“公司經(jīng)營在很大程度上依賴鐵路行業(yè)政策規(guī)劃和投資規(guī)模。” 7月26日向證監(jiān)會遞交IPO申請的世紀東方的擔心成為現(xiàn)實。

以亮眼半年報為IPO之旅打響前哨戰(zhàn)的世紀東方?jīng)]料到，受“7·23”動車追尾事件影響，鐵路行業(yè)的政策規(guī)劃和投資規(guī)模發(fā)生改變。

“錢景”難料

如果沒有“7.23”事件，世紀東方美好“錢景”或?qū)㈩愃菩氯迳?ldquo;鐵”的世紀瑞爾（300150.SZ）、佳訊飛鴻（300213.SZ），順利登陸創(chuàng)業(yè)板，為PE投資客們帶來豐厚收益。

7月15日，世紀東方率先在新三板發(fā)布的半年報，上半年公司實現(xiàn)營收1.19億元，同比增125.97%，凈利潤1688萬元，同比增228.17%，每股收益0.27元，接近2009年全年水平。

“公司業(yè)績大幅提升主要在于鐵路專用通訊市場快速發(fā)展。”世紀東方稱：“報告期內(nèi)，鐵路行業(yè)保持較快發(fā)展勢頭。京滬高鐵的開通標志著中國高鐵技術(shù)進入新的發(fā)展階段。”

“按計劃，世紀東方中報推出后將趁熱打鐵，向有關(guān)部門申報IPO申請。”接近世紀東方的中介部門人士表示，“目前斷言‘7·23’事件后高鐵投資政策變化對世紀東方的影響有多大還為時過早，但影響是肯定的。”

和其他涉“鐵”公司一樣，鐵路投資政策的變化對其的“錢景”影響可謂“牽一發(fā)而動全身”。世紀東方早已有過類似經(jīng)歷。

2009年初，世紀東方掛牌新三板市場。此前的2008年，世紀東方遭遇成立以來最大一次虧損。

公開資料顯示，2006年和2007年保持盈利的世紀東方，2008年突遭巨虧，截至當年11月末，累計虧損1680萬元，與其2009年凈利潤相當。

對此，世紀東方解釋稱：“鐵道部新建鐵路、電氣化改造等基建項目投資較大，更新改造類的項目受其影響，部分項目相應(yīng)順延，對本公司2008年度經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。”

“高鐵有關(guān)投資規(guī)劃調(diào)整已是不爭事實，對世紀東方這樣對鐵路依存度很大的公司有重大影響。”北京一家投行負責人士告訴記者。

八成業(yè)務(wù)集中五大客戶

對于涉“鐵”公司而言，業(yè)務(wù)依賴性過強幾乎是行業(yè)通病。

“行業(yè)景氣度高時，業(yè)績增長迅速，這個時候，客戶集中的話，往往能給其業(yè)績增長提供保障。行業(yè)一旦面臨寒潮，那么客戶集中就意味抗風

險能力成倍遞減。”上述北京某投行負責人士坦言。

世紀東方2011年中報顯示，上半年，其前五大客戶對其貢獻的營業(yè)收入達78.36%，近八成營業(yè)收入中，北京鐵路局為其第一大客戶，今年上半年對其的貢獻超過總營業(yè)收入的1/4，而南昌鐵路局、中鐵建電氣化局集團、成都鐵路局則分別以營收的16.51%、14.26%、13.19%緊隨其后，排名最后的青藏鐵路局也貢獻近一成營收。

雖然主要業(yè)務(wù)高度集中，但相比于前幾年，似乎已有一定改善。

公開資料顯示，由于世紀東方主要從事鐵路通信信號和鐵路應(yīng)急通信領(lǐng)域系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其產(chǎn)品銷售主要面向國內(nèi)鐵路市場，具體可分為主要由鐵道部直接投資的國家鐵路市場和地方政府及企業(yè)投資的地方鐵路、鐵路專用線等市場。而2006年度及2007年度，其前五大銷售客戶占收入總額的比重分別為92.41%、97.30%。

應(yīng)收款風險隱患

盡管世紀東方客戶多為鐵路局等付款信用級別較高的單位，其應(yīng)收賬款的回收能力相對較強，但鐵路投資現(xiàn)已放緩，加之中國中鐵（601390.SH）被爆被有關(guān)項目拖欠200多億鐵路建設(shè)賬款造成資金鏈緊張消息，也使人為涉“鐵”企業(yè)應(yīng)收賬款的回籠捏一把汗。

世紀東方上半年應(yīng)收賬款前五名單位合計同約7011萬元，占應(yīng)收賬款總額比例的74.44%。

而公司上半年營業(yè)收入僅1.19億元，這意味著應(yīng)收賬款營收占比達79%，應(yīng)收賬款最大的為北京鐵路局，約3524萬元，南昌、沈陽、西安、哈爾濱等地鐵路局緊隨其后。

“鐵路系統(tǒng)工程一般是下半年集中支付和結(jié)算，涉‘鐵’公司上半年應(yīng)收賬款高企不足為奇。”一位長期跟蹤道路交通行業(yè)的券商分析師告訴記者。

為應(yīng)對大量資金無法回籠，而生產(chǎn)經(jīng)營需要現(xiàn)金支持的局面，世紀東方與擔保公司簽訂應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓合同，其后高價回購，差價為其支付的“利息”。

上半年，世紀東方與北京中關(guān)村科技擔保有限公司簽訂合同，以3000萬元轉(zhuǎn)讓金額為5114.6萬元的應(yīng)收賬款，并針對上述已轉(zhuǎn)讓應(yīng)收賬款簽訂回購合同，回購金額為3088萬元，并規(guī)定應(yīng)于2011年3月31日前支付手續(xù)費、利息等共計88萬元，并在7月31日前支付本金3000萬元。6月底，世紀東方已結(jié)清上述款項的手續(xù)費、利息等，并已支付本金2300萬元。

8月初，世紀東方再次與中關(guān)村科技擔保簽訂合同，約定將鐵道部應(yīng)收賬款2002萬元給予轉(zhuǎn)讓，以獲取1000萬元現(xiàn)金，并約定于4個月內(nèi)以1031萬余元回購該筆應(yīng)收賬款。

“在業(yè)內(nèi)，如果基建投資穩(wěn)定，則采用應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓后回購的融資風險并不大，假若行業(yè)投資處于下行周期，單一的資金來源依靠和涉及多方捆綁關(guān)系下的融資風險則不可小視。”上述長期跟蹤道路交通行業(yè)的券商分析師坦言。