黃婕 上海報道
繼嘉漢林業(yè)、雨潤之后，對沖基金渾水(Muddy Waters)又將做空目標(biāo)伸向了納斯達克上市公司展訊通信(NASDAQ：SPRD)。不過這一次，渾水并未如愿。
北京時間6月29日晚間，展訊公司召開投資者電話會議，針對渾水近期的質(zhì)疑做出反擊。該公司CEO李力游表示，渾水的質(zhì)疑缺乏依據(jù)，公司目前正在進行公司股票回購計劃此外，展訊通信還宣布了一項現(xiàn)金股利分配計劃。
成立不足一年的渾水公司因揭露嘉漢林業(yè)財務(wù)造假聲名鵲起。該公司隨后通過做空方式，集中對中國概念股進行“絞殺”，屢屢得手。6月28日，渾水公司向展訊發(fā)出信函，稱該公司存在重大失實的財務(wù)表述風(fēng)險，風(fēng)險主要集中在2010年和2011年的財務(wù)數(shù)據(jù)。
在此次針對展訊的行動中，渾水采取了一貫做空套路，即通過向媒體釋放消息質(zhì)疑展訊財務(wù)造假制造股價升降空間。但是，由于只針對報表質(zhì)疑而缺乏事實性調(diào)查依據(jù)，渾水對展訊的“狙擊”并未達到預(yù)想效果。
質(zhì)疑信發(fā)出后，展訊股價迅速下跌，跌幅一度超過30%，但在尾盤出現(xiàn)反彈，至收盤時小跌3.54%，呈現(xiàn)“V”字反轉(zhuǎn)態(tài)勢。截至記者發(fā)稿，展訊收報13.76美元，比前日上漲10.17%。
質(zhì)疑太“外行”
根據(jù)渾水官網(wǎng)資料，該公司6月28日向展訊發(fā)出了一封質(zhì)疑信。在給展訊的信中，渾水寫到：“研究范圍開始覆蓋展訊通訊”、“已經(jīng)建立展訊通信的空頭頭寸”，并提出了15個問題。質(zhì)疑主要集中在兩方面：存貨異常、稅收異常。渾水稱這些異常顯示出展訊可能進行了財務(wù)造假。
信件同時指出，展訊公司相關(guān)財季內(nèi)出現(xiàn)了密集的人事變動，包括創(chuàng)始人武平離職、兩任CFO先后離職以及更換審計師、審計委員會委員，但展訊營收不降反升顯示出異常。此外，渾水懷疑，展訊收購的上海摩波彼克半導(dǎo)體有限公司，可能依靠展訊為其提供現(xiàn)金流。
“我們發(fā)現(xiàn)展訊的監(jiān)管文件存在許多問題，我們相信自從武平離職后展訊的財報很可能存在實質(zhì)性虛報?！眻蟾嬲f。
對于渾水的質(zhì)疑，中國軟件行業(yè)協(xié)會嵌入式系統(tǒng)分會副秘書長老杳表示，渾水的質(zhì)疑缺乏對半導(dǎo)體行業(yè)和中國國情的基本了解，渾水在寫公開信前并未認(rèn)真研究展訊的發(fā)展，做空目標(biāo)完全是為了自身盈利。老杳目前持有展訊公司股票。
致力于揭露上市公司造假行為的知名財務(wù)專家夏草也認(rèn)為，渾水的質(zhì)疑“顯示財務(wù)外行”?！皩徲嫀熂癈FO變更往往意味著公司財報存在重大問題?！彼f，2008年底展訊面臨難題，創(chuàng)始人武平離開，CFO辭職，緊接著新CFO也離職，審計師發(fā)生變更，審計委員會委員也辭職，如果沒有深入了解企業(yè)實際情況，一般會認(rèn)為這家公司沒救。
夏草表示，2008-2010年度展訊存貨周轉(zhuǎn)率大幅下滑，這意味著存貨質(zhì)量下降，芯片行業(yè)存貨減值速度非?？?，存貨余額高企要么是少轉(zhuǎn)成本、要么是少提減值。展訊將商品所有權(quán)已轉(zhuǎn)移的存貨成本計入“遞延成本”，更有可能是穩(wěn)健的會計政策導(dǎo)致，展訊不是虛增收益而是隱瞞收益。判斷存貨是否正常不但要看存貨周轉(zhuǎn)率，還要看關(guān)聯(lián)科目，如預(yù)付賬款、預(yù)收賬款等等，從展訊預(yù)收賬款迅速增長看，存貨及預(yù)收賬款雙增長往往意味著收入確認(rèn)被推遲，但渾水顯然不理解此中玄機。
展訊反擊
盡管渾水的質(zhì)疑缺乏事實性依據(jù)，展訊公司仍然迅速做出回應(yīng)，宣布已經(jīng)回購公司144萬股ADS(美國存托憑證)。
針對渾水提出的CEO離職，展訊公司現(xiàn)任CEO李力游表示，2008年2月份任職CEO的武平實際直到2010年6月才結(jié)束該職務(wù)。而對于審計機構(gòu)的更換，他說，德勤和普華永道都是行業(yè)內(nèi)知名的機構(gòu)，這兩家審計事務(wù)所審計的財務(wù)狀況也都遵守GAAP的標(biāo)準(zhǔn)。而CFO離職則是出于個人原因或不適應(yīng)工作。
而對于渾水質(zhì)疑的2010年營收大幅增長情況，李解釋說，一方面是由于產(chǎn)品質(zhì)量的不斷上升，另一方面是因為國內(nèi)外市場的增長。
李力游還指出，收購上海摩波彼
克半導(dǎo)體有限公司，是因為當(dāng)時該公司的技術(shù)還比較高端，并且可以整合進公司。
展訊隨后又對報表中存貨、遞延成本和所得稅質(zhì)疑做出了進一步的書面解釋。展訊公司表示，從2009年第四季度開始，展訊授予客戶30-90天質(zhì)量檢驗時間，從裝運開始直到產(chǎn)品符合客戶的所有驗收要求，公司才會確認(rèn)該筆收入，這種做法符合美國一般公認(rèn)會計準(zhǔn)則要求。在確認(rèn)收入前，貨款已經(jīng)百分之百到賬，并且記入客戶的預(yù)付款項。隨著公司市場份額和營收的增加，客戶的預(yù)收賬款及遞延成本也就顯著增加了。
另外，存貨增長主要由于新產(chǎn)品線的引進和維持現(xiàn)有產(chǎn)品線，存貨水平和市場份額及銷售額的增長基本保持一致。
針對展訊2010年沒有繳納任何所得稅的疑問，該公司回應(yīng)：2010年展訊通信的稅率較低主要是之前幾年的財務(wù)虧損沉淀導(dǎo)致，2010年稅捐包括中國征收的86.2萬美元和美國征收的1000美元，扣除5萬美元中國遞延所得稅，展訊通信的預(yù)繳稅款為81.3萬美元。
不過，夏草認(rèn)為，展訊所得稅澄清確實還有不清楚的地方。該公司“應(yīng)交企業(yè)所得稅”從年初的307萬元增加至年末的1302萬元，凈增995萬元，因為報告期繳納的企業(yè)所得稅為零，即使是2011年5月繳納了500萬元，“應(yīng)交企業(yè)所得稅”余額仍有800萬元，這些欠稅為何可以不繳？展訊應(yīng)該更清楚說明。