3月中下旬，中國移動、中國聯(lián)通陸續(xù)向自己的投資人交出
了一年的“成績單”，兩家上市公司都取得了可喜的經(jīng)營業(yè)績。但是，僅僅通過這些數(shù)字看公司的
發(fā)展是不夠的，數(shù)字背后的東西對我們來說更重要。為此，我們采訪了一些專業(yè)的證券分析員，共
同來關(guān)注兩大上市公司的細節(jié)與發(fā)展。


記者(簡稱記)：從中國移動和聯(lián)通的年報披露可以看出，
這兩大公司可以說是業(yè)績輝煌，其中中國移動的凈利潤勁增逾五成。您怎么看兩大上市公司的年
報？


某證券公司姚先生(簡稱姚)：這兩家上市公司的年報，尤
其是中國聯(lián)通公司的每股盈利基本上在境外分析師的預(yù)期的上限，所以兩家公司年報公布之后，市
場反映良好。這與兩家公司去年中期公布中報時的反映截然不同。從兩家公司的增長情況來看，兩
家公司主要的利潤增長還是來自于移動通訊業(yè)務(wù)的高速增長。兩家公司對此的解釋均歸結(jié)于去年入
網(wǎng)費的取消和終端價格的下降，從而導(dǎo)致用戶高速增長。


中經(jīng)證券賀曉陽(簡稱賀)：2001年中國移動和中國聯(lián)通的
業(yè)務(wù)繼續(xù)得到了快速的發(fā)展。從年報中可看出，用戶分別凈增2450.9萬戶和1426.2萬戶，分別比
去年同期增長54.3%和111.7%。與此同時，兩公司營業(yè)收入分別達到1003.3億元和293.9億元，同
比分別增加了54.4%和24.1%；凈利潤分別為280.14億元和44.57億元，同比上年分別增長27.92%
和15.16%。以上數(shù)據(jù)遠高于GDP和國內(nèi)其他行業(yè)的增長，顯示了電信行業(yè)良好的發(fā)展前景和兩大公
司良好的成長性。


記：兩家都是成長非常快、贏利能力較強的上市公司，如
何從去年的年報看公司以后的成長性和贏利性？


姚：目前兩家公司的成長性主要來自于移動通訊業(yè)務(wù)的增
長，未來兩年內(nèi)兩家公司在移動通訊領(lǐng)域收入和盈利的主要來源還是用戶數(shù)的增長，而開展能夠迅
速形成公司新的利潤增長點的新業(yè)務(wù)可能性不大，兩年前各運營商和設(shè)備供應(yīng)商預(yù)期的增值服務(wù)由
于缺乏有效的市場需求而很難在今明兩年形成有效的業(yè)務(wù)收入來源。而從增加用戶角度出發(fā)，能夠
大幅提升兩家公司有效用戶的政策非常有限，與取消入網(wǎng)費這一既能刺激新增用戶數(shù)而又不影響來
自于現(xiàn)有用戶收入的方法不同的是，話費下調(diào)，降低月租費以及單向收費等刺激用戶消費的方法對
于運營商收入的總體影響是很難直接評估的，市場對于這類因素通常是負面反映大于正面反映。所
以，基本上可以認為兩家公司未來兩年在移動通訊領(lǐng)域的收入增長會放緩(事實上，兩家公司的
MOU和ARPU連年大幅下降，這主要反映新增用戶數(shù)中以低端用戶為主)，而EBITDA基本保持穩(wěn)中有
升的趨勢。


某證券公司賀先生(簡稱賀)：兩大電信運營商相比，雖然
聯(lián)通2001年的成長表現(xiàn)異常耀眼，用戶的市場占有率增長達111.7%。年報顯示其在原服務(wù)區(qū)市場
份額由2000年的22.7%提高到2001年的28.5%，新市場的份額達到了37.2%。中國移動作為國內(nèi)第
一大移動運營商，2001年，年凈增2450.9萬用戶，獲取了國內(nèi)電信市場成長的絕大部分份額，并
以72.4%的市場占有率牢牢地占據(jù)著市場。在收益的成長性上，中國移動仍以凈利潤增長27.92%和
每股收益1.51元優(yōu)于中國聯(lián)通凈利潤增長15.16%和每股收益0.36元的表現(xiàn)。


無論是從財務(wù)數(shù)據(jù)來分析(如凈資產(chǎn)收益率、EBITDA率、
EPS等指標)，還是從業(yè)務(wù)量指標來看(中國移動和中國聯(lián)通兩公司戶均通話時間和戶均創(chuàng)造的收入
分別為2315分鐘/戶、1440元/戶與1417分鐘/戶、758元/戶)，中國移動的表現(xiàn)都遠優(yōu)于中國聯(lián)
通?？梢哉f目前中國移動集中了大陸地區(qū)更為優(yōu)質(zhì)的客戶群，這也使得中國移動盈利能力要高于中
國聯(lián)通。


