LED半導體照明網訊 三安光電為我國LED芯片龍頭，核心驅動業(yè)務為LED芯片。其核心推薦邏輯：(1)3~5年內，LED照明需求規(guī)模的復合增速達30%~40%，滲透率將從10%~15%提升至40%~50%，LED照明全產業(yè)鏈步入新一輪高景氣周期。從LED照明價值鏈構成看，芯片環(huán)節(jié)為最受益環(huán)節(jié)；(2)LED芯片環(huán)節(jié)關鍵競爭因素取決于資本、技術、以及規(guī)模優(yōu)勢，行業(yè)將呈現“強者恒強”的態(tài)勢。公司核心競爭優(yōu)勢構筑其護城河，在競爭已贏得先機；(3)隨著公司芯片產能釋放及項目投產，業(yè)績將保持30%以上增速。

三安光電是我國LED芯片龍頭企業(yè)。其為規(guī)模最大、技術水平最高的LED外延及芯片企業(yè)(產能位居全國第一)。近幾年通過內生性增長及外延式擴張方式實現快速發(fā)展，近3年營收增速保持90%以上，已形成LED業(yè)務(包括外延片、芯片、及應用產品)及高倍聚光光伏產品(CPV)兩大業(yè)務。其中，LED外延及芯片為公司業(yè)績的核心驅動業(yè)務，營收及毛利占比達70%以上。

照明需求驅動LED芯片行業(yè)進入高景氣周期。需求端：全球LED照明產品需求爆發(fā)，未來幾年LED照明產品市場滲透率快速提升。2012-2016年聚光燈、路燈、以及電燈泡的全球滲透率分別從8.3%、4.3%、5.1%提升至46.3%、38.6%、28.2%。供給端：產業(yè)投資重心向下游轉移，2011年外延芯片投資占比由52%下降至2012年的10%，LED芯片環(huán)節(jié)供給收縮。供需好轉：2014年LED產業(yè)持續(xù)高景氣，全球主要國家白熾燈禁售落實將加快LED滲透率提升。另外，由工信部主導的半導體行業(yè)扶持政策或將出臺于近期出臺，扶持政策將加快我國芯片國產化進程，三安光電是LED芯片行業(yè)最大受益者。

三安光電為LED芯片龍頭，研發(fā)技術、專利技術、規(guī)模、以及營銷渠道等核心優(yōu)勢構筑其護城河，公司在市場競爭已贏得先機。研發(fā)優(yōu)勢：公司為國內唯一能夠生產全色系LED芯片企業(yè)，芯片覆蓋多領域、多波段，且已經突破大部分國內廠商在藍光方面發(fā)展瓶頸。規(guī)模優(yōu)勢：公司MOCVD產能位居全國第一，待公司蕪湖二期達產后，設備合計將達244臺。專利優(yōu)勢：2013年公司通過投資臺灣璨圓光電及收購美國Luminus成功成功切入由全球專利鏈。

LED芯片進入高速增長期，CPV向好。公司已形成芯片1200億粒/年、外延片550萬片/年及LED器件265萬只/年的生產能力。近年來公司在逐步擴張芯片產能的同時，通過提升良率、優(yōu)化工藝、2寸轉4寸片、以及生產大功率產品等方式增加收入。未來公司芯片業(yè)務增長主要依賴于蕪湖一期及廈門項目產能的逐步釋放、天津項目的產品及工藝優(yōu)化、以及蕪湖二期的逐步投產，預計2013~2015年，公司LED芯片業(yè)務實現30%以上持續(xù)增長。另外，公司CPV業(yè)務將隨著行業(yè)建設加快逐步向好。

公司潛在爆發(fā)點：其一：外延式擴張擴大規(guī)模。LED產業(yè)整合速度明顯加快，通過并購收購延伸和強化產業(yè)鏈、提升產能集中度將成為趨勢，公司順應產業(yè)整合趨勢，依托核心優(yōu)勢實現外延式擴張。其二：公司國際發(fā)展步伐加快，銷售規(guī)模高速增長。2013年1~9月份，公司海外業(yè)務約1.2~1.3億元，其銷售占公司業(yè)務比例從2011年的1%提升至4.75%，預計未來幾年海外業(yè)務將保持100%以上的高速增長。

盈利預測與估值：我們預計公司2013-2015年的營業(yè)收入分別為39.3億元、53.2億元和72.2億元，同比增長16.9%、35.3%和35.7%；歸屬母公司凈利潤分別為9.89億元、13.6億元和17.2億元，同比增長22.1%、37.4%和26.4%；對應EPS分別為0.69元、0.85元和1.08元。我們認為公司合理的估值區(qū)間為29.3-33.2元。我們看好公司長期的投資價值，首次覆蓋給予“買入”的投資評級。

股價催化劑：半導體芯片扶持政策出臺、白熾燈禁用。

風險提示：LED產能低于預期的風險、公司盈利過多依賴政府補貼的風險。