長(zhǎng)方照明公司2013年1-6月凈利潤(rùn)為3200萬(wàn)-4000萬(wàn)元，同比上升1.8%-27.25%。受益于二季度LED行業(yè)整體回暖，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷率保持較高水平，出貨情況暢旺。之前通過(guò)降價(jià)開拓市場(chǎng)的策略使一季度毛利率環(huán)比下降較大，二季度是公司全年業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，隨著行業(yè)景氣確立，公司將再度重拾高增長(zhǎng)。

公司渠道鋪設(shè)成效顯現(xiàn)，高性價(jià)比產(chǎn)品搶占市場(chǎng)。去年下半年公司開始進(jìn)行渠道鋪設(shè)和募投項(xiàng)目建設(shè)，使得銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用大幅度上升，主要是廣告費(fèi)用、人員工資、研發(fā)費(fèi)用以及代理商店面和辦事處建設(shè)費(fèi)用的增加。已形成三大品牌“長(zhǎng)方辦公”、“同宇家具”、“東漢商業(yè)”同步發(fā)展，實(shí)現(xiàn)全國(guó)五大片區(qū)全覆蓋，超過(guò)15個(gè)辦事處，從省代向市代進(jìn)行產(chǎn)品推廣。

公司現(xiàn)擁有一級(jí)代理商150家，分銷商1000多家，LED照明終端產(chǎn)品全部通過(guò)渠道銷售。目前LED照明企業(yè)的渠道建設(shè)方式主要有:建立自營(yíng)店和品牌專賣店和與代理商合作。前者購(gòu)建物業(yè)需要大量的資金，對(duì)企業(yè)財(cái)力要求較高(如飛利浦、雷士)，而從現(xiàn)階段的盈利狀況來(lái)看，這種方式仍處于叫好不叫座的局面。相比于前者，公司走代理商渠道的優(yōu)勢(shì)在于:投入成本更低;渠道構(gòu)建速度也更快，便于公司搶占市場(chǎng)先機(jī)。

公司產(chǎn)品依靠在封裝行業(yè)的深厚積累，在成本上較其他廠商更具性價(jià)比，產(chǎn)品質(zhì)量也相當(dāng)過(guò)硬，并設(shè)立了兩年質(zhì)保期。未來(lái)渠道建設(shè)力度將持續(xù)加大，憑借公司產(chǎn)品低價(jià)高質(zhì)的優(yōu)勢(shì)，有望在客戶群中建立良好的品牌形象。

公司2013年終端產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)。公司2012年終端產(chǎn)品收入1.25億元，同比2011年增長(zhǎng)395%，2013年上半年終端產(chǎn)品的銷售已接近2012年全年總額，月出貨量超過(guò)100萬(wàn)PCS，室內(nèi)照明包含全系列產(chǎn)品，渠道建設(shè)帶來(lái)的營(yíng)收放量已現(xiàn)端倪。未來(lái)與省廣的合作也將進(jìn)一步提升公司的產(chǎn)品知名度和市場(chǎng)占有率，預(yù)計(jì)2013年終端產(chǎn)品營(yíng)收有望超過(guò)2.5億元。

產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)規(guī)模優(yōu)勢(shì)。通過(guò)募投項(xiàng)目的實(shí)施，公司封裝產(chǎn)能擴(kuò)張迅速，2012年年初產(chǎn)能300KK/月，2012年底達(dá)到800-900KK/月，目前的封裝產(chǎn)能超過(guò)1700KK/月，預(yù)計(jì)年底可望超過(guò)2400KK/月。隨著規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，在原材料采購(gòu)上的議價(jià)能力亦會(huì)相應(yīng)提升，同時(shí)費(fèi)用開支占比也會(huì)有所下降，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保駕護(hù)航。

公司的芯片供應(yīng)商主要為晶元、三安和武漢迪源等，支架、膠水以及光源的驅(qū)動(dòng)電源已實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，我們測(cè)算將能提升封裝產(chǎn)品和終端產(chǎn)品毛利率5%左右。公司已與凱捷合作引入SAP管理平臺(tái)，下半年費(fèi)用情況將有明顯改善，盈利能力也會(huì)較上半年有所提高。

公司從封裝環(huán)節(jié)向下游終端進(jìn)行整合，是行業(yè)為數(shù)不多的先發(fā)者，未來(lái)將進(jìn)一步加速渠道建設(shè)，封裝產(chǎn)品和終端產(chǎn)品產(chǎn)能將迅速打開，行業(yè)景氣也為公司訂單暢旺提供保證。2013年公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，凈利潤(rùn)同比增速可達(dá)182%。預(yù)計(jì)公司2013-2015年的EPS為0.50元、0.78元和1.10元，給予“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)。