看一家公司的資產(chǎn)質(zhì)量如何，結(jié)構(gòu)很重要。公司資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，是公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的最終結(jié)果。某種程度上，資產(chǎn)負(fù)債表比利潤(rùn)表更能告訴你問(wèn)題的所在。

海康威視和大華股份是安防行業(yè)的雙寡頭。但這是兩家風(fēng)格截然不同的公司。從股東結(jié)構(gòu)看，?？低曈袊?guó)資背景，電子科技集團(tuán)持有43.61%股份。而大華股份是純粹的民營(yíng)公司。但兩者對(duì)高管都進(jìn)行了股權(quán)激勵(lì)。

尤其是?？低?，股權(quán)激勵(lì)設(shè)置和著名的洋河股份類(lèi)似。早在2010年5月上市時(shí)，?？低暯?0名中高層就通過(guò)威訊投資公司和康普投資公司間接持有?？低?，曲線收獲資本市場(chǎng)。高管曲線持股，這是2009年以來(lái)上市的國(guó)企呈現(xiàn)出的新特點(diǎn)。從中短期看，高管持股，公司業(yè)績(jī)的動(dòng)力顯然強(qiáng)于一般國(guó)企。

也就是說(shuō)，在高管激勵(lì)方面，國(guó)資背景的海康威視不比大華股份。而安防行業(yè)客戶(hù)多為政府及各大機(jī)構(gòu)，國(guó)資背景的?？低暩袃?yōu)勢(shì)。這也決定了兩者不同的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。

從資產(chǎn)負(fù)債表上看，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是海康威視還是大華股份，負(fù)債率都非常低。2012年三季末，海康威視資產(chǎn)負(fù)債率只有15.48%，而大華股份也只有36.91%。這并不是一個(gè)資本高杠桿行業(yè)。在安防監(jiān)控行業(yè)景氣向上的情況下，經(jīng)營(yíng)自循環(huán)產(chǎn)生的資金和盈利，足以支撐它們自給自足。而?？低旾PO募集了近34億資金，目前大部分都還躺在賬上。

從兩者資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，貨幣、存貨和應(yīng)收賬款是最大的三塊。在?？低?1.4億的總資產(chǎn)中，46.4億是貨幣資金，也就是總資產(chǎn)的51%是貨幣資金；存貨9.5億，占總資產(chǎn)的10%；應(yīng)收賬款17.38億，占總資產(chǎn)的19%。

而在大華股份29億的總資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收賬款9.61億是最大頭，占總資產(chǎn)的37%；存貨7.5億，占總資產(chǎn)的26%；貨幣資金5.38億，占比只有19%。

這三個(gè)指標(biāo)一對(duì)比，你就可以很快知道大華股份的問(wèn)題在哪里。問(wèn)題在大華股份的經(jīng)營(yíng)周轉(zhuǎn)效率上。一個(gè)公司完整的經(jīng)營(yíng)周期是，從買(mǎi)進(jìn)原材料到銷(xiāo)售存貨并收回貨款為止。用財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量即是：

經(jīng)營(yíng)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。

以今年前三季的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)推算，大華股份經(jīng)營(yíng)周期是245天，而?？低曋恍枰?71天，相差74天。兩者經(jīng)營(yíng)效率的差距主要是在存貨周轉(zhuǎn)上。從買(mǎi)入原材料到銷(xiāo)售存貨，大華股份需要144天，而?？低曋恍枰?5天。

這就解釋了，大華股份為什么大部分的資產(chǎn)都停滯在存貨和應(yīng)收賬款上，無(wú)法快速變現(xiàn)和流動(dòng)。有投資者在投資者交流會(huì)上，也曾因大華股份存貨比重偏重問(wèn)題，質(zhì)疑過(guò)高管。

值得注意的是，無(wú)論是大華股份還是?？低?/strong>，上市以來(lái)這幾年來(lái)，都沒(méi)有對(duì)存貨計(jì)提任何跌價(jià)減值準(zhǔn)備。行業(yè)再怎么蓬勃，高清技術(shù)更新?lián)Q代這么快，你相信，各種安監(jiān)攝像頭放上一年以上不會(huì)有任何貶值嗎？

一個(gè)應(yīng)收賬款占比37%的公司，對(duì)下游客戶(hù)不會(huì)有太多的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)和市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)。所以，這個(gè)存貨占比26%的公司，沒(méi)有理由讓人相信它的存貨不減值。