呂行

特斯拉汽車（TSLA.O)正在資本市場上興高采烈地演著飛舞的神話，然而，眼前的繁華是價值的體現(xiàn)還是泡沫的前兆，這已經(jīng)讓投資者頗為頭疼。有研究美股人士表示:“曾經(jīng)一度讓市場為之瘋狂的特斯拉汽車隨著股價的飆升，估值已經(jīng)偏高，現(xiàn)實中的難題正在一步步將其推向泡沫破滅的邊緣，追高買入的投資者需要冷靜面對。”4倍神話已成泡沫？“鋼鐵俠”從推出以來，就備受市場追捧。資料顯示，在2012～2013年，美國全電動汽車企業(yè)特斯拉汽車公司純電動車Tesla S型強勢入市，連續(xù)登上美國主要7萬美元售價以上豪華車的銷售榜首，續(xù)寫了美國汽車工業(yè)的神話。“特斯拉的出現(xiàn)和它所承載的商業(yè)思維，本身就充分體現(xiàn)了美國的創(chuàng)新精神，并預(yù)示著美國的創(chuàng)新能力在未來相當長一個時期內(nèi)仍有較大潛力。”有分析人士對其大為看好。《第一財經(jīng)日報》記者統(tǒng)計，自2013年1月以來的17個月時間里，特斯拉汽車股價已經(jīng)從35.36美元暴漲176.2美元至211.56美元，漲幅達524.62%，相比前者股價已經(jīng)漲了超過4倍；而從今年年初算起，特斯拉汽車股價也從149.8美元上漲61.13美元，漲幅達40.64%。對此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱：“炒股票主要是看預(yù)期，投資者對特斯拉汽車前景的看好是主要動力，即使面臨短期的業(yè)績虧損也難擋投資熱情。”美國投行貝雅的分析師稱，特斯拉汽車有望達成2014年交付3.5萬輛Model S的目標，其決定將特斯拉的目標股價從245美元調(diào)升至275美元，評級維持于“優(yōu)于大盤”不變。然而，從現(xiàn)實中來看，投資者的熱情似乎帶有盲目的色彩，特斯拉汽車的前景并沒有想象中的美好。“特斯拉簡單說只是富人的玩具，只適合小眾人群。”比亞迪董事長王傳福曾表示。高盛公司日前發(fā)布報告稱，特斯拉公司股價被嚴重高估，投資者預(yù)期不夠理性，股價至少被高估了20%。高盛認為，特斯拉并不能成為蘋果。因為在可以預(yù)知的時間內(nèi)，特斯拉無法像蘋果手機一樣顛覆產(chǎn)業(yè)，傳統(tǒng)汽車仍具有統(tǒng)治性地位。去年特斯拉全球銷量為2.2萬輛，按照今年增幅55%的目標，銷量不超過3.5萬輛。而全球銷量第一的豐田汽車，去年銷量高達998萬輛。“特斯拉還面臨很多的不確定性，而投資者似乎正在成為資本陰謀的犧牲品，因為他們完全忽視了這一點。”某外資投行人士表示。5月11日，據(jù)美國科技網(wǎng)站engadget報道，美國密蘇里州的立法機構(gòu)已經(jīng)悄悄制定禁止特斯拉汽車直銷的法規(guī)，并將很快提交給美國國會審議。值得注意的是，密蘇里州不是出臺類似法規(guī)的第一個州。在游說團體的慫恿下，新澤西州、亞利桑那州和得克薩斯州已制定類似法律。此外，對于特斯拉汽車的重要部件電池來說，分析人士指出，如果電動汽車想要脫離軌道，更快地成為主流，那么它將需要一個突破，不只是特斯拉所設(shè)想的把電池成本降低30%來抵達目的地。目前，這個突破仍然遙遙無期。數(shù)據(jù)顯示，與今年3月4日創(chuàng)下的最高收盤價254.84美元相比，截至昨日收盤，2個多月特斯拉股價已累計下跌16.98%，投資者似乎越加理性。業(yè)績連虧尷尬對于高科技企業(yè)來說，業(yè)績往往是一處硬傷。近日，特斯拉汽車公布一季度財報。數(shù)據(jù)顯示，該公司第一季度總營收6.21億美元，去年同期為5.62億美元，同比增長10%；但凈虧損4980萬美元，去年同期凈利潤為1140萬美元。有媒體披露，在2013財年第一季度，特斯拉汽車實現(xiàn)了公司10年歷史上的首次季度盈利，但隨后連續(xù)虧損。特斯拉第一季調(diào)整后每股收益為12美分，高出分析師預(yù)期的8美分。但是，特斯拉第一季營收6.21億美元，不及分析師預(yù)期的6.835億美元。