任何不利影響。

　　著眼長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略

　　對于此次收購，網(wǎng)通寄予厚望。網(wǎng)通集團(香港)有限公司董事長張春江表示，收購是公司的一項重大戰(zhàn)略，可以擴大公司的地域覆蓋，持續(xù)增長步伐，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟更高的運營和管理效益，相信可以增加公司的每股盈利，為股東帶來長遠(yuǎn)效益。按2005年預(yù)測盈利14.15億元計算，128億元收購價相當(dāng)于9倍市盈率，總體仍然劃算。

　　截至2004年底，四省人口共1.22億，相當(dāng)于網(wǎng)通現(xiàn)有省份的總?cè)丝诘?0%，其本地生產(chǎn)總值占全國10.3%，比2003年增長13.8%。截至今年6月底，四省固網(wǎng)用戶為2087萬戶，滲透率只有26.1%，比網(wǎng)通現(xiàn)有業(yè)務(wù)的27.8%還低；小靈通用戶則為799萬戶，滲透率約為90.2%；而寬帶用戶雖然只有278萬戶，滲透率卻有13.3%，比網(wǎng)通目前的11.5%還要高。此外，四省的ARPU也低于網(wǎng)通的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，通話及寬帶的ARPU分別只有32元及48元。

　　盡管如此，四省分公司在當(dāng)?shù)氐墓淘捄蛯拵袌錾先匀徽加兄鲗?dǎo)地位。截至6月底，四省分公司在區(qū)域內(nèi)固話市場的占有率為90.2%，寬帶業(yè)務(wù)則為90.7%。張春江表示，四省在固話和寬帶領(lǐng)域都有很強的增長潛力，扣除初裝費后，四省去年全年和今年上半年的經(jīng)營收入分別為人民幣176.48億元和93.15億元，純利潤分別為11.35億元和18.82億元。

　　收購四省后，網(wǎng)通的運營規(guī)模將進一步擴大，固網(wǎng)及小靈通用戶人數(shù)將由8524萬戶增至1.14億戶，寬帶用戶則由773萬戶增至1051萬戶，而網(wǎng)通2005年預(yù)測每股盈利也將由原先的1.144元，上升13.8%至1.302元。網(wǎng)通還預(yù)計，收購?fù)瓿珊?，公司可為大中型客戶，尤其是跨地域?jīng)營的企業(yè)提供更好的服務(wù)，兩個區(qū)域可以互相引入先進技術(shù)和良好的運作標(biāo)準(zhǔn)，還能結(jié)合營銷策略開拓銷售渠道，以滿足日益增長的市場需求，從而改善服務(wù)質(zhì)量并提高服務(wù)能力。

　　整體上市終成正果

　　田溯寧表示，收購四省區(qū)資產(chǎn)后，網(wǎng)通基本上已完成向母公司收購主要資產(chǎn)的計劃。這也意味著國內(nèi)第四大運營商網(wǎng)通已經(jīng)實現(xiàn)整體上市。

　　而網(wǎng)通此次收購四省份母公司的資產(chǎn)完成后，國內(nèi)四大電信運營商就全部實現(xiàn)了整體上市。2003年底，中國聯(lián)通實現(xiàn)整體上市；2004年4月，中國電信和中國移動也完成了整體上市步伐。事實上，向母公司回購資產(chǎn)一直是運營商提升業(yè)績的利器，前幾年中國移動業(yè)績的高速增長就與資產(chǎn)收購密不可分，資產(chǎn)收購也給運營商帶來了穩(wěn)定的利潤來源和現(xiàn)金流。

　　實現(xiàn)整體上市后，田溯寧表示，網(wǎng)通未來的增長動力將來自內(nèi)部的增長，如寬帶業(yè)務(wù)、企業(yè)客戶數(shù)據(jù)服務(wù)及增值服務(wù)等。而完成收購后，公司負(fù)債率會由現(xiàn)在的38%上升到50%，但仍處于健康水平。

　　大多數(shù)投行對于收購還是看好的。瑞銀證券表示，四省份業(yè)務(wù)注入后，網(wǎng)通2006年和2007年每股盈利將分別提升15%和17.2%。而四省業(yè)務(wù)的現(xiàn)價相當(dāng)于其2006年市盈率的9.5倍，低于內(nèi)地其他電信公司，所以仍舊給予網(wǎng)通“買入”評級。此外，摩根士丹利、高盛、花旗美邦等外資投行也看好網(wǎng)通的前景，分別調(diào)高了網(wǎng)通的目標(biāo)價位和投資評級。