昨天，三大運(yùn)營商在同一天公布上月運(yùn)營業(yè)績，數(shù)據(jù)顯示，中國移動的移動用戶12月份凈增數(shù)較11月份下降了3%，中國聯(lián)通的移動用戶12月份凈增數(shù)較11月份下降了12%，中國電信的移動用戶12月份凈增數(shù)較11月份下降了95%。中國聯(lián)通、中國電信業(yè)績大幅下滑的同時還伴隨著資本市場股價(jià)的劇烈波動：從2013年12月4日到1月20日不足50天的時間里，中國電信、中國聯(lián)通市值分別蒸發(fā)364億和438億港幣。

而2013年12月4日正是中國4G牌照發(fā)放的日子。這足以見得， 4G發(fā)牌不如市場預(yù)期，資金做空情緒宣泄，導(dǎo)致運(yùn)營商股價(jià)大幅下跌。在這背后，最講究投資潛力的資本市場對中國4G啟動帶給運(yùn)營商的商機(jī)反倒沒有形成全面看漲值得深思。長此以往，電信運(yùn)營商股價(jià)下跌不但有損投資者、行業(yè)和運(yùn)營商的利益，更將造成國有資產(chǎn)貶值的不利影響。

表現(xiàn)一：4G發(fā)牌前，國內(nèi)運(yùn)營商業(yè)績超出市場預(yù)期。中國聯(lián)通2013年前三季度財(cái)報(bào)顯示，凈利潤27.8億元，同比增長51.8%，高于市場預(yù)期，這源于其通過吸引3G用戶下載游戲和視頻使得收入增加。中國電信2013年前三季度財(cái)報(bào)顯示，營業(yè)額為2381億元人民幣，同比升13%，凈利潤148億元，同比增17%，公司業(yè)績小幅超過市場預(yù)期。

表現(xiàn)二：4G牌照發(fā)放至今，三家電信運(yùn)營商股價(jià)均呈現(xiàn)下行趨勢，其中中國聯(lián)通跌幅最深。中國聯(lián)通方面，股價(jià)從牌照發(fā)放前一個月（2013年11月4日）的收盤價(jià)12.14元/股微跌至12月4日收盤價(jià)12.10元/股；4G牌照發(fā)放之后股價(jià)一路快速下探， 2014年1月20日收盤價(jià)10.24元/股。期間累計(jì)跌幅接近16％。

中國電信方面，股價(jià)從2013年11月4日的收盤價(jià)4.03元/股微漲至12月4日收盤價(jià)4.07元/股；12月4日發(fā)牌后股價(jià)一路迅速下跌， 2014年1月20日收盤價(jià)3.62元/股。期間累計(jì)跌幅超過10%。

中國移動方面，股價(jià)在4G發(fā)牌前一個月走勢較強(qiáng)，股價(jià)從2013年11月4日的80.55元/股上漲至12月4日的84.20元/股，漲幅4.5%；4G牌照發(fā)放之后開始下跌，2014年1月20日收盤價(jià)76.65元/股。期間累計(jì)跌幅接近5%。從三家運(yùn)營商股價(jià)反應(yīng)來看，4G發(fā)牌前一個月股價(jià)均平穩(wěn)或上漲，但發(fā)牌后開始下跌且跌勢很猛，不能不說4G發(fā)牌低于市場預(yù)期是一個比較主要的觸發(fā)因素。

分析來看：其一，4G政策和環(huán)境影響市場預(yù)期利空運(yùn)營商。一來牌照發(fā)放低于市場對FDD牌照的渴求預(yù)期。聯(lián)通總裁陸益民曾對媒體表示：“聯(lián)通已經(jīng)拿到了TD-LTE牌照，我們的重點(diǎn)還是FDD――FDD是全球最成熟的產(chǎn)業(yè)鏈”。二來民資進(jìn)入電信業(yè)，傳統(tǒng)電信運(yùn)營商的競爭對手?jǐn)?shù)量增加，利潤空間縮小。三來隨著移動互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的飛速發(fā)展，升級4G網(wǎng)絡(luò)將促使用戶增加對微信等各種OTT服務(wù)的使用，運(yùn)營商原有的語音和短信業(yè)務(wù)將繼續(xù)受到嚴(yán)重沖擊，對其業(yè)績造成侵蝕。

其二，4G巨額成本加劇運(yùn)營商財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。市場分析人士指出，即使資費(fèi)再便宜，如果沒有優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)支持，也很難吸引消費(fèi)者。4G牌照發(fā)放后，三大運(yùn)營商將在未來幾年加大4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，這將直接影響未來幾年利潤。投資機(jī)構(gòu)預(yù)測，4G將成為未來2-3年運(yùn)營商資本開支重心，將擠占部分3G投資，使得無線網(wǎng)投資整體持平，傳輸網(wǎng)和寬帶網(wǎng)建設(shè)投資將增長10%。

在這樣的情況下，最大的受益者是網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商和終端廠商，運(yùn)營商只能被設(shè)備商牽著走。而中國電信CDMA2000制式的推動主力高通公司早在2008年就放棄該項(xiàng)制式的技術(shù)演進(jìn)，無論是TD-LTE還是FDD LTE，中國電信都必須重新投資其核心網(wǎng)、骨干網(wǎng)和基站等基礎(chǔ)設(shè)施。這對于已在3G上投資了上千億元的中國電信來說，是個非常大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。投行也預(yù)測，中國電信今年的資本開支最大，可達(dá)850億元，其中4G建網(wǎng)費(fèi)用457億元。3G時代的量收剪刀差，由于4G建設(shè)投入與產(chǎn)出的不均衡或再次被放大。

一時之間，專業(yè)人士對中國4G發(fā)展的負(fù)面評論頗多。咨詢和投資公司Delta Partners分析師朱安？喬斯？里奧(Juan Jose Rio)說：“即使按照最好的情況來看，至少也需要四至五年才能盈利。”市場研究公司IDC分析師Teck-Zhung Wong說，“中國運(yùn)營商的定價(jià)可能會直接帶來利潤，但由于價(jià)位較高，這種套餐可能不會受到消費(fèi)者的歡迎。”而中國電子科技集團(tuán)公司第七研究所教授級高工李進(jìn)良則撰文指出，中國電信4G前景尤其不容樂觀——中國電信LTE發(fā)展兩個結(jié)果：一是TD-LTE網(wǎng)絡(luò)僅作為數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)存在，與LTE主流網(wǎng)絡(luò)發(fā)展脫離；二是TD-LTE網(wǎng)絡(luò)利用率極低。

應(yīng)該說，4G時代是中國信息經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵機(jī)遇期，但是資本市場對電信運(yùn)營商的4G前景卻普遍看淡，尤其認(rèn)為中國聯(lián)通和中國電信的不利局面短期很難改觀，中移動仍將一家獨(dú)大，在獲取固網(wǎng)牌照以及TD-LTE牌照之后，優(yōu)勢更甚，如此一來，中國電信業(yè)打破壟斷、實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展格局的希望或?qū)⑵茰纾瑢艺w信息經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不利影響不容小覷。