同時，巨大營業(yè)開支預(yù)期也進一步施壓股票。即將推出的運動型多用途汽車產(chǎn)品線的研究及開發(fā)成本飆升成為特斯拉一季度虧損的主要原因。數(shù)據(jù)顯示，特斯拉一季度總運營支出達到1.99億美元，其中研發(fā)支出為8150萬美元，接近總支出的50%。對于研發(fā)費用壓力，馬斯克表示，到今年年底以及明年年初，公司研發(fā)費用將大幅減少。財經(jīng)網(wǎng)站MarketWatch分析稱，“令人失望”的業(yè)績以及上漲的營業(yè)成本令不少分析師調(diào)低了特斯拉的近期期待值，這也為投資者之后拋售該公司股票找到了借口。摩根大通汽車行業(yè)分析師萊恩·布林克曼(Ryan Brinkman)也發(fā)布報告，將特斯拉今年12月的目標股價從原來的每股164美元下調(diào)至163美元，而這意味著與現(xiàn)在的211.56元相比，特斯拉汽車將有22.95%的跌幅。“在我們追蹤的汽車行業(yè)里，特斯拉在很多方面都是獨樹一幟。不過，值得提出的是，在這個財報季中，汽車行業(yè)的業(yè)績整體不錯，要么大體一致，要么好于預(yù)期。對于特斯拉，衡量的標準顯然要比同行業(yè)高出一些。”布林克曼稱。對此業(yè)績，甚至有人調(diào)侃特斯拉汽車的業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理公司DoubleLine Capital創(chuàng)始人杰弗里·德拉奇(Jeffrey Gundlach)周二表示，如果特斯拉停止生產(chǎn)汽車，而是只專注于電池運營，該公司的價值將會更大。對于未來，特斯拉汽車預(yù)計，2014財年第二季度不按照美國通用會計準則的毛利率環(huán)比小幅增長，并預(yù)計到第四季度時將毛利率提高至28%的目標仍可實現(xiàn)。特斯拉加注中國孫銘訓一半是火焰，一半是海水。特斯拉正在接受來自資本與市場的不一樣的考驗。昨日，一向紅紅火火的特斯拉近日被標普評為B-，其發(fā)行的債券也獲得同等評級。按照國際慣例，這就是典型的垃圾股。另一方面市場依然保持對特斯拉車型的熱愛，Model S產(chǎn)能不夠，供不應(yīng)求。但對于特斯拉，來自資本市場的信任或熱度，是保證其產(chǎn)能擴張、新品研發(fā)的資本保證。截至一季度末，特斯拉持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價物和短期有價證券總額約為26億美元。降低評級目前來看并不會影響特斯拉正常的運營活動。但特斯拉與其他整車企業(yè)不同，它在生產(chǎn)、銷售的整個過程中都需要龐大的現(xiàn)金流，特別是在流通領(lǐng)域。汽車行業(yè)知名分析師賈新光在接受《第一財經(jīng)日報》記者采訪時表示，特斯拉的發(fā)展面臨兩大挑戰(zhàn)，第一它需要自己投資建設(shè)銷售終端的展廳及售后服務(wù)中心，第二是基礎(chǔ)設(shè)施不完善，特別是在中國，個人充電樁的建設(shè)阻力很大，它并不能復制在美國的模式。按照傳統(tǒng)整車企業(yè)的發(fā)展模式，汽車企業(yè)的資本投入大部分都集中在前期的生產(chǎn)和市場宣傳環(huán)節(jié)，而下游的店面及售后維修廠則由經(jīng)銷商投資人負責，而且經(jīng)銷商大都需要預(yù)付款，以保證汽車制造企業(yè)的現(xiàn)金流。但特斯拉卻打破了這一業(yè)態(tài)，它像蘋果自建銷售展廳和維修中心。但汽車的體驗展廳與維修中心的成本跟蘋果等數(shù)碼產(chǎn)品完全不在一個數(shù)量級上，一個汽車4S店的投資成本至少是3000萬，即使特斯拉的展廳標準會有降低，但也要有幾百萬的成本。美國的消費者大部分都有住獨立的別墅，有固定的停車位，家庭充電樁安裝利益相關(guān)方單一，特斯拉要投資的只是公共充電站。而在中國，特斯拉還要關(guān)注家庭充電，因為大部分消費者都住樓房，小區(qū)的停車位都比較緊張，且牽涉多方利益，即使某些新小區(qū)允許安裝充電樁，也要通過電力電網(wǎng)、小區(qū)物業(yè)、消防部門等的允許。