一、“雷軍系”的集體潰敗

5月20日凌晨，以金融界、人人網(wǎng)、獵豹移動及網(wǎng)秦為首的中概股再次崩盤，它們的跌幅都在20%左右。

其中，當年赴美上市、風光無限的獵豹移動一夜間跌去股價的18.36%。次日(21日)，多數(shù)中概股上漲，收復部分領地，但獵豹移動卻進一步深跌10.76%。

獵豹移動兩日內(nèi)跌去逾29%，主營收入和增長點都嚴重依賴于獵豹移動的獵豹移動之父金山軟件，在20日直接低開﹣11.45%，并迅速暴走至-15.58%。下周一金山軟件的股價變得更加前途未卜。

歡聚時代[YY]，雷軍系的又一員得力干將，股價在兩周內(nèi)干掉了25%。

小米、金山軟件、獵豹移動及歡聚時代，乃雷軍系的四員骨干大將。小米的業(yè)績黯淡，金山軟件、獵豹移動及歡聚時代股價的集體暴動，不能不讓人更加擔心，曾經(jīng)風光無限、走入神壇的“雷軍系”是否正在崩塌?

曾經(jīng)的“雷布斯”還能否力挽狂瀾?

二、“雷軍帝國”的野心擴張

2010年，對于雷軍來說，是他大器晚成的一年。這一年，他創(chuàng)辦了“小米科技”，小米的巔峰時期，圈內(nèi)人都稱他為中國的“雷布斯”，未來唯一可以抗衡BAT的互聯(lián)網(wǎng)公司。這一年，他接管了金山軟件，成為了金山的董事長，開啟了“雷軍帝國”的開疆擴土。

1、小米

小米是雷軍帝國的核心，雷軍的大部分心血都著眼于此，小米科技中雷軍占股77.8%。而小米的核心在于其硬件“小米手機”，搭載的軟件包括“MIUI系統(tǒng)”與米聊等軟件。此外，小米還涉足電視、盒子、路由器等衍生產(chǎn)品。

小米2010年才成立，2011年下半年發(fā)布自己的第一款小米手機。躋身國內(nèi)智能手機份額第一名，小米只花了不到4年的時間，一度風光無限。

但，2015年，小米手機銷量6490萬臺，市場份額跌破前四。

小米自2010年成立后，估值水平一路飆升，成為業(yè)界的神話。2014年小米的市場份額達到了巔峰狀態(tài)，估值水平也在2014年底的最近一期融資中飆升至450億美金。

這一估值水平在全世界范圍內(nèi)都是獨角獸的奇跡：超越特斯拉的270億美元、Airbnb的250億美元，接近于Uber的500億美元。但如今承載著450億美金高估值的小米，是否還能繼續(xù)站在世界創(chuàng)業(yè)公司的估值巔峰上，卻不得不畫上一個問號。

2、金山軟件

2010年雷軍回歸金山軟件，這一年也是他創(chuàng)建小米的同一年。次年7月雷軍正式入主金山軟件，成為其實際控制人。目前，雷軍在金山軟件持股10.3%，投票權占比29.9%。

金山軟件主營業(yè)務包括四大板塊：

1、金山辦公(WPS)

2、金山游戲(西山居)

3、金山云

4、金山網(wǎng)絡(KIS，現(xiàn)為獵豹移動)

其中，金山網(wǎng)絡于2014年正式分拆出去赴美上市，成為了現(xiàn)在的獵豹移動[CMCM.N]，是金山軟件營收最主要的來源和增長最快的部分。

截至2016年5月20日收盤時，金山軟件市值為186億港元，約合24億美元。

3、獵豹移動

獵豹移動為金山軟件旗下公司，金山軟件持股比例為47.4%。獵豹移動的主要產(chǎn)品包括：針對PC端的金山毒霸和獵豹瀏覽器;針對移動端的獵豹清理大師、獵豹安全大師、金山電池醫(yī)生及獵豹瀏覽器等。

根據(jù)AppAnnie，截止2016年2月獵豹移動已經(jīng)連續(xù)25個月穩(wěn)居GooglePlay非游戲應用下載榜前三名。

在經(jīng)歷2日內(nèi)大跌29%后，獵豹移動的收盤市值為14.13億美元。

4、歡聚時代

歡聚時代主要產(chǎn)品是圍繞游戲發(fā)展的垂直門戶多玩游戲網(wǎng)，以及衍生的核心產(chǎn)品YY語音和游戲運營平臺。最近進軍在線教育，上線YY教育。

