1月10日開始，部分已經(jīng)過會(huì)的IPO公司被暫緩上市，不禁引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)，是否因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)對(duì)IPO企業(yè)的要求更加嚴(yán)格?在被曝料出問題后的企業(yè)，是否需要將問題整改之后才能重新上市?種種說法也引起媒體的關(guān)注。

2012年3月30日，天賜高新在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站發(fā)布招股說明書，宣布啟動(dòng)IPO。一年多時(shí)間過去了，2014年1月3日天賜高新正式拿到批文，修改后的招股書顯示，2012年天賜高新營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)雙雙實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。同時(shí)，公司第一大業(yè)務(wù)個(gè)人護(hù)理品材料盈利情況出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。不過，數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的背后并不能掩蓋公司主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出，募投產(chǎn)能過剩行業(yè)以及依賴政府財(cái)政補(bǔ)貼，靠賒銷美化業(yè)績(jī)等種種瑕疵。

問題一：

主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出 多條腿走路如何平衡?

天賜高新的前身是廣州市天賜高新新材料科技有限公司，業(yè)務(wù)定位是個(gè)人護(hù)理品材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，但國(guó)內(nèi)的個(gè)人護(hù)理品材料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)集中度較低。分布在國(guó)內(nèi)的眾多本土個(gè)人護(hù)理材料供應(yīng)商的客戶主要集中于國(guó)內(nèi)個(gè)人護(hù)理品企業(yè)，相對(duì)低端;而跨國(guó)個(gè)人護(hù)理品企業(yè)構(gòu)成的中高端市場(chǎng)則由進(jìn)入國(guó)內(nèi)的跨國(guó)個(gè)人護(hù)理品材料公司把持。

這樣的行業(yè)處境使得國(guó)內(nèi)至今沒有一家個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)的上市公司，而最有可能成為該行業(yè)首家上市公司的天賜高新，卻遭遇個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況不甚理想的尷尬境地。

2009年-2011年，天賜高新對(duì)該行業(yè)前十大客戶的總銷售額分別為10596.3萬(wàn)元、9618.83萬(wàn)元、8036.38萬(wàn)元，占同類產(chǎn)品總體銷售的比例分別為52.19%、43.52%、30.96%;同時(shí)，公司對(duì)單個(gè)主要客戶的銷售額也出現(xiàn)不同程度的下降，以第一大客戶廣東拉芳日化有限公司為例，2009年-2011年公司對(duì)其的銷售額分別為4536萬(wàn)元、2935萬(wàn)元、2439萬(wàn)元，對(duì)RITA(2010年-2011年為第二大客戶)的銷售額由2010年的1675萬(wàn)元降至2011年的1576萬(wàn)元。雖然剛剛修改后的招股書披露，2012年天賜高新的個(gè)人護(hù)理品材料業(yè)務(wù)創(chuàng)收2.76億元，毛利潤(rùn)為7192.71萬(wàn)元;2013年1~9月，該業(yè)務(wù)創(chuàng)收2.55億元，毛利潤(rùn)上升為8386.24萬(wàn)元，已超過2012年全年，毛利率則由26.02%大幅攀升至32.93%。但是，這依舊不能遮掩天賜高新主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出的問題。

值得注意的是招股書顯示，天賜高新的主要客戶高露潔、RITA屬于護(hù)理品行業(yè)，近年來，護(hù)理品行業(yè)質(zhì)量不達(dá)標(biāo)，含致癌物等新聞?lì)l遭曝光，如強(qiáng)生“召回門”就是典型的例子。個(gè)人護(hù)理品材料行業(yè)究竟還能支撐天賜高新多久的業(yè)績(jī)?主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出下一步該何去何從?

問題二：

募投產(chǎn)能過剩行業(yè) 龍頭都撤了你還玩什么

也許是看到了自己主營(yíng)業(yè)務(wù)不突出的問題，天賜高新開辟出另外兩項(xiàng)業(yè)務(wù)——鋰離子電池材料及有機(jī)硅橡膠材料兩大系列產(chǎn)品，乍一看上去，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都和公司主營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)馬牛不相及，但天賜高新楞是將鋰離子電池材料業(yè)務(wù)做的風(fēng)聲水起，大有取代主營(yíng)業(yè)務(wù)的趨勢(shì)。

而且，本次上市募集的資金，天賜高新也準(zhǔn)備全力投向鋰電池和動(dòng)力電池材料項(xiàng)目，在其募投項(xiàng)目表中，記者發(fā)現(xiàn)，和鋰電池有關(guān)的項(xiàng)目使用資金為1.74億元，而主營(yíng)業(yè)務(wù)的水溶性聚合物樹脂材料項(xiàng)目?jī)H募投4900多萬(wàn)元，這樣的差距讓投資者不禁生疑：天賜高新是準(zhǔn)備上市后就變更主營(yíng)業(yè)務(wù)嗎?

