一旦開始變賣家當(dāng)，買家不久便會(huì)盯上其它家產(chǎn)。自從交易（2013年9月3日，微軟宣布以72億美元收購諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)）于去年秋天達(dá)成以來，投資者就一直在為諾基亞余下的資產(chǎn)估值：它的諾基亞西門子通信(NSN)電信設(shè)備業(yè)務(wù)、地圖業(yè)務(wù)和專利組合。正如其股價(jià)波動(dòng)所反映的（過去一年的股價(jià)在2.6歐元至6歐元的區(qū)間波動(dòng)）——估值并不容易。

諾基亞的市值是200億歐元。2013年底的凈現(xiàn)金額為23億歐元，而微軟還會(huì)再向它提供54億歐元?？鄢@一部分，諾基亞的企業(yè)價(jià)值是億歐元。其競爭對(duì)手愛立信(Ericsson)和阿爾卡特朗訊(Alcatel-Lucent)的股價(jià)分別是2014年扣除利息、折舊、攤銷及稅項(xiàng)之前預(yù)期盈利(EBITDA)的6.5倍和7.5倍。如果將諾基亞今年16億歐元的EBITDA共識(shí)預(yù)測乘以7，那么該公司目前的股價(jià)與同行相比就顯得有點(diǎn)貴了。

然而，分析師對(duì)其EBITDA的估算范圍較大：在12億歐元和20億歐元之間。棘手的不是諾基亞西門子通信業(yè)務(wù)，這看起來挺穩(wěn)定。其2013年銷售額有所下降，但毛利潤率上升了——跟競爭對(duì)手很像。同時(shí)按照諾基亞發(fā)布的2014年指引，其諾基亞西門子通信部門的營運(yùn)利潤率將接近長期區(qū)間（5%至10%）的上端，與2013年的數(shù)字一致。

專利業(yè)務(wù)則更困難些。諾基亞預(yù)測，其2014年的營收將達(dá)到6億歐元，高于上年的5億歐元。但這可能低估了實(shí)際的營收增速。這是因?yàn)?，來?strong>微軟的更高營收（每年價(jià)值1.65億歐元）將在手機(jī)業(yè)務(wù)交易完成后才會(huì)實(shí)現(xiàn)，而來自三星(Samsung)的營收將在2015年新許可協(xié)議完成仲裁之前得到保持。在那以后，花旗(Citi)認(rèn)為，諾基亞的專利營收最高可達(dá)7億歐元。近期與宏達(dá)電(HTC)達(dá)成的交易（細(xì)節(jié)尚待公布）也顯示，專利方面仍有價(jià)值可以挖掘。但投資者可能得為一場麻煩、也許曠日持久的印度稅務(wù)糾紛留好余地?？傮w上看，專利業(yè)務(wù)的透明度不高。

譯者/艾卜