根據(jù)一位機構(gòu)分析師的估算，目前中國一個小區(qū)要安裝充電樁，僅電網(wǎng)升級就需要大約40萬元。盡管目前特斯拉在國內(nèi)的主要消費群體還是一些富豪和具有創(chuàng)新精神的創(chuàng)業(yè)家。但同其他品牌一樣，它有創(chuàng)新嘗試消費群體、跟進者消費群體和大眾消費群體，目前特斯拉還是享受跟進者市場階段，上述分析師認為特斯拉在這個市場上的空間只有一萬輛左右，市場很快就會飽和。而如果要上量，就至少要到跟進者這個市場。而要做到這些，特斯拉就必須解決家庭充電的問題，同時還要加大維修中心的投資。根據(jù)此前本報記者對特斯拉創(chuàng)始人兼CEO伊隆·馬斯克(Elon Musk )和全球副總裁、中國區(qū)負責人吳碧瑄的采訪得知，特斯拉還將堅持現(xiàn)有銷售模式，還會在國內(nèi)持續(xù)投資。在私人充電樁安裝方面，特斯拉外包給了各地的第三方電力公司，消費者只是免費獲得配套的充電電源線及接口，而第三方公司的勞務(wù)費及所產(chǎn)生的材料費用則需要消費者自己承擔。當然，現(xiàn)階段特斯拉的消費者更多是一些富豪、創(chuàng)業(yè)家。他們對所付出的使用成本并不敏感，甚至有的人還會購買一些設(shè)施進行公共設(shè)施的投入。例如，特斯拉車主宗毅現(xiàn)在開始的北京至廣州的特斯拉自駕之旅，按照他自己的解釋就是，要打通中國第一條電動車南北充電之路。為了完成這次旅程，他尋求沿途酒店或餐飲飯店的充電支持。并承諾所有的充電樁是由他的公司贊助。但對于更多的消費者而言，購買特斯拉并不是為了跑長途。[!--empirenews.page--]特斯拉評級降至垃圾級孫紅娟一直紅紅火火的特斯拉近日竟然被標普評為B-，盡管展望穩(wěn)定，但按級別而言已經(jīng)是垃圾級，其發(fā)行的債券也獲得同等評級。國際上通行的標準是，只要低于3B，就算垃圾級。特斯拉2013年5月份發(fā)行了三期可轉(zhuǎn)債，總計29.6億美元，其中2019年到期9.2億美元，2018年到期6.6億美元，2021年到期 13.8億美元。標普認為：特斯拉的財務(wù)杠桿水平過高，截止到2014年3月底的債務(wù)/EBITDA倍數(shù)為14倍，同時其自有運營現(xiàn)金流為負。上述原因是標普將特斯拉評為B-垃圾級，并給出4級追償評級（recovery rating）的原因。追償評級為4，是指如果遭遇支付違約，發(fā)債主體可以償還30%～50%的債務(wù)。之所以標普認為特斯拉的運營風險比較高，是因為特斯拉的產(chǎn)品線比較窄，與其他大型汽車相比規(guī)模太小，而且目前來看，對其產(chǎn)品的可預(yù)見性長期需求非常有限，而且管理層在處理多條線生產(chǎn)方面沒有經(jīng)驗。另外，標普認為，在今后幾年中，全球范圍內(nèi)其他大型汽車制造商也會生產(chǎn)大量的替代性能源車，對特斯拉產(chǎn)生強大的競爭力，“這對特斯拉前景帶來很大挑戰(zhàn)，在中長期內(nèi)，特斯拉能否適應(yīng)強勁對手的競爭壓力以及技術(shù)替代風險都存在很大的不確定性。”標普在其評級報告中指出。標普對特斯拉的此次評級是自愿性的，雙方并未簽署評級協(xié)議。不過，對于有機構(gòu)認為，特斯拉投資電池廠可能引發(fā)風險，但標普認為，這恰好可能是為今后特斯拉在規(guī)模上取勝提供一定條件。特斯拉在2013年發(fā)行的可轉(zhuǎn)債為其公司運營提供了充足的流動性，而且所擔負的利息較低，三期債券的利率水平均在0.25%～1.5%之間。“但是我們認為，一旦增加負債將進一步削弱特斯拉的債務(wù)水平，而且其投資電池產(chǎn)品以及開拓歐洲和亞洲市場都需要持續(xù)的資本投入。”標普認為。標普認為，在美國高端車中，特斯拉的份額在今后兩年中仍將低于5%。特斯拉今年的資本支出大概在8.5億美元，2015年將繼續(xù)增加。同時，標普認為，如果全球范圍內(nèi)對特斯拉的需求有下降的趨勢，標普將進一步下調(diào)其評級。