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8月10日，斗魚發(fā)布了2020年第二季度財報?；⒀谰o跟著在8月11日發(fā)布了自己的2020 Q2財報。在騰訊撮合斗魚虎牙合并有實質性進展的前提下，這可能也是斗魚和虎牙在兩家合并之前的最后一份獨立財報。

外界分析，騰訊出于降低內耗，一加一大于二共御外敵的目的撮合兩家合并，但合并后的新公司到底由誰主導也成目前外界最關心的謎題之一。一番資本操作后，虎牙已被騰訊控股，騰訊又執(zhí)意合并，因此有觀點認為斗魚有更大的概率會在合并后主導新公司。

比起是否會成為最終主導者，當前的發(fā)展狀態(tài)對斗魚而言更為關鍵。上市以后，變現就成為斗魚最關心的成長能力，在歷經一季度的線上流量爆發(fā)后，二季度斗魚的表現到底如何？

營收漲了，但速度慢了

今年二季度斗魚營收依然保持增長態(tài)勢，財報顯示達到25.08億元，一季度營收為22.78億元，去年同期營收為18.73億元，因此二季度同比和環(huán)比增長率分別為33.9%和10.1%。

作為業(yè)務收入的大頭，直播業(yè)務是增長的主要貢獻來源。結合一季度的數據來看，直播業(yè)務對環(huán)比增長的貢獻率為90%，廣告和其他業(yè)務貢獻率為10%。在二季度財報中，斗魚將直播業(yè)務的增長解釋為“平臺交互優(yōu)化和活動模型細化鞏固了用戶的付費習慣”。

營收是漲了，但增速卻可見程度地在放緩。根據財報，2020 Q1同比增長率為53%，環(huán)比增長率為10.4%。再把目光聚焦在斗魚上市后的第一份財報上，2019 Q2，斗魚營收同比增速達到133.2%，環(huán)比增速達25.8%。

僅僅一年，斗魚的營收增速就大幅度放緩，表現出疲態(tài)，問題到底出在哪？根本原因可能在于游戲直播目前的變現模式走到了一個瓶頸。二季度財報顯示，斗魚季度平均付費用戶賬號為760萬，與一季度持平。付費用戶規(guī)模如果不增加，平臺只有挖掘單個用戶的消費力才能保持營收增長，但從用戶付費的目的來看，在現在的基礎上繼續(xù)挖掘用戶消費力，是一件很難的事。

另外，游戲直播的變現模式也存在局限性。除了直播里的會員付費，廣告就成了幾乎唯一的其他盈利來源。而且從斗魚財報來看，廣告和其他業(yè)務的收入從2019 Q2到2020 Q2，也只增長了14.5%。

當然，不只是斗魚存在這個問題?；⒀酪彩侨绱?，財報顯示，2020 Q2季度總付費用戶為620萬，比一季度只增長了10萬。此外，虎牙2019 Q1同比增速93.4%，但2020 Q2只有34.2%。

毛利漲了，毛利率卻下去了

毛利和毛利率是判定斗魚這些直播平臺運營效率和能力的有效指標。2020年二季度，斗魚毛利為5.23億元，同比增長73.7%。毛利表現總體上還算可以，增長的主要原因還是營收增幅大于收入成本增幅。

但毛利率就沒那么好看了。根據財報，2020年二季度斗魚毛利率為20.8%，而2020年一季度毛利率為21.3%，可見二季度毛利率有下降，但不明顯。

營收增加的情況下，毛利率下降的主因還是在于收入成本的增加。斗魚的收入成本主要可以分為三塊：分成和內容成本、帶寬成本、其他成本。從二季度和一季度的數據對比來看，分成和內容成本的增加是將毛利率拉下來的主要原因。

Q2斗魚分成和內容成本同比增長了32.3%，為17.55億元，而上一季度的分成和內容成本為15.75億元。在這項成本上，二季度相比一季度環(huán)比增長了11.4%。

