10月29日凌晨消息，過(guò)去一年多騰訊揮金如土，斥資百億將數(shù)十家公司招入麾下，這些被業(yè)內(nèi)戲稱“被包養(yǎng)”的公司度過(guò)了最好的時(shí)光，衣食無(wú)憂。這一切在最近悄然發(fā)生轉(zhuǎn)折——上周末博瑞公告接手漫游谷(曾用名游戲谷)，給“企鵝嫡系”公司敲響警鐘：騰訊不僅戰(zhàn)略投資，還做財(cái)務(wù)投資，價(jià)格合適一樣賣(mài)，而不是盈虧無(wú)謂的土財(cái)主。頁(yè)游龍頭、現(xiàn)金奶牛都能拱手相讓?zhuān)?ldquo;被包養(yǎng)”還安全嗎?

漫游谷樣本：爆炸式增長(zhǎng)回歸理性

經(jīng)歷了作坊式創(chuàng)業(yè)的默默無(wú)聞、騰訊投資初期令人咋舌的火箭式增速和一年以后的平穩(wěn)期，漫游谷堪稱被騰訊“包養(yǎng)”的典型樣本。

07年注冊(cè)成立，08年旗下《英雄之門(mén)》加入盛大18基金，后獲得啟明創(chuàng)投和迪士尼旗下基金千萬(wàn)美元投資，但游戲谷一直沒(méi)在游戲圈內(nèi)掀起太多波瀾;09年至2010年初，游戲谷有些忙亂無(wú)章，試水社交游戲、APP娛樂(lè)應(yīng)用，甚至家長(zhǎng)監(jiān)護(hù)系統(tǒng)……直到2010年8月騰訊入主，并在開(kāi)放平臺(tái)首推《七雄爭(zhēng)霸》，游戲谷才一戰(zhàn)成名——坊間盛傳月其收入暴增500倍，并在當(dāng)年10月收入突破億元大關(guān)(與騰訊分成前)。

博瑞公告透露了漫游谷部分營(yíng)收數(shù)據(jù)，可一窺其轉(zhuǎn)折：2009年游戲谷營(yíng)收504.23萬(wàn)元，凈虧損635.25萬(wàn)元;2010年?duì)I收營(yíng)收7953.44萬(wàn)元，凈利潤(rùn)4599.48萬(wàn)元。

經(jīng)過(guò)十個(gè)月的運(yùn)營(yíng)，《七雄爭(zhēng)霸》進(jìn)入了黃金期：騰訊2011年中報(bào)披露，《七雄爭(zhēng)霸》PCU(最高同時(shí)在線人數(shù))達(dá)到80萬(wàn)，這一數(shù)字即使在端游領(lǐng)域也是驚人的，國(guó)內(nèi)僅有網(wǎng)易旗下《夢(mèng)幻西游》、騰訊旗下《地下城與勇士》、巨人旗下《征途》等少數(shù)幾款作品達(dá)到或超過(guò)這一水平。

時(shí)間進(jìn)入2012年，頁(yè)游行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，并沖出了《神仙道》等黑馬，老牌龍頭《七雄爭(zhēng)霸》卻表現(xiàn)平平——博瑞公告中對(duì)其2012年?duì)I收預(yù)期僅為2.4億元，同比增13.72%，甚至低于行業(yè)平均增幅(易觀報(bào)告預(yù)測(cè)超20%);月均收入由去年的1618萬(wàn)元，微增至1704萬(wàn)元，僅增5%;凈利率由去年的55.8%降至51.8%，另營(yíng)業(yè)成本、銷(xiāo)售費(fèi)用都有100%以上的增長(zhǎng)。

騰訊拋盤(pán)：IPO無(wú)望 高成長(zhǎng)期已過(guò)