記：從年報上，我們看到兩家上市公司的經(jīng)營結(jié)構(gòu)調(diào)整和
成本控制也有了很大變化。


姚：中國移動其業(yè)務(wù)種類較為單一，主要是移動通訊，公
司所能做好的主要是繼續(xù)保持中國移動通訊領(lǐng)域的主導(dǎo)地位，為客戶提供差異性服務(wù)，保持在高端
客戶上的高占有率，并力爭在未來的第三代移動通訊領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢。在成本控制上，中國移動
加大了傳輸網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，大幅降低網(wǎng)絡(luò)租用成本。同時加強支撐網(wǎng)的建設(shè)，降低網(wǎng)絡(luò)運維成本。預(yù)
計未來幾年，中國移動的資本性開支還將保持下降的趨勢(公司已經(jīng)預(yù)期2002-2003年資本性開支
下降22億美元)，這將使公司稅后盈利EBITDA上升速度較快。盡管聯(lián)通在移動通訊領(lǐng)域較中國移動
有較大的差距，但是它可以經(jīng)營電信全業(yè)務(wù)，在IP業(yè)務(wù)和長途電話業(yè)務(wù)領(lǐng)域維持高速增長，而且，
CDMA項目有可能使中國聯(lián)通公司在無線領(lǐng)域加強差異性服務(wù)。


賀：中國聯(lián)通作為綜合性的電信運營商，不僅具有移動牌
照，還具有長途、數(shù)據(jù)及互連網(wǎng)業(yè)務(wù)，這也使其在線路租賃及網(wǎng)間結(jié)算上具有一定成本優(yōu)勢。在年
報中，中國聯(lián)通的線路租賃和網(wǎng)間結(jié)算成本分別為移動業(yè)務(wù)收入的4.16%和10.11%；而中國移動則
分別為4.99%和13.01%。但也正是因為中國聯(lián)通業(yè)務(wù)的廣泛性，使得聯(lián)通在整合各項業(yè)務(wù)和成本控
制上更具難度。聯(lián)通員工由35432名減少到29973名，下降了15.4%，而人工成本由17.7億元增長
到24.9億元，增幅達40.5%，人工成本占營業(yè)收入比重由2000年的7.5%提高到8.5%。而中國移動
比聯(lián)通規(guī)模大得多，其員工數(shù)為38748名，雖然人工成本39.91億元增長為53.25億元，但人工成本
占營業(yè)收入的比例為5.3%，從這一點上看，中國移動在成本和收入增長的控制上要做得更好。


從資產(chǎn)規(guī)模和結(jié)構(gòu)來看兩公司，也表現(xiàn)出了較大的差異
性。由于目前中國移動的規(guī)模仍遠勝于中國聯(lián)通，這也使得中國移動更具資本實力。在以資本密集
性為特點的電信行業(yè)，顯然中國移動要更具實力擴張地盤。在財務(wù)的穩(wěn)健性來看，中國移動也要優(yōu)
于聯(lián)通，2001年中國移動資產(chǎn)負債率為35.67%，而中國聯(lián)通為42.2%。


記：中國移動希望于今年上半年完成向母公司收購8省移動
電話業(yè)務(wù)，而中國聯(lián)通也打算今年收購18家省分公司。這對兩家今年的年報有什么影響？


姚：去年中國移動宣布收購8省時，分析師估計收購8省涉[!--empirenews.page--]
及的交易金額，或者會高于120億美元，但由于中國移動近半年的股價表現(xiàn)一般，一些分析員已將
估值減至80億美元。早前更有傳聞指中國移動可能將收購的規(guī)?？s減為4省。王曉初說:“也有這
個可能，但基本不會出現(xiàn)—這是最壞的結(jié)果，一般不會出現(xiàn)。”中國移動截止到去年底的凈現(xiàn)金達
74.91億元人民幣，按年增207%，資產(chǎn)負債比率(總負債/總資產(chǎn))更由2000年的30.9%降至20.8%，
為公司帶來不少財務(wù)靈活性。中國移動也明言今年不派息的原因在于考慮到要完成收購項目。由于
預(yù)期擬收購的8省業(yè)務(wù)收入不會較上市公司的13省更吸引，大多數(shù)分析員認為此次收購暫時不會為
中國移動帶來新的增長動力。


記：在《香港經(jīng)濟日報》上，兩家上市公司公布了以后2-3
年的贏利預(yù)測，聯(lián)通預(yù)計今年的贏利增長8.87%，明年增長14.54%；移動預(yù)計今年的贏利增長為
7.05%，明年為10.70%。從2001年年報看，他們的預(yù)期業(yè)績是否能完成？


姚：兩家公司的贏利估算基本上可以完成(其假設(shè)前提是維
持現(xiàn)有的資費結(jié)構(gòu)和網(wǎng)間結(jié)算體系)，而中國移動對于2004年的贏利估測出現(xiàn)大幅增長可能的原因
有兩個：1.由于中國移動2001年-2003年資本開支大幅下降導(dǎo)致折舊費大幅下降(兩家公司的折舊
采用的是加速折舊法，這一政策有可能被取消)；2.中國移動對于3G的預(yù)期較為樂觀，認為2005年
3G可能成為公司收入強勁增長的關(guān)鍵因素，即3G在2005年可以大規(guī)模商用。


賀：經(jīng)過了90年代以來的移動通訊業(yè)務(wù)的高速增長，目前
中國的移動通信用戶已超過1億戶，在未來幾年里靠用戶的增長來拉動收入的增長率可能要逐漸降
低。因此未來幾年內(nèi)兩大運營商盈利的增長，一方面需要不斷吸收母公司的優(yōu)質(zhì)通信資產(chǎn)，另一方
面需要在成本控制上進一步加強。目前中國電信的分拆，使移動通信運營商優(yōu)于固網(wǎng)運營商的競
爭，降低線路租賃和網(wǎng)間結(jié)算的費用成為可能，顯然這一點更有利于中國移動。


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