【導讀】多晶硅市場：供求緩和在即 價格理性回歸 多晶硅市場需求經(jīng)歷了由“半導體產(chǎn)業(yè)主導”向“光伏產(chǎn)業(yè)主導”的轉變，后者造就了多晶硅行業(yè)景氣在2004年的向上拐點。光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長拉動了多晶硅長單價格從2002年的25美元上漲到2008年的100美元以上，現(xiàn)貨價格更是曾觸及500美元高點。光伏裝機的波動直接影響多晶硅的景氣周期。  
    盡管部分光伏裝機大國的政策可能出現(xiàn)較大的負面調(diào)整，全球光伏裝機在經(jīng)歷了4年年均48%的增長之后，2008年～2012年復合增長率仍可高達30%以上。補貼政策仍是增長的主要驅動力，能源危機、氣候變化和發(fā)電成本是政策背后的三大支撐因素。 

    光伏市場需求繼續(xù)高速增長 

    多晶硅市場需求經(jīng)歷了由“半導體產(chǎn)業(yè)主導”向“光伏產(chǎn)業(yè)主導”的轉變，后者造就了多晶硅行業(yè)景氣在2004年的向上拐點。光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長拉動了多晶硅長單價格從2002年的25美元上漲到2008年的100美元以上，現(xiàn)貨價格更是曾觸及500美元高點。光伏裝機的波動直接影響多晶硅的景氣周期。 

    發(fā)電成本高決定了目前光伏發(fā)電完全依靠政策補貼運行。2004年～2007年，全球光伏裝機復合增長率達48%，德國、日本、美國和西班牙四國的補貼政策是主要驅動因素。2007年四國光伏裝機占全球裝機總量的85%以上。上述四國之所以不惜巨額支出實施光伏補貼政策，背后推動因素包括：能源進口成本大幅攀升，減排壓力，光伏發(fā)電成本有望持續(xù)降低。上述四個光伏大國，除美國外，其他國家能源消費都高度依賴進口。日本化石能源極為匱乏，能源進口率高達70%以上。 

    德國除褐煤蘊藏較豐富外，其他傳統(tǒng)能源基本上依賴進口。西班牙能源進口率高達90%。 

    發(fā)電成本下降短期內(nèi)可以減輕政府補貼負擔，增強政府發(fā)展光伏的信心，刺激更多的補貼政策出臺；長期有望與火電成本接軌，達到“電網(wǎng)平價”，取代政府補貼成為光伏裝機增長的新動力。 

    需要指出，由于大規(guī)模系統(tǒng)的單位造價大幅低于小規(guī)模系統(tǒng)，因此大規(guī)模電站的光伏電價會與當?shù)叵M電價更早接軌。目前美國0.5兆瓦的光伏系統(tǒng)的單位造價約為5美元/瓦，按此計算，夏威夷已經(jīng)實現(xiàn)了光伏的“電網(wǎng)平價”。經(jīng)測算，若光伏系統(tǒng)造價2015年起以5%的速度下降，則2030年光伏電價為0.09美元/千瓦時，可與火電電價實現(xiàn)接軌；若以2%的速度下降，則2040年前后兩者可實現(xiàn)接軌。 

    從全球范圍來看，光伏補貼政策呈現(xiàn)出兩個特點：第一，原有四個光伏大國在經(jīng)歷了高速增長之后，紛紛對補貼進行向下的修訂；第二，意大利、法國等新興市場國家陸續(xù)出臺了有力補貼政策，成為市場增長的新動力。 

    多晶硅產(chǎn)能即將集中釋放 

    多晶硅的供應短缺充分顯現(xiàn)于2005年，并一直持續(xù)至今。這主要是由于產(chǎn)能擴張過慢導致的，原因如下：原有七大壟斷集團低估光伏行業(yè)景氣，一直對擴產(chǎn)持有疑慮；多晶硅行業(yè)的技術密集性和資本密集性對新進入者構成巨大門檻；多晶硅項目的建設周期一般長達2年，達產(chǎn)周期則長達4年～5年，產(chǎn)量釋放較慢。

    全球多晶硅生產(chǎn)被七大集團壟斷：美國的MEMC和Hemlock，挪威的REC(廠址在美國，系收購日本小松電子的Asimi和SGS兩廠)，日本的三菱、住友鈦和德山以及德國瓦克。七大集團擁有１０個多晶硅工廠，其中美國有5家、日本有3家、歐洲有2家。七大集團的多晶硅生產(chǎn)歷史較長，經(jīng)驗豐富，技術成熟，生產(chǎn)條件相對優(yōu)越，原材料成本低。 

    如Hemlock、Wacker和德山等硅廠本身都在化工集團內(nèi)部，化工材料豐富廉價。另外，電價低廉。由于日本國內(nèi)電價高昂，日本三菱和早期小松電子都選擇了在美國建廠。 

