三安中報(bào)超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為三安正不斷鞏固其大陸LED芯片領(lǐng)導(dǎo)地位,CPV項(xiàng)目逐步向好,未來(lái)進(jìn)一步布局LED應(yīng)用產(chǎn)品將打開(kāi)更大市場(chǎng)空間。行業(yè)供需向好背景下,公司盈利向上趨勢(shì)明確,目標(biāo)價(jià)25元,維持強(qiáng)烈推薦!中報(bào)超出市場(chǎng)預(yù)期。三安上半年實(shí)現(xiàn)收入16.7億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.9億元,凈利潤(rùn)4.6億元,同比增長(zhǎng)率分別為22%,16%和-0.7%,EPS及扣非EPS為0.32和0.28元。在營(yíng)業(yè)外收入減少近1億的情況下,凈利潤(rùn)仍做到持平實(shí)屬不易,超出市場(chǎng)預(yù)期。

芯片毛利率顯著回升。我們判斷上半年芯片業(yè)務(wù)收入12-13億元,而路燈等政府項(xiàng)目收入在1.5-2.5億。從LED業(yè)務(wù)綜合毛利率33%(同比提高5.5%)可以看出芯片毛利率顯著回升,應(yīng)在25%以上。我們認(rèn)為主要是因?yàn)榻衲暌詠?lái)行業(yè)供需大幅改善以及公司規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)所致。

產(chǎn)能逐步釋放,芯片龍頭地位日益穩(wěn)固。隨著新增設(shè)備逐步調(diào)試完畢,且通過(guò)45升54片、2寸改4寸等技改方式,三安13年芯片產(chǎn)能和產(chǎn)量有望分別增長(zhǎng)60%和80%以上。考慮全年價(jià)格15-20%的降幅(上半年約7-10%),我們預(yù)計(jì)全年芯片收入增長(zhǎng)40-60%,達(dá)27-32億元,其大陸市場(chǎng)份額有望接近30%。

看好下半年旺季對(duì)公司盈利的推動(dòng)。雖然LED行業(yè)在6-7月略有降溫,我們認(rèn)為屬于正常的淡季效應(yīng),8月進(jìn)入旺季后有望重拾向上趨勢(shì)。而三安今年持續(xù)處于滿載狀態(tài),目前訂單能見(jiàn)度依然在2-3個(gè)月。我們判斷下半年行業(yè)供需仍處較好狀態(tài),公司芯片業(yè)務(wù)表現(xiàn)出銷(xiāo)量和毛利率的雙重彈性(下半年毛利率應(yīng)能維持在23-28%),其盈利向上趨勢(shì)明確。

維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí):我們認(rèn)為三安正不斷鞏固其大陸LED芯片領(lǐng)導(dǎo)地位,CPV項(xiàng)目逐步向好,未來(lái)進(jìn)一步布局LED應(yīng)用產(chǎn)品將打開(kāi)更大市場(chǎng)空間。

維持13/14年EPS預(yù)測(cè)0.78/0.95元,其中扣非為0.63/0.82元。行業(yè)供需向好背景下,公司盈利向上趨勢(shì)明確,同時(shí)長(zhǎng)線成長(zhǎng)邏輯清晰。參照一線電子公司估值,給予13年扣非40倍PE,目標(biāo)價(jià)25元,維持強(qiáng)烈推薦!風(fēng)險(xiǎn)提示:路燈進(jìn)度影響短期業(yè)績(jī),政府補(bǔ)貼不可持續(xù)。