陳志剛


3月18日，港交所大市尾市再跌，恒生指數(shù)跌落159.53點(diǎn)，中國(guó)電信(0728)以2.75港元收
盤(pán)，跌幅3.51%。



而就在3月17日，港交所收市后，中國(guó)電信赫然攤開(kāi)的2003財(cái)年帳本卻是盆缽皆滿。
股價(jià)的走勢(shì)和其業(yè)績(jī)表現(xiàn)大相徑庭頗讓人不解。



值得關(guān)注的是，在公布業(yè)績(jī)的當(dāng)天，中國(guó)電信同時(shí)就收購(gòu)母公司10省市資產(chǎn)事宜發(fā)
布確認(rèn)公告，并計(jì)劃配售233億港元新舊H股，以支付收購(gòu)價(jià)格。很多人認(rèn)為，這與第二天股票下
跌有直接關(guān)系。



電信、移動(dòng)爭(zhēng)相反購(gòu)母公司資產(chǎn)



中國(guó)電信對(duì)收購(gòu)母公司資產(chǎn)一事一直遮遮掩掩。即使到17日發(fā)布年報(bào)和確認(rèn)公告當(dāng)
天，中國(guó)電信還為反購(gòu)一事發(fā)過(guò)辟謠的澄清公告，直到收盤(pán)后才“徹底攤牌”。



中國(guó)電信宣布計(jì)劃向母公司收購(gòu)包括湖北、湖南、海南在內(nèi)的10省市業(yè)務(wù)，但反購(gòu)
時(shí)間和具體價(jià)格未作說(shuō)明，只是稱正式收購(gòu)條款將在下個(gè)月進(jìn)一步落實(shí)。



德意志銀行電信分析師林方毅認(rèn)為，此次收購(gòu)價(jià)格將少于2003年底收購(gòu)6省市業(yè)務(wù)的
800億元，因?yàn)榇舜斡?jì)劃收購(gòu)的10省市業(yè)務(wù)在規(guī)模和收入上都比先前6省市業(yè)務(wù)要低10%左右。



德意志銀行同時(shí)預(yù)計(jì)，此次收購(gòu)活動(dòng)將為中國(guó)電信增加10%左右的收入，但每股收益
的增長(zhǎng)將低于10%。從該公司2003年業(yè)績(jī)來(lái)看，由于去年成功收購(gòu)了安徽、福建等6省電信業(yè)務(wù)，
本地電話用戶數(shù)增長(zhǎng)了4915萬(wàn)戶，收入提高了370.7億元，凈利潤(rùn)增加了65.3億元。



收購(gòu)母公司資產(chǎn)對(duì)于中國(guó)移動(dòng)(0941)來(lái)說(shuō)同樣具有誘惑力，該公司早已宣布將收購(gòu)
集團(tuán)余下的10省資產(chǎn)。德意志銀行認(rèn)為，中國(guó)移動(dòng)預(yù)計(jì)將在今年5、6月份行動(dòng)，中國(guó)移動(dòng)將為此
支付約58億美元，不過(guò)從中國(guó)移動(dòng)18日發(fā)布的2003年年報(bào)來(lái)看，該公司目前尚持有現(xiàn)金117億元，
并沒(méi)有融資計(jì)劃。



最后一次反購(gòu)可望為中國(guó)移動(dòng)提供12.5%的收益增長(zhǎng)，而收益率也將相應(yīng)提高
0.2%，“因?yàn)橛嘞?0省資產(chǎn)主要集中在欠發(fā)達(dá)地區(qū)，而開(kāi)闊的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間將直接導(dǎo)致股價(jià)的上
揚(yáng)”。



與網(wǎng)通撞車



業(yè)界消息稱，中國(guó)網(wǎng)通意圖通過(guò)IPO融資約20億美金；與中國(guó)電信在資本市場(chǎng)上頓成
爭(zhēng)寵之勢(shì)。



中國(guó)電信在17日公告中稱，公司已為接下來(lái)的反購(gòu)活動(dòng)授權(quán)董事會(huì)發(fā)行最多83.18億
股新股，占目前注冊(cè)資本11%，發(fā)行規(guī)模最高232.9億港元，發(fā)行價(jià)較市價(jià)溢價(jià)或折讓不超過(guò)20%。
其中，最多7.56億股新股由現(xiàn)有的內(nèi)資股轉(zhuǎn)換。



中國(guó)電信董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官周德強(qiáng)稱，今次配發(fā)新股將不考慮引入戰(zhàn)略性投資
者。在配發(fā)新股及減持內(nèi)資股后，中國(guó)電信集團(tuán)的持股量將由目前的77.78%降至69.91%。



據(jù)悉，此次配售由大摩及中金負(fù)責(zé)，美林公司也可能介入其中，具體細(xì)節(jié)將在5月3
日的特別股東大會(huì)上確定。



對(duì)此，周德強(qiáng)已公開(kāi)強(qiáng)調(diào)了公司對(duì)資本市場(chǎng)的信心，他在17日業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，
“不管網(wǎng)通怎樣發(fā)股，也不影響中國(guó)電信增發(fā)H股”。