2014年5月9日歡聚時代收盤市值29.18億美元。

三、從輝煌走向衰落

無論從估值還是增長點看，小米一直是雷軍系中當之無愧的主力軍與大本營。但雷軍系的節(jié)節(jié)敗退中，領先撤退的，正是小米。

小米從零走到國內(nèi)第一智能手機商，只花了不到4年的時間，但是小米從2014年底450億美元的巔峰走向衰落的速度同樣令人始料未及。

2014、2015年，小米都以約15%的市場份額占據(jù)國內(nèi)智能手機市場的老大位置。但去年第四季度小米出貨量下滑至國內(nèi)第二，今年一季度出貨量更是下滑至國內(nèi)第三，被Lenovo超越，并被居榜首的華為遠遠甩開。

要說小米是雷軍帝國擴張的最強動力，那么獵豹移動、歡聚時代及金山軟件則是已經(jīng)發(fā)展較為成熟的如虎添翼。遙望前兩者當年上市后的股價圖，獵豹移動赴美上市后不到4個月內(nèi)股價上漲到了上市價的3倍，歡聚時代則在不到2年內(nèi)上漲到了近10倍。

距離市場蜜月期的股價最高點也不過是過去了2年，獵豹與YY的下坡路上簡直是一路狂奔。獵豹移動已經(jīng)從去年的股價高點36美元/股掉到了現(xiàn)在的10美元/股左右，歡聚時代也從14年中96美元/股的高點腰斬到現(xiàn)在的不到45美元/股。

盡管獵豹移動與歡聚時代的股價暴跌與中概股私有化受限密切相關，但無風不起浪，要不是它們的業(yè)績出現(xiàn)了瑕疵，也不會遭受如此大的沖擊。

如獵豹移動兩日內(nèi)暴貶29%就與大家一直擔心的變現(xiàn)能力有關。盡管獵豹第一季總營收同比增長57.2%至11.15億元人民幣(約合1.73億美元)，但是歸屬股東的凈利潤卻出現(xiàn)明顯下滑，同比大跌65.2%至1070萬元。即便是剔除息稅、非營收等因素的EBITDA也僅僅增長11.4%。不僅如此，獵豹移動預期第二季營收增長僅僅有10~13%。

四、高估值要靠高增長支撐，不然只是“市夢率”

作為一家創(chuàng)業(yè)型、盈利能力不足的企業(yè)，市場憑什么給你高估值?只有當你的增速夠快，增長空間夠有想象力，市場才會給你足夠的市盈率。一旦你在盈利能力尚未增強時，增速卻開始放緩，那么，市場就會毫不猶豫地將你之前估值中“市夢率”的泡沫部分擠壓出去。

舉個例子，一個新興的國家，在還未利用人口紅利的時間窗口進行充足的經(jīng)濟發(fā)展，使得自己足夠富裕時，國家的人口卻面臨著嚴重的老齡化時，那么這個國家大概率就會面臨增長停滯甚至衰退。

對于一個創(chuàng)業(yè)型、增長中的公司來說，也是同樣的道理。如果這個公司不能利用世界經(jīng)濟繁榮周期與行業(yè)紅利期的時間窗口進行充足的成長，使得自己掌握部分像蘋果那樣的產(chǎn)生盈利與現(xiàn)金流的能力時，這個公司卻已經(jīng)開始增速放緩，那么大概率這個公司會面臨一段很艱難的時期，自身造血能力不足，外部融資卻開始萎縮。

“雷軍帝國”內(nèi)的公司，正在面臨這樣的問題：行業(yè)紅利期已過，增長能力放緩，但公司卻尚未有充足的核心競爭力與自身造血能力。這個時候，市場會發(fā)現(xiàn)，450億美金的估值(小米)與60倍的PE(獵豹)，多多少少還停留在“市夢率”的階段。

擠出“市夢率”泡沫的過程很痛苦。在環(huán)球經(jīng)濟緊縮，中國開始“脫虛向實”的大背景下，“雷軍帝國”能否熬過這個冬天，涅槃重生，一得看它的肌體是否足夠結實，二則看它是否能把握住下一個時間窗口。

但我們至少能得出的結論是：slow is fast——欲速則往往不達。短期的奇跡，永遠不如厚積薄發(fā)來得靠譜。

畢竟，華為帝國的打造花了近30年，而雷軍帝國的小米卻還只是一個6歲的少年。