LED半導(dǎo)體照明網(wǎng)訊 公司發(fā)布3季報，1-9月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入10億元，較上年同期同比下降21.94%，實現(xiàn)凈利潤7051萬元，同比下降16.14%；7-9月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.74億元，同比下降11.07%，凈利潤2553萬元，同比下降13.9%。1-9月實現(xiàn)每股收益0.19元，公司業(yè)績低于我們此前預(yù)期。

受需求端不景氣影響，公司金屬物流配送業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)縮水，公司削減銀行借款規(guī)模，借款費用下降使得公司非經(jīng)營損益較上年基本持平。

我們此前預(yù)計公司金屬物流配送產(chǎn)能擴張，2013年產(chǎn)能較上年有約20.26%的提升空間，但新增產(chǎn)能對公司業(yè)績不構(gòu)成影響，維持增產(chǎn)不增利的判斷；從公司實際情況看，公司金屬物流業(yè)務(wù)受外圍因素影響較大，其業(yè)務(wù)規(guī)模較上年同比下降，2013年前三個季度營業(yè)收入分別下降29.69%、24.89%和11.07%；

從單季度業(yè)務(wù)收入來看，1至3季度分別為2.97億元、3.29億元和3.74億元，環(huán)比改善較為明顯；在公司營業(yè)收入同比下降的情況下，公司降低銀行借款規(guī)模，三季度公司財務(wù)費用較上年同期同比下降超過三成，使得公司1-9月非經(jīng)營損益同比提升0.01%，7-9月同比增長11.77%。LED項目5臺MOCVD設(shè)備已經(jīng)量產(chǎn)，三季度初步盈利。

此前我們多次分析提及公司LED設(shè)備獲得淮安市政府較高的財政補貼，根據(jù)公司公開的資料顯示每臺機器的財政補貼約占公司機器采購成本的83%(公司采購成本約1200萬元左右)，該補貼根據(jù)公司設(shè)備折舊計入報表，補貼的已經(jīng)陸續(xù)到位，使得公司LED項目的運營成本大幅降低；公司3季報提及，目前公司的5臺設(shè)備已經(jīng)全部實現(xiàn)量產(chǎn)，同時7-9月份公司LED項目公司實現(xiàn)營業(yè)收入1088萬元，LED業(yè)務(wù)單季度已經(jīng)實現(xiàn)盈利。該進度符合我們此前判斷，公司設(shè)備的高補貼使得其項目成本大幅降低，較快實現(xiàn)盈利符合我們預(yù)期。

另外，公司已經(jīng)進一步訂購5臺MOCVD設(shè)備，預(yù)計2013年底到貨，根據(jù)目前進程，2014年是公司LED項目業(yè)績釋放年。

估值和投資建議

受宏觀經(jīng)濟及電子產(chǎn)業(yè)增速放緩影響，公司金屬物流加工配送業(yè)務(wù)規(guī)模同比下降，整體業(yè)務(wù)開展低于我們預(yù)期，根據(jù)公司三季報表現(xiàn)，我們調(diào)低對公司未來兩年物流配送業(yè)務(wù)的增速及利潤水平的預(yù)估，我們預(yù)計2013-2014年公司營業(yè)收入增速分別為-19%和20%，期內(nèi)可實現(xiàn)每股收益0.26元和0.30元，對應(yīng)10月24日收盤價6.14元，動態(tài)PE分別為24倍和20倍，相對公司主業(yè)增長，我們認為此前估值水平相對合理，我們暫時維持對公司“增持“評級；但值得提醒的是，由于目前對公司5臺LED設(shè)備剛剛實現(xiàn)量產(chǎn)，第3季度已經(jīng)實現(xiàn)盈利，該項目對公司業(yè)績影響我們暫未進行估值，如果考慮到該部分業(yè)績貢獻，公司當前股價對應(yīng)2014年的動態(tài)PE將低于同類型LED公司，因此建議投資者關(guān)注LED業(yè)績釋放使得公司估值切換契機。

重點關(guān)注事項股價催化劑：(正面)公司LED項目順利量產(chǎn)并提前盈利，業(yè)績貢獻超預(yù)期；

風險提示(負面)：電子產(chǎn)業(yè)放緩，金屬物流主業(yè)需求下降，業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期；鋼材、鋁板等基材價格下行致使庫存跌價；公司業(yè)務(wù)多元，管理及技術(shù)等人才不能滿足業(yè)務(wù)迅速擴展的需要。