斗魚在財報中只提到了此項成本同比增長的原因，分別是分成隨營收增加而增加、電競內容成本增加和日本市場擴張、賽事視頻和自制內容生產。類比來看，二季度分成和內容成本環(huán)比一季度增長的原因與此基本一致。

拋開分成成本不看，內容成本可以反映目前斗魚戰(zhàn)略執(zhí)行的重點，特別是在電競方面。這也和外部競爭環(huán)境關系密切，以快手、B站、斗魚為代表的平臺，目前在電競和游戲內容上發(fā)力明顯，這使得斗魚不得不緊張起來。

這對斗魚而言不是一個好消息，未來很長一段時間內，為了抗衡這些外部強敵，斗魚必然會加大在電競和游戲內容的持續(xù)投入，包括加速內容生產和內容生產者拉攏。這意味著，斗魚的內容成本還會繼續(xù)保持一個上升的趨勢，因此對毛利和毛利率都會帶來一定壓力。

MAU微漲，天花板很硬

根據財報，2020 Q2斗魚MAU（平均月活用戶）為1.653億，去年同期為1.628億，2020 Q1為1.581億，同比增長1.5%，環(huán)比增長4.6%。

移動MAU方面，斗魚2020Q2達到5840萬，去年同期為5060萬，2020Q1為5660萬，同比增長15.4%，環(huán)比增長3.2%。

從環(huán)比增速來看，斗魚的平均月活數和營收一樣，增長都越來越慢。如果結合最近五個季度的用戶數據來看，從2019Q1到2020Q2，斗魚MAU基本在1.6億上下波動，意味著斗魚五個季度來MAU增長幾乎停滯，沒有新的突破。

而其根據總MAU和移動MAU數據來計算，可以發(fā)現斗魚2020 Q2 PC端MAU為1.069億，去年同期為1.122億，今年Q1為1.015億，同比下降4.7%，環(huán)比增長5.3%。情況和移動MAU類似，增長表現不佳。

雖說直播行業(yè)用戶增速在放緩，但這不是斗魚增長沒有起色的理由，而且它的老對手虎牙MAU一直處于增長狀態(tài)，在今年二季度還超過了斗魚。

唯一合理的理由或許還是斗魚本身對用戶吸引力的不足。前面提到付費用戶規(guī)模并沒有增加是一方面，另一方面，以B站和快手為代表的對手，目前在游戲直播和電競直播上發(fā)力明顯，游戲用戶有更多的觀看選擇，斗魚想把人搶過來就更難了。而且此前快手公布的游戲直播月活數據顯示遠大于斗魚和虎牙。

必須死磕變現

整體來看，斗魚這份新財報沒什么亮點，而且暴露出斗魚目前慢下來的增長現狀。面臨合并的關鍵節(jié)點，又要花精力抗衡強敵，斗魚的壓力可能會越來越大，唯一可靠的發(fā)力點還是自己的變現能力。

以總MAU為標準，斗魚的付費用戶規(guī)模只占到了4.6%，這個付費率下，即便單個用戶付費更多，可能也很難對營收有明顯的推動作用。長期來看，斗魚還是要想辦法把付費率做上去。

但改善付費率是一件很漫長的事，斗魚上市時的季度付費率是3.8%，到現在一年多時間過去了，付費率也只提升了不到一個百分點。

所以只盯著付費率也不是良策，尋求更多的變現模式應該成為斗魚當前的核心戰(zhàn)略之一。近日斗魚和蘇寧公開宣布要在818進行直播帶貨合作，并聚焦3C消費電子。直播帶貨的模式已被驗證，這或許可以給斗魚變現增收帶來更大的可能性。

此外斗魚在日本市場也可以探索更多的變現渠道。當然，如果騰訊真的撮合了虎牙斗魚，那么騰訊的幫助和關懷會更加明顯，新個體的競爭力和變現能力或許能跳脫現在的瓶頸。

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110