某種意義上來(lái)說(shuō)，《七雄爭(zhēng)霸》只是騰訊開(kāi)放平臺(tái)初期的一次嘗試。當(dāng)騰訊平臺(tái)的價(jià)值被業(yè)內(nèi)認(rèn)可以后，想要另尋一款甚至多款替代品并不難，數(shù)據(jù)靚麗的《七雄爭(zhēng)霸》現(xiàn)在正好可以賣(mài)到一個(gè)好價(jià)錢(qián)。

另一個(gè)考慮是轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)。

頁(yè)游和端游不同，難以形成穩(wěn)定的社區(qū)，存留率極低，靠洗平臺(tái)拉進(jìn)新用戶進(jìn)行驅(qū)動(dòng)幾乎成為唯一的辦法，因此單一產(chǎn)品的生命周期遠(yuǎn)低于端游，只能不斷推出新品。“端游一般三年換一代產(chǎn)品，頁(yè)游一般是一年甚至更短”，昆侖萬(wàn)維CEO周亞輝曾向網(wǎng)易科技表示，頁(yè)游行業(yè)非常不理性，大家賺的都是快錢(qián)，用戶只有那么多，只能通過(guò)不斷更換產(chǎn)品。

從2010年8月公測(cè)開(kāi)始計(jì)算，《七雄爭(zhēng)霸》上線已有2年多，已超過(guò)平均1年的換代周期;更致命的是，雖然后來(lái)推出《功夫西游》等游戲，但至今沒(méi)有一款能夠形成足夠的影響力，“壯年期”將其變現(xiàn)成為一個(gè)好選擇。

今年5月，漫游谷CEO張福茂在接受網(wǎng)易科技專(zhuān)訪時(shí)透露正籌備上市，“很快”。但根據(jù)博瑞公告顯示，漫游谷隨后進(jìn)行了一系列股權(quán)轉(zhuǎn)移工作，拆除VIE結(jié)構(gòu)，并積極尋找下家，這意味著境外IPO折戟。最終騰訊以兩期總價(jià)約15億元的價(jià)格出手給博瑞，獲10倍PE(根據(jù)2012年?duì)I收預(yù)期及前八月凈利率推算)，也是一筆不錯(cuò)的買(mǎi)賣(mài)——參考幾家游戲概念股的估值：巨人PE6.3倍、盛大PE 4.5倍、暢游4.8倍。

多家游戲公司或被出手?

對(duì)于龐大的騰訊來(lái)說(shuō)，哪些項(xiàng)目可能是“戰(zhàn)略部署”，哪些又可能僅僅是“財(cái)務(wù)投資”?從業(yè)務(wù)構(gòu)成可以稍作推測(cè)：騰訊旗下參股、控股的公司主要為以下幾個(gè)領(lǐng)域：電商及快遞(好樂(lè)買(mǎi)、易迅、鉆石小鳥(niǎo)等)、游戲(Roit game、凱英、熱酷等)、傳媒/娛樂(lè)(財(cái)新、華誼兄弟等)，目前看來(lái)，游戲尤其頁(yè)游開(kāi)發(fā)商成為出手標(biāo)的的可能性較高，理由如下：

一：游戲現(xiàn)金流良好，國(guó)內(nèi)收購(gòu)估值較高。國(guó)內(nèi)接盤(pán)公司多為轉(zhuǎn)型的傳統(tǒng)企業(yè)，看重凈利率這一指標(biāo)，作為互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域中離錢(qián)最近的網(wǎng)游，容易賣(mài)得上價(jià)格。

二：可替代性高。騰訊開(kāi)放平臺(tái)是典型的賣(mài)方平臺(tái)，在游戲質(zhì)量大致相同的前提下，用戶資源比產(chǎn)品設(shè)計(jì)更值錢(qián)。雖然賣(mài)掉了一個(gè)《七雄爭(zhēng)霸》，復(fù)制出更多的《七雄爭(zhēng)霸》并不難。

三：其他領(lǐng)域退出困難。比如垂直電商，市況不佳難尋賣(mài)主;傳媒作為一個(gè)高度透明的行業(yè)，也很難賣(mài)到一個(gè)滿意的價(jià)格。