財技高超的李澤楷再創(chuàng)香港先河，他擔(dān)任主席的電訊盈科（00008.HK）計劃以商業(yè)信托形式（Business Trust）分拆電訊業(yè)務(wù)在香港上市。10月12日，電盈舉行股東特別大會，最終以99.97%的大比數(shù)通過該分拆議案。若順利完成，電盈將成為首家在香港上市的商業(yè)信托。

電盈計劃出售25%至36.7%單位權(quán)益，集資凈額約為68億至100億港元。如計及行使超額配售權(quán)，出售的單位權(quán)益將增加至40%，集資凈額增加至116億港元。分拆完成后，電盈仍持有電訊業(yè)務(wù)的55%至70%權(quán)益。

不過，計劃中的電訊業(yè)務(wù)的估值須不低于286 億港元才會進(jìn)行分拆，而電盈的股價在今年以來已經(jīng)下降了15%。李澤楷在10月12日表示，由于電訊業(yè)務(wù)的市值未達(dá)到286億港元的下限，暫時不會進(jìn)行分拆。

分拆迫于財務(wù)壓力？

事實上，電盈分拆案獲得通過在意料之中，因為李澤楷作為大股東，為增加股東特別大會上的勝算，此前連續(xù)三個交易日入市增持電盈股份，共斥4495 萬港元，持股增至27.66%。而且持股18.5% 的第二大股東聯(lián)通集團(tuán)事前也已表態(tài)支持分拆方案。

不過，分拆方案遭到小股東強烈反對。有小股東擔(dān)心，信托上市套現(xiàn)后，公司會派發(fā)有利于大股東的特別股息。而且此議案更將電盈的核心盈利業(yè)務(wù)電訊服務(wù)轉(zhuǎn)移，留下短期增長緩慢的項目。

對此，李澤楷承諾，個人不會減持，而且電盈對電訊業(yè)務(wù)的持股權(quán)不會少于55% 而且電盈未來將積極拓展海外媒體和電訊企業(yè)方案服務(wù)，未來三年派息每年不少于去年的11億港元。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2011年上半年，電盈核心業(yè)務(wù)（不含盈大地產(chǎn)）收入為109.36億港元，股東應(yīng)占溢利為8.24億港元，同比增長7.2%。其中，電訊服務(wù)為主要貢獻(xiàn)分部份，占上半年收入70％。

香港凱基證券分析師蔡鐵康對本報記者表示，電盈的負(fù)債較重，把收入穩(wěn)定、高現(xiàn)金收入、增長較小的固網(wǎng)業(yè)務(wù)分拆上市，可為信托基金提供穩(wěn)定及較高的現(xiàn)金流，改善其財務(wù)狀況。

負(fù)債高企，股價偏低的問題一直困擾電盈。其財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年6月底，電盈的債務(wù)總額為353.3億港元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等值項目81.44億港元，債務(wù)凈額為271.5億港元，債務(wù)總額對資產(chǎn)總值比率為73%。

估值不足286億港元

電盈分拆上市的業(yè)務(wù)包括本地電話、數(shù)據(jù)、國際電訊及流動服務(wù)，電盈則保留媒體、資訊科技外判及地產(chǎn)業(yè)務(wù)。李澤楷表示，公司計劃未來向海外媒體和電訊企業(yè)方案服務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張。

“分拆后是否影響股東權(quán)益主要看電盈的股價和估值。” 蔡鐵康認(rèn)為，分拆后，在電盈積極拓展的兩大項目中，電訊企業(yè)方案服務(wù)盈利一般，發(fā)展?jié)摿τ邢?，而NOW寬頻服務(wù)雖具發(fā)展?jié)摿Γ栀Y金多，回本時間可能較長。

電盈選擇以商業(yè)信托的形式分拆上市，該信托將有一名受托人，并會用所有流動現(xiàn)金派發(fā)股息，無需像其他證券以盈利的百分比派息。這將有利于電訊業(yè)務(wù)的股東，因為電訊公司會受到設(shè)備減值而影響其賬面盈利，而流動現(xiàn)金并未扣除這些減值，只扣除了營運成本，包括資本開支。

蔡鐵康解釋，“由于電盈近期無新業(yè)務(wù)，采用商業(yè)信托形式分拆能夠容許股息從現(xiàn)金流流出，增加股息，進(jìn)而增加融資吸引力。”

電盈稱，分拆后的信托市值最少要達(dá)到286億港元，否則不會進(jìn)行分拆計劃。不過，近期電盈市值每況愈下，其股價在今年以來已經(jīng)下降了15%，10月12日電盈收報2.87港元，下跌1.03%。目前電訊盈科擁有約208.71億港元的市值?？鄢齻鶆?wù)，電盈旗下電訊業(yè)務(wù)的市值遠(yuǎn)低于286億港元。因此，李澤楷表示，會在市況穩(wěn)定之后，再推動分拆上市計劃。