6月21日消息，據(jù)外媒報(bào)道，“你需要舍得花錢才能賺錢”，這有史以來最被廣為接受的商業(yè)格言之一。在美國硅谷，這種信念更是根深蒂固。特斯拉、Uber、Lyft以及Snap等公司的估值令人驚嘆，因?yàn)橥顿Y者們相信，它們終有一天會(huì)賺錢。

這些公司的支持者會(huì)讓我們相信，籌集數(shù)十億美元來資助運(yùn)營已經(jīng)成為常態(tài)。畢竟，亞馬遜、蘋果、Facebook和谷歌（簡稱Fab Four）等巨頭不是也在盈利的道路上消耗了大量現(xiàn)金嗎？要想弄清楚這些科技巨頭早年到底花掉了多少錢，與當(dāng)今熱門公司消耗資金的數(shù)量和速度相比如何，我們需要了解每家公司最早發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告，首先是其IPO招股說明書。

事實(shí)證明，成功的科技公司在剛成立時(shí)燒掉大量現(xiàn)金的假設(shè)不僅是錯(cuò)誤的，而且是驚人的錯(cuò)誤。仔細(xì)看看這些巨頭的早期，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，與那些掀起新浪潮的科技公司相比，它們堪稱是節(jié)儉的典范。而特斯拉、Uber、Lyft以及Snap等，則可以被稱為“危險(xiǎn)的燃燒器”。

的確，在21世紀(jì)初的互聯(lián)網(wǎng)狂熱中，許多科技公司在吞噬新資金的同時(shí)出現(xiàn)了虧損。但消耗大量現(xiàn)金的是Webvan和etoys.com這樣的失敗者，而不是像谷歌這樣的贏家。今天，會(huì)計(jì)專家杰克·西謝爾斯基（Jack Ciesielski）說：“這些公司在堆積如山的現(xiàn)金中咀嚼，投資者不是將它們與網(wǎng)絡(luò)時(shí)代的失敗者進(jìn)行比較，而是與幸存者進(jìn)行比較?！?/p>

對于這一分析，關(guān)鍵的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是凈利潤，而是“自由現(xiàn)金流”(FCF)，計(jì)算方法是“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金”減去資本支出(CapEx)。換句話說，業(yè)務(wù)收入減去你花在發(fā)展業(yè)務(wù)上的錢。

兩者的差別是顯而易見的，讓我們從谷歌開始。令人驚訝的是，該公司似乎從未出現(xiàn)過顯著的自由現(xiàn)金流負(fù)值現(xiàn)象。同樣，蘋果從第一個(gè)完整的商業(yè)年度開始就從未顯示出負(fù)的自由現(xiàn)金流，作為一個(gè)成熟的市場參與者，它只出現(xiàn)過短暫的虧損。Facebook只顯示了兩年的自由現(xiàn)金流負(fù)值情況，即2007年和2008年，當(dāng)時(shí)其資金缺口為1.43億美元。

至于亞馬遜，它長期以來始終是信奉“虧損以賺取明天利潤”的標(biāo)桿，其發(fā)布的數(shù)字似乎有點(diǎn)兒古怪。從1994年到1997年，這家新公司的凈現(xiàn)金流量為1060萬美元，但這只是總銷售額的一小部分。在它的歷史上出現(xiàn)重大虧損時(shí)期是從1999年到2001年，當(dāng)時(shí)自由現(xiàn)金流缺口總計(jì)達(dá)到8.13億美元。但到了2002年，亞馬遜的自由現(xiàn)金流變得積極起來。綜上所述，F(xiàn)ab Four早期的自由現(xiàn)金流總額依然為負(fù)，在10億美元左右。

相比之下，“危險(xiǎn)的燃燒器”卻已經(jīng)消耗了總計(jì)達(dá)239億美元的現(xiàn)金，22年出現(xiàn)自由現(xiàn)金流赤字，且赤字規(guī)模大約是Fab Four的20倍。在這樣的燒錢速度下，他們能給投資者帶來豐厚回報(bào)嗎？

特斯拉

現(xiàn)金消耗(自由現(xiàn)金流始終為負(fù)值)：12年消耗109億美元

展望：2017年自由現(xiàn)金流缺口激增至41億美元，但次年收窄至(相對而言)溫和的2.22億美元。不過這只是暫時(shí)的，因?yàn)樘厮估_始花費(fèi)巨資增加其大眾市場車型Model 3的生產(chǎn)。今年第一季度，特斯拉的銷售額大幅下滑，現(xiàn)金流降至負(fù)9.45億美元，迫使特斯拉通過出售股權(quán)和債務(wù)融資籌集了24億?美元資金。

摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師亞當(dāng)·喬納斯(Adam Jonas)將他之前對特斯拉股價(jià)的“熊市理由”從97美元降至10美元，令市場感到震驚。喬納斯警告說，總體需求的下降正在推遲特斯拉能夠從運(yùn)營中實(shí)現(xiàn)盈利的日期。

喬納斯預(yù)計(jì)的目標(biāo)股價(jià)(所有預(yù)期都是12個(gè)?月后)：230美元

當(dāng)前股價(jià)：216美元

Uber

現(xiàn)金消耗：三年消耗89億美元(不包括最初幾年的虧損)

展望：在5月份期待已久的IPO聲明中，Uber披露了2016年至2018年的自由現(xiàn)金流數(shù)字。2016年，優(yōu)步公布的運(yùn)營資金缺口為29億美元，資本支出為16億美元，為此自由現(xiàn)金流缺口達(dá)45億美元。自那以來，這個(gè)數(shù)字一直在縮小，盡管它們?nèi)匀缓艽?，因?yàn)樵摴鞠蚩蛻籼峁﹥r(jià)格促銷，并在推出其Uber Eats食品配送服務(wù)上投入巨資，2018年和2019年第一季度的銷售和營銷費(fèi)用分別提高了25%和54%。

券商D.A. Davidson分析師湯姆·懷特(Tom White)指出：“Uber最近在收入和預(yù)訂方面的良好表現(xiàn)為自己贏得了一些時(shí)間。但到今年年底，投資者將開始將2020年視為有望在盈利方面取得有意義進(jìn)展的一年。如果季度表現(xiàn)繼續(xù)下滑，而沒有具體的進(jìn)展，投資者將會(huì)灰心喪氣或失去耐心?！?/p>

懷特預(yù)計(jì)的目標(biāo)股價(jià)：46美元

當(dāng)前股價(jià)：42.33美元

Lyft

現(xiàn)金消耗：三年零1個(gè)季度消耗13.6億美元(不包括最初幾年的虧損）

展望：2016年，Lyft的自由現(xiàn)金流缺口為4.96億美元，自那以來，其資金流軌跡略有改善。2018年，資金缺口略微縮小至3.5億美元。但今年第一季度，缺口為1.1億美元。Lyft的資產(chǎn)很少，但它仍在司機(jī)薪酬、保險(xiǎn)、研發(fā)和營銷等基礎(chǔ)設(shè)施上投入巨資，以至于運(yùn)營虧損持續(xù)攀升。

Wolfe Research分析師丹·加爾維斯(Dan Galves)指出，Lyft近60%的業(yè)務(wù)依賴于密集的城市市場，盡管這些地區(qū)只占美國家庭的5%。他估計(jì)，這些城市區(qū)域的年增長率已經(jīng)放緩至24%，是2018年初的一半。加爾維斯還提到，高昂的司機(jī)成本“幾乎耗盡了其所有收入”，許多人對Lyft能否在大城市之外贏得廣泛吸引力表示懷疑。

加爾維斯預(yù)計(jì)的目標(biāo)股價(jià)：52美元

當(dāng)前股價(jià)：58.32美元

Snap

現(xiàn)金消耗：四年消耗27.2億美元(不包括最初幾年的虧損)

展望：Snap仍然背負(fù)著巨大的研究開支負(fù)擔(dān)，相當(dāng)于其總成本的三分之一，擴(kuò)展其照片共享平臺(tái)所需的研發(fā)預(yù)計(jì)今年將躍升至9億美元以上。然而，從2017年初到今年第一季度，Snap的收入為23.3億?美元，其中73%（17.1億美元）收入為現(xiàn)金。

韋德布什證券公司（Wedbush）分析師邁克爾·帕切特(Michael Pachter)指出，盡管用戶和收入增長令人印象深刻，但“通往盈利的道路似乎變得更長了?！彼麚?dān)心，基礎(chǔ)設(shè)施和研發(fā)方面的巨額支出將Snap報(bào)告正稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）的日期推遲到2020年第四季度。

帕切特預(yù)計(jì)的目標(biāo)股價(jià)：12.25美元

當(dāng)前股價(jià)：13.62美元