中國(guó)銀河證券股份有限公司分析師8月5日發(fā)布陽(yáng)光照明(600261)的研究報(bào)告。

核心觀點(diǎn):

1.報(bào)告背景:公司公告2013年中報(bào)

2013年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.6億元,同比增長(zhǎng)22.5%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.0億元,同比增長(zhǎng)13.0%,按最新股本計(jì)算EPS0.15元。

2013年1-6月,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~0.51億元,現(xiàn)金流充足。

2.分析師的分析與判斷

(一)LED業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),占比穩(wěn)步提升

2013年上半年,LED照明燈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),收入4.04億元,同比大幅增長(zhǎng)337%,占公司總收入27.8%,較2012年上半年提升20個(gè)百分點(diǎn)。

(二)海外銷售增長(zhǎng)明顯,國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍在轉(zhuǎn)型調(diào)整期

2013年1-6月,公司國(guó)外銷售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著,出口收入10.7億元,同比增長(zhǎng)38.9%,占公司收入73.5%,較2012年上半年占比提升8.5個(gè)百分點(diǎn)。公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入3.9億元,同比下滑7.0%,主要由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,公司傳統(tǒng)節(jié)能燈業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)有所下滑。

(三)LED毛利率提升明顯,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化

2013年上半年,公司綜合毛利率18.8%,同比下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)。但LED照明燈業(yè)務(wù)整體毛利率上漲3.3個(gè)百分點(diǎn),達(dá)22.7%。

公司銷售費(fèi)用率4.7%,同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn),主要由于公司公司廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)大幅下滑67%所導(dǎo)致的。管理費(fèi)用率7.1%,同比下滑0.5個(gè)百分,得益于公司有效控制研發(fā)費(fèi)用支出。

綜合形成,2012年公司銷售凈利率6.8%,同比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。

(四)2013年LED業(yè)務(wù)維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)

公司2013年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的亮點(diǎn)仍然為LED照明燈業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)公司2013年LED業(yè)務(wù)收入8-10億元,毛利率20%左右。

飛利浦訂單穩(wěn)步提升,歐司朗和GE新晉大客戶拓展速度加快,上虞總部“年產(chǎn)6000萬(wàn)只(套)LED照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”已于5月份開始投入生產(chǎn),保證公司客戶源廣泛而且訂單飽滿。

2013年上半年中國(guó)大陸LED產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,國(guó)內(nèi)照明企業(yè)眾多,質(zhì)量良莠不齊,各廠家競(jìng)爭(zhēng)惡性循環(huán),公司注重產(chǎn)品質(zhì)量,主攻照明龍頭代工業(yè)務(wù),有效的避開了國(guó)內(nèi)中低端企業(yè)的惡性競(jìng)爭(zhēng),理性的發(fā)展LED業(yè)務(wù)并保持收入、利潤(rùn)和毛利率的全增長(zhǎng)趨勢(shì)。

3.投資建議

預(yù)計(jì)公司2013/2014年收入分別為34、44億元,同比分別增長(zhǎng)30%和30%,凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)42%和35%,達(dá)3.1億元和4.2億元,EPS分別為0.48元和0.65元。按公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013、2014年P(guān)E分別為25倍和20倍?？紤]到LED照明領(lǐng)域步入快速發(fā)展階段,公司擁有較強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備,在LED照明領(lǐng)域取得行業(yè)領(lǐng)先,充分受益行業(yè)發(fā)展帶來(lái)的快速增長(zhǎng),給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)市場(chǎng)惡性競(jìng)爭(zhēng),下游需求波動(dòng)性較大。