如果說鋰電池是朝陽(yáng)行業(yè)，天賜高新在第一時(shí)間介入搶占這個(gè)市場(chǎng)，也許投資者會(huì)拍手叫好。但是，鋰電池行業(yè)在中國(guó)發(fā)展多年，一直都沒有紅火過，而且近兩年還呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)。以行業(yè)龍頭公司江蘇國(guó)泰(10.78, 0.00, 0.00%)為例子，去年底，國(guó)內(nèi)鋰電池大佬之一的江蘇國(guó)泰宣布退出，終止實(shí)施300噸/年六氟磷酸鋰項(xiàng)目并注銷控股子公司張家港市亞源高新技術(shù)材料有限公司。江蘇國(guó)泰相關(guān)負(fù)責(zé)人表示“價(jià)格跌的太厲害了!未來不論是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外都能采購(gòu)到便宜的原料。”

目前，國(guó)內(nèi)僅上市公司從事鋰離子電池電解液行業(yè)的就多達(dá)三十多家，就好像多晶硅價(jià)格火爆的那幾年一樣，國(guó)內(nèi)上市公司一窩蜂投資鋰離子電池電解液行業(yè)，最終造成價(jià)格下跌，產(chǎn)能過剩的局面。就在天賜高新雄心勃勃準(zhǔn)備進(jìn)軍的時(shí)候，多氟多(12.05, 0.00, 0.00%)千噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目建成，產(chǎn)能增至2200噸;九九久(9.55, 0.00, 0.00%)現(xiàn)產(chǎn)能700噸，在建產(chǎn)能1300噸，公司正在控制設(shè)備安裝進(jìn)程。“700噸還沒有滿負(fù)荷生產(chǎn)，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目何時(shí)投產(chǎn)看市場(chǎng)。”公司稱。此外多氟多公司工作人員透露：“目前公司的六氟磷酸鋰價(jià)格約為12萬(wàn)元/噸，2013年年初約為18萬(wàn)元/噸。”其向記者提供的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2013年國(guó)內(nèi)電解液價(jià)格下跌接近25%，此跌幅在鋰離子電池正極、負(fù)極、隔膜、電解液等四大材料中位居首位。

而已經(jīng)投身其中的天賜高新自然不可能幸免。2012年公司的電解液售價(jià)為7.24萬(wàn)元/噸，2013年1~11月僅為5.32萬(wàn)元;2012年該產(chǎn)品的毛利率尚為49.20%，2013年1~11月下降至39.12%。受2012年第一大電解液客戶DSI未采購(gòu)影響，公司凈利潤(rùn)于2013年第三季度開始下滑。

問題三：

應(yīng)收賬款這么多 會(huì)不會(huì)出現(xiàn)呆壞賬?

招股書還顯示2009年末、2010年末及2011年末，天賜高新應(yīng)收賬款分別為7,004.65萬(wàn)元、10,477.11萬(wàn)元及13,713.61萬(wàn)元，分別占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的34.72%、42.72%及46.31%，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的21.30%、28.74%及29.12%，呈上漲趨勢(shì)，天賜高新對(duì)應(yīng)收賬款增加的解釋是，公司對(duì)高露潔、RITA等個(gè)別跨國(guó)公司給予30天信用期，且鋰離子電池材料業(yè)務(wù)信用期較長(zhǎng)。天賜高新也承認(rèn)隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，應(yīng)收賬款會(huì)繼續(xù)增加。盡管該公司實(shí)施了信用政策，但若主要債務(wù)人的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生惡化，天賜高新仍將會(huì)面臨應(yīng)收賬款不能按期收回或無法收回從而發(fā)生壞賬、呆賬的風(fēng)險(xiǎn)。

如此多的問題，天賜高新公司是如何回答的呢?記者將采訪提綱發(fā)到公司公共郵箱，前臺(tái)工作人員稱：“會(huì)轉(zhuǎn)告領(lǐng)導(dǎo)”，不過截止記者發(fā)稿，仍未收到相應(yīng)回復(fù)。

天賜高新的上市命運(yùn)究竟會(huì)如何?公司面對(duì)的問題該如何解決呢?記者將繼續(xù)為您關(guān)注。