海格通信是個(gè)幸運(yùn)的公司。它在2010年8月底IPO景氣時(shí)上市，預(yù)計(jì)募資14.96億，但實(shí)際卻募集了31.43億，超募了16.47億，超募率110%。對(duì)市值79億的海格通信來說，如何花錢成了上市以后最大的問題。

我認(rèn)真地對(duì)比了一下，海格通信上市前，財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)不小，2007年至2009年，財(cái)務(wù)費(fèi)用支出分別為663萬、745萬和1020萬，主要是利息支出。上市后，情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)。巨額融資放在銀行賬戶上，每一天都在產(chǎn)生利息收入。2011年，海格通信29億資金在手，財(cái)務(wù)收入5789萬，超過當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤的1/4。

這看起來并不是件壞事，但對(duì)海格通信股東來說，這其實(shí)是件糟糕的事情。即便是五年期的銀行存款，利率也才4.75%。況且，公司出于營業(yè)資金周轉(zhuǎn)考慮，大部分不敢存長期，多為7天存款通知或者活期存款，即使打著擦邊球玩銀行理財(cái)產(chǎn)品，收益也不超過5%。

這4.75%的利息收入并不能完全入袋，因?yàn)榈挚鄣羝渌?cái)務(wù)費(fèi)用后，剩下部分須扣15%的企業(yè)所得稅，也就是說，這筆存款的實(shí)際收益率只有4%，甚至趕不上通脹速度。如果你是海格通信的股東，你還不如自己拿買股票的錢去存銀行，因?yàn)?008年開始，國家已經(jīng)暫停收個(gè)人利息所得稅。

問題又回到股東回報(bào)核心指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率ROE上了。上市之后，海格通信2011年ROE5.49%，2012年上半年才2.34%。也就是說，海格通信對(duì)股東的賬面回報(bào)率，實(shí)際比錢放在銀行存定期還要少。

原因在海格通信的激進(jìn)并購?fù)顿Y路線，比銀行存款的做法更失敗。海格通信走的是并購而不是自己研發(fā)的路線。

我前面說過，研發(fā)費(fèi)用投入對(duì)通訊行業(yè)的重要性。但海格通信上市以來，研發(fā)費(fèi)用并沒有明顯增長，每年投入在1.6億以內(nèi)，與大手筆并購比起來，相形見絀。
截至今年6月底，海格通信31.43億的募集資金已經(jīng)花去一半，剩14.28億。這種并購和花錢速度，在通訊設(shè)備行業(yè)，速度很罕見。

我統(tǒng)計(jì)了一下，自2011年以來，海格通信共進(jìn)行了12筆并購，累計(jì)金額15.8億。并購對(duì)象包括生產(chǎn)軍用天線的陜西海通，團(tuán)隊(duì)只有100人左右的射頻芯片生產(chǎn)商廣州潤心，生產(chǎn)對(duì)講機(jī)和數(shù)字集群的深圳天立通，6億增資海華作為民用通信產(chǎn)品整合平臺(tái)等等。

海格通信并購激進(jìn)，并非指投資金額過大，而在于并購標(biāo)的的風(fēng)險(xiǎn)。海格通信的并購對(duì)象主要以尚未盈利的小公司為主。其所收購的業(yè)務(wù)中，除海通天線、愛爾達(dá)外，多數(shù)尚未實(shí)現(xiàn)盈利，且今年實(shí)現(xiàn)盈利或有較大業(yè)績貢獻(xiàn)的非常有限。

再看海格通信購買這些公司時(shí)的高得離譜的PE。收購海華電子PE高達(dá)89.61倍，收購深圳天立通51%股權(quán)，PE86.35倍，這個(gè)公司2012年上半年仍然虧損204萬。海格通信收購這些盈利能力很弱的公司的價(jià)格，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它們自己上市的身價(jià)。

所以，你看到的結(jié)果是，海格通信上市兩年多來，總資產(chǎn)大幅膨脹，從不到16億膨脹到46億，增長了近兩倍。但利潤增長速度卻從上市前的2.17億縮水到不到1億。原因在于，被大量的募集資金沖昏頭腦，盲目投資，高價(jià)收購一堆缺乏盈利能力的資產(chǎn)，攤子變得大而不強(qiáng)。

這不僅僅是海格通信，也是IPO暴富時(shí)期所有公司都面臨的問題。金錢如水，聚易散亦快。亂作為，不如不作為。