21ic通信網(wǎng)消息，2013 年二季度，中移動、中聯(lián)通和中電信公布總移動服務(wù)收入同比增長12%，較2012 年二季度的10%和2013 年一季度的11%有所加快，主要是受到了2013年上半年移動非語音收入同比增長26%的推動。然而，中移動的高利潤率語音業(yè)務(wù)收入首次下滑，上半年同比下降1.2%。

EBITDA 利潤率：中移動惡化，中電信與中聯(lián)通高于季節(jié)水平2013 年二季度總體業(yè)務(wù) EBITDA 利潤率同比下滑230 個(gè)基點(diǎn)至39%，降幅高于2013 年一季度的-190 基點(diǎn)，因?yàn)橹幸苿永麧櫬式捣鶑?013 年一季度的220 個(gè)基點(diǎn)惡化至320 個(gè)基點(diǎn)，而中電信/中聯(lián)通的 EBITDA 利潤率分別季環(huán)比增長70/110 個(gè)基點(diǎn)，好于2009-2012 年-90/+50 個(gè)基點(diǎn)的季節(jié)性水平。中聯(lián)通和中電信對iPhone5S/5C 的補(bǔ)貼要低于 iPhone5/4S 的補(bǔ)貼，我們認(rèn)為有助于兩家公司維持略為有利的經(jīng)營杠桿。

LTE 策略：中移動按計(jì)劃進(jìn)展，中電信加速推進(jìn)，中聯(lián)通依然謹(jǐn)慎三大運(yùn)營商都預(yù)計(jì)將于2013 年獲得 TD-LTE 牌照。中移動維持其2013 年資本開支目標(biāo)人民幣1，900 億元，但我們發(fā)現(xiàn)其 TD-LTE 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的時(shí)間較預(yù)期稍晚，且仍待工信部批準(zhǔn)。中聯(lián)通維持其2013 年資本支出預(yù)算人民幣800 億元，且尚未向設(shè)備供應(yīng)商透露其 LTE 方案。2013 年中電信為其5 萬個(gè)基站增加了人民幣100 億元 LTE 資本開支，正力爭成為中國首家 FDD-LTE 運(yùn)營商。相應(yīng)地，我們將2013-15 年電信行業(yè)總資本開支預(yù)測上調(diào)了1-10%。

中電信仍是我們中國電信業(yè)的首選股；對中興通訊長期前景持謹(jǐn)慎態(tài)度我們將2013-15 年每股盈利預(yù)測調(diào)整-6%至3%，并將我們基于貼現(xiàn)現(xiàn)金流和部分加總法的中移動12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格調(diào)整至91 港元（此前為92 港元），中聯(lián)通12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格調(diào)整至13.3 港元（此前為13.0 港元），并維持對中電信的目標(biāo)價(jià)4.8 港元不變。與中聯(lián)通相比，我們更加看好中電信，因?yàn)楹笳呓?jīng)增長調(diào)整的EV/EBITDA 估值較低，且市場盈利預(yù)測下行風(fēng)險(xiǎn)也較低；我們對中移動的股價(jià)走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度，我們預(yù)計(jì)2014-15 年市場盈利預(yù)測將面臨5-7%的下行風(fēng)險(xiǎn)。對于中興通訊而言，我們將2013-15 年每股盈利預(yù)測下調(diào)8-16%，但將我們的12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格從13.0 港元（ A 股：人民幣10.6 元）調(diào)整至13.3 港元（ A 股：基于最新匯率保持人民幣10.6 元不變），基于13 倍的未來12 個(gè)月市盈率（由于同業(yè)已小幅重估，倍數(shù)從12 倍上調(diào)）計(jì)算得出，因我們考慮了中電信LTE 資本開支上升這一因素。我們預(yù)計(jì)2013 年四季度中國強(qiáng)勁的LTE 資本開支將在短期內(nèi)支持中興通訊的股價(jià)，但由于其競爭實(shí)力和財(cái)務(wù)狀況均出現(xiàn)惡化，我們認(rèn)為該股已被高估。