林方毅介紹稱，一般而言，此類收購(gòu)活動(dòng)宣布1-3個(gè)月之后，主體公司股價(jià)會(huì)分別上
揚(yáng)6%和17%。去年中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信在收購(gòu)后的股價(jià)分別上升了46%和34%。



投資界卻顯得憂慮重重。一方面，他們擔(dān)心配發(fā)新股將攤薄中國(guó)電信的盈利增長(zhǎng)動(dòng)
力；另一方面，網(wǎng)通IPO的沖擊力著實(shí)不可小覷，中國(guó)電信的弦還得繼續(xù)緊繃。



三運(yùn)營(yíng)商拼殺新增長(zhǎng)點(diǎn)



從兩年前IPO到現(xiàn)在，中國(guó)電信在資本市場(chǎng)一直保持著一個(gè)傳統(tǒng)電信運(yùn)營(yíng)商的形象，
不太明顯的成長(zhǎng)性直接影響了資本對(duì)它的“食欲”。即使到現(xiàn)在，情況也未有改觀。中國(guó)電信
2003年年報(bào)顯示，固定語(yǔ)音業(yè)務(wù)收入占全年總收入的比例高達(dá)49%，但增幅卻只有5.5%。



無(wú)線市話和寬帶業(yè)務(wù)表現(xiàn)好一些。2003年，小靈通用戶增長(zhǎng)153%，總用戶達(dá)到1835
萬(wàn)戶；寬帶用戶增長(zhǎng)200%，用戶總數(shù)達(dá)到563萬(wàn)戶。其中，無(wú)線市話業(yè)務(wù)ARPU值(每月每戶平均收
益)已經(jīng)超過(guò)本地固網(wǎng)電話為45元，后者只有40元。



中國(guó)移動(dòng)的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)同樣可圈可點(diǎn)。3月18日公布的年報(bào)顯示，該公司的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)用
戶數(shù)已經(jīng)達(dá)到1006.4萬(wàn)，較2002年上升74%；其中短信業(yè)務(wù)收入為99.09億元，升134%；非短信數(shù)
據(jù)業(yè)務(wù)收入為28.49億元，同比去年翻了一番。



但德意志銀行認(rèn)為，中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)似乎還可以尋找到更多更好的增長(zhǎng)點(diǎn)。



以中國(guó)移動(dòng)為例，林方毅認(rèn)為，除了對(duì)母公司剩余資產(chǎn)的反收購(gòu)之外，海外市場(chǎng)擴(kuò)
張、3G以及寬帶業(yè)務(wù)的上馬都將刺激公司的業(yè)績(jī)上揚(yáng)。



賽迪顧問(wèn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)目前的寬帶用戶約1200萬(wàn)戶，到2008年將增加到12億
戶之多。德意志銀行稱，如果中國(guó)移動(dòng)可以在2008財(cái)年?duì)幦〉接嘞?0.8億用戶中的20%，以80元的
APRU值計(jì)，寬帶業(yè)務(wù)將為中國(guó)移動(dòng)增加207億元的收入。但據(jù)記者向中國(guó)移動(dòng)求證，中國(guó)移動(dòng)暫時(shí)
并沒(méi)有在相關(guān)業(yè)務(wù)方面展開(kāi)具體動(dòng)作。



與中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)相比，中國(guó)聯(lián)通的增長(zhǎng)空間似乎更令人樂(lè)觀。



“3G牌照的延遲已經(jīng)成為公司最大的利好”，林方毅稱，剛剛開(kāi)始盈利的CDMA業(yè)務(wù)
為投資者提供了相當(dāng)高的發(fā)展預(yù)期。德意志銀行認(rèn)為，在未來(lái)18個(gè)月之內(nèi)，中國(guó)聯(lián)通將在移動(dòng)業(yè)務(wù)
市場(chǎng)中充當(dāng)一個(gè)高速增長(zhǎng)的角色。該機(jī)構(gòu)目前已經(jīng)把中國(guó)聯(lián)通2005財(cái)年的收入和每股收益預(yù)期分
別上調(diào)了21%和135%。



該機(jī)構(gòu)同時(shí)預(yù)測(cè)稱，中國(guó)聯(lián)通2003年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為57億港幣，其中來(lái)自CDMA業(yè)
務(wù)的利潤(rùn)將達(dá)到18億元，每股收益將于2003年基本持平，約為0.1元／股。



不過(guò)，一旦中國(guó)電信和中國(guó)網(wǎng)通進(jìn)入移動(dòng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，該公司則將面臨一次巨大的挑
戰(zhàn)，“長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，中國(guó)聯(lián)通市場(chǎng)份額將從目前的33%下降到20%-25%”。








摘自 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道[!--empirenews.page--]