LED照明正處于滲透率快速提升的黃金3年。持續(xù)的成本下降導(dǎo)致家居照明市場的開啟，由于不同照明應(yīng)用紛紛啟動，2013-15年處于滲透率持續(xù)快速提升階段，預(yù)計14年全球LED照明將增長90%，數(shù)量滲透率將達到20%。由于LED照明的短制程以及技術(shù)相對容易掌握，中國在LED照明的細分領(lǐng)域均已具備成本優(yōu)勢，將成為全球LED照明主要生產(chǎn)基地。2013年國內(nèi)LED室內(nèi)照明市場增長86%，我們估計2014-15年的增速為65%和43%。

4Q13以來在照明需求推動下，營收加速增長，預(yù)計將延續(xù)至1Q14。國內(nèi)LED出口增速在13年下半年持續(xù)拉升，從上半年的約30%提升到全球年的約50%。臺灣地區(qū)的4季度LED營收與3季度持平，明顯超越以往季節(jié)性下降10%的表現(xiàn)。以往在年底市場出現(xiàn)的去庫存，產(chǎn)品降價的現(xiàn)象本季并未出現(xiàn)，這些都是需求旺盛的結(jié)果。預(yù)計需求旺盛將在上半年延續(xù)，而由于基期效應(yīng)，在1Q14的同比指標(biāo)將表現(xiàn)強勁。

LED照明受益程度排序為光源、芯片、封裝、燈具。光源最受益LED照明浪潮，但缺乏純粹意義上的LED照明公司，高彈性股并不常見。建議關(guān)注作加法、通過跨界方式準(zhǔn)備介入LED照明應(yīng)用的公司，包括洲明科技、三安光電以及德豪潤達。目前是以標(biāo)準(zhǔn)化程度比較高的光源需求釋放為主，這個階段具有制造優(yōu)勢廠商更能夠發(fā)揮優(yōu)勢。傳統(tǒng)類公司在這方面具有更好的成本控制能力。

2014年是家居照明品牌創(chuàng)立期，渠道為王，而新經(jīng)濟模式可能導(dǎo)致渠道重構(gòu)。LED光源比較適合純電商模式運作，而LED燈具更適合采用OTO模式。建議重點關(guān)注洲明科技的新渠道策略的落地，并關(guān)注陽光照明在這方面的進展。

目前 LED公司的2014年市盈率在25-30倍，對于行業(yè)前景有一定預(yù)期，建議以中長線眼光，配置競爭力強和戰(zhàn)略布局好的公司。就價值評估而言，目前滲透率可以提升的空間是比短期增長速度更重要的參數(shù)，我們認為以13年為基礎(chǔ)來看，LED照明的滲透率提升空間約為6倍，而如果以14年為基礎(chǔ)，其提升空間約為2.5倍。近期行業(yè)催化劑有二，其一，1Q14需求好，開工普遍優(yōu)于往年，預(yù)計LED公司整體會出現(xiàn)超預(yù)期;其二，2013年的節(jié)能照明招標(biāo)補貼延遲，可能在14年上半年，尤其是1Q推出。

1.盤點2013：照明高速增長是唯一亮點

1.1.產(chǎn)業(yè)增速：下游＞中游＞上游

機構(gòu)數(shù)據(jù)，2013年LED全產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值2638億元，同比增長28%，而2012年內(nèi)增速為34%。而在LED產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游中，應(yīng)用快于封裝，封裝又快于芯片。

1.1.1.外延芯片2013年增長17%

機構(gòu)統(tǒng)計，2013年的產(chǎn)值為84億元，同比增長17%，而2012年內(nèi)增速為20%。這個增速是在消化了大幅度的產(chǎn)品降價的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的。

圖1: 中國LED芯片市場規(guī)模(億元)