不管是三角戀還是三國殺，隨著投資并購越來越多，有三家公司常常撞在一起，他們是BAT：百度、騰訊和阿里巴巴。

美國百年商業(yè)史就是一段并購史，目前中國互聯(lián)網也正進入一波并購潮，因此了解幾大巨頭的收購邏輯十分重要。

他們到底買什么類型的資產？怎么挑公司？以什么標準估值？

剛剛過去的清科“2013年中國股權投資與并購年會”上，我在現(xiàn)場記錄并梳理了湯和松和張鴻平的解答，希望能幫助你一窺互聯(lián)網龍頭的投資思路。

湯和松：百度企業(yè)投資部總經理

張鴻平：阿里巴巴資本董事總經理

　　第一個問題：買什么？

湯和松：首先要說明的是，百度所有投資都緊緊圍繞“戰(zhàn)略”二字。我們不追逐財務性投資，而要求在戰(zhàn)略上跟百度有協(xié)同意義。

如何理解戰(zhàn)略？形而上講，戰(zhàn)略分為三個方面：第一、對核心業(yè)務的加強。百度的核心業(yè)務是搜索，那么圍繞著搜索的技術、產品以及團隊，就是我們投資的主要目標。第二、生態(tài)系統(tǒng)的建立。百度所認為的生態(tài)系統(tǒng)是個人、網站和網民，要有助于促進他們的共生、發(fā)展和繁榮。

第三、未來布局。我們一直說移動互聯(lián)網是未來，但現(xiàn)在它已不是“未來”了，移動互聯(lián)網是“今天”。所以對一些現(xiàn)在是非核心、但判斷下來有可能成為“未來”的業(yè)務，會提前布局。

張鴻平：阿里的投資思路可以分成兩個部分：一是和阿里業(yè)務能較強整合的。只要對阿里本身有益，控股也好、收購也好、占股多少都可以談。在這塊，我們會做一些有影響的投資。

二是與阿里巴巴打造生態(tài)圈、平臺有關的公司，強調布局和共生關聯(lián)性。比如我們投的陌陌、美團、丁丁、在路上等，阿里采取少數(shù)股權投資。

投資方向而言，無線互聯(lián)網仍是未來重點。淘寶、天貓是基于物質交易的平臺，但如果仔細看，隨著經濟體不斷成長，非物質部分會占經濟越來越大比重，所以我們也在關注一些新領域，如本地生活服務、文化產業(yè)等。

第二個問題：怎么挑公司？

湯和松：一件事情的成功，需要很多必要條件才能構成一個充分（條件）?？捎心敲炊鄺l件，哪些是西瓜哪些是芝麻？

百度評估一家目標公司，簡單講就兩個層面：第一是戰(zhàn)略層面。務必嚴謹、精確、深刻地理解它和百度的關系。也許一時理解不清楚，也許有些事只能事后諸葛亮，但你要盡最大努力。問問自己以下幾個問題――我們需要的是什么？對方需要的是什么？雙方的定位是什么？往后走在一起，會是怎樣的關系？

戰(zhàn)略上的錯誤，戰(zhàn)術上是挽回不過來的，一個人品德不好，到最后終歸會失敗，都是一樣道理。

第二是戰(zhàn)術層面。這一層講究很多細節(jié)條件，不過歸根到底也是戰(zhàn)略需求在戰(zhàn)術上的體現(xiàn)。比如看一個團隊，要考慮他們的質量、可持續(xù)性、合作心態(tài)等。又如一家公司處于新興行業(yè)，它有巨大的用戶基礎、建立了較高壁壘，但你要再仔細想想，它的領先性是處于市場早期、中期還是后期？等等。

張鴻平：投資其實是投資未來，不是現(xiàn)有或現(xiàn)在非常強的東西，而是和我們有互補性，或未來我們需要成長的地方。

阿里巴巴尋找的對象分兩類：一、TP（Taobao Patrner），即淘寶伙伴。比如我們投過麗人麗裝和寶尊電商，它們都可被歸為TP。這兩家企業(yè)本身成長性就很好，具有財務價值，并且和阿里一樣在電子商務領域做些基礎工作，滿足日常所需，它們對阿里完善平臺有意義。

第二是，阿里還喜歡投資在無線方面有獨特優(yōu)勢的、有用戶的、有行業(yè)地位的公司，像高德、新浪微博、陌陌、丁丁、美團等。當未來格局發(fā)生變化，如傳統(tǒng)PC（個人電腦）互聯(lián)網更多轉向無線時，這些公司也許能與阿里產生協(xié)同價值。

　　第三個問題：怎么估值？

湯和松：我想說說，從哲學層面對成交價格的一點理解。

一件東西的價格，永遠由兩個因素決定：第一，它獨立放在市場上值多少錢？第二，某個具體的人，愿對它出價多少？所以一家目標公司的價格，永遠從市場價格起步，以戰(zhàn)略價值封頂。

就像一瓶礦泉水，對一個口渴的人和一個現(xiàn)在不口渴的人來說，意義不一樣，愿付出的價格也不一樣。再舉個例子，北京五道口附近有個樓盤特別貴，因為它是有資源，所謂“學區(qū)房”，據說十幾萬一平方米。如果現(xiàn)在有一套房標價大概1900萬，你買不買？

我的回答如下：如果老爹本身就是身價50億元的富豪，孩子有了這套房后又努力，考上北大清華，畢業(yè)后能繼承和打理好50億的家族產業(yè)，產生好的邊際波動效益，有戰(zhàn)略意義，就可以買。

如果老爹是個平民，即使他咬牙買下了這套學區(qū)房，孩子后來考上北大清華。能繼承的只有老爸基因，畢業(yè)后他進了銀行工作，一個月拿1萬多元工資已經不錯，那這房子就不能買。

張鴻平：做投資的人都非常清楚估值的幾種方法和模型，會根據現(xiàn)有上市公司的PE（市盈率）、PS（市銷率）、公司未來可能實現(xiàn)的利潤折換等作參考。不過以上都是學術理論，模型和理論提供實戰(zhàn)上的投資基礎，但真正的實戰(zhàn)上不完全那樣。

有人說，這家公司只值10塊錢，你花100元買，傻不傻？但如果并購它后，能產生1000元收益，那就不傻，值得做。

所以說，影響一家目標公司估值的因素有兩個：一是并購方的戰(zhàn)略需求是多少；二是市場上的動態(tài)供求關系，目標公司供不應求或供大于求，都會影響其收購價格。