    從擴產(chǎn)進度來看，日本廠商擴產(chǎn)一直很保守，主要跟其國內(nèi)的高電價有關，美國的Hemlock是全球最大多晶硅廠，資金實力雄厚，大股東是美國最大綜合性化工廠，可以提供豐富原料和電能，擴產(chǎn)速度最為激進．德國瓦克的增產(chǎn)速度很快，一方面是其本身的資金和技術實力較強，另一方面它是德國最大的化工廠，有著豐富的原材料，而且具有自備的水力發(fā)電廠。七大集團綜合實力雄厚，擴張速度較快，預計2008年、2009年、2010年的產(chǎn)量分別達到5萬噸、6.4萬噸和7.9萬噸，復合增長率為26%。 

    其他主要的新進入者包括：M.SETEK(日本)、DC Chemical(韓國)、Hoku Materials(美國)、SilPro(美國)、AE Polysilicon(美國)、PV Crystalox Solar(英/德)、NorSun(挪威)、Silfab(意大利)。據(jù)統(tǒng)計，2008年國外新進入者的產(chǎn)能增速高達222%，2009年和2010年產(chǎn)能增速將有所下降，分別為68%和40%。 

    中國廠商的技術來源可以分為：自有技術，如峨眉半導體和洛陽中硅；歐美技術，如亞洲硅業(yè)、LDK；俄羅斯技術，如新光硅業(yè)等。中國廠商的生產(chǎn)技術比較單一，目前均為西門子法，與國外成熟的改良西門子工藝仍然存在一定差距。 

    多晶硅供求緩解價格有望回落 

    2008年年底多晶硅供求將有所緩解，2009新建多晶硅產(chǎn)能進入集中釋放期，供應過剩逐步明顯，2010年供應過剩將進一步加劇。 

    供給方面，我們暫采用權威機構Prometheus的6月最新統(tǒng)計。該統(tǒng)計將供給方分為七大集團、新進入者(現(xiàn)有技術)和新進入者(替代技術)三部分?？紤]到新進入者建廠可能存在的技術問題，Prometheus對新進入者的產(chǎn)量分別給予2008年60%、2009年50%和2010年40%的折扣。 

    在多晶硅總供應的基礎上，減去半導體行業(yè)的使用量，得出太陽能行業(yè)的硅料供應量。 

    需求方面，不同于市場普遍做法，我們以晶體硅電池產(chǎn)量作為多晶硅需求預測的基礎。由于運輸和安裝環(huán)節(jié)導致電池產(chǎn)出與裝機之間存在時滯，電池產(chǎn)量往往高于裝機容量。因此電池產(chǎn)量更能準確反映對上游多晶硅的需求，而采用裝機數(shù)據(jù)會導致明顯的低估。 [!--empirenews.page--]

    2004年起，多晶硅市場完全受爆發(fā)式需求的拉動，處于量增價漲的黃金階段。完全賣方的現(xiàn)貨市場迫使買方徹底喪失了議價能力，買方的贏利空間被壓縮至極限。隨著2009年供求關系的明顯反轉，買方的議價能力將逐漸體現(xiàn)。 

    光伏是一個完全依靠補貼運行的產(chǎn)業(yè)，補貼額度決定了整個產(chǎn)業(yè)鏈的利潤空間。多晶硅價格除主要受市場供求影響外，還要受到終端補貼額度的制約?；谏鲜龉┣蠓治?，結合產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤空間分析，我們得出結論：受下游廠商盈虧平衡點的制約，當前260美元以上的現(xiàn)貨高價不可持續(xù)；100美元可能成為供求緩和后的價格中樞；新技術出現(xiàn)可能加速消滅壟斷利潤，40美元可能重現(xiàn)。260美元/公斤以上的高價不可持續(xù)，原因有二：第一，回收廢料不斷減少，使得小廠商無法攤銷成本，因此會減少現(xiàn)貨購買量；第二，各大電池廠商逐漸從其他國家新增大型產(chǎn)能處增加長單量，未來會減少高價現(xiàn)貨市場的采購量。100美元可能成為價格中樞。光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤分配在多晶硅供應緩和的環(huán)境下將達到一個平衡，表現(xiàn)在各環(huán)節(jié)廠商較合理的毛利率上。同時多晶硅價格波動還受制于下游組件價格。 

    下游組件價格的下降會倒逼多晶硅價格隨之下降。我們認為，隨著各國補貼的逐年遞減，組件價格下降是必然的趨勢。組件價格每下降1%，多晶硅價格就會下降2%左右?？紤]到廉價廢料對成本的攤薄效應，我們認為未來多晶硅價格將在60美元～200美元之間運行。 

    壟斷利潤必將消失。壟斷利潤的存在將不斷吸引新的產(chǎn)能建設，最終使壟斷利潤消失，這也是所有技術和資本壟斷行業(yè)最終的狀態(tài)。 

    當多晶硅價格降為40美元/公斤時，考慮硅片變薄和轉換效率提高的因素，系統(tǒng)單位造價將降為3.2美元/瓦，美國夏威夷、加州，葡萄牙和新西蘭等地區(qū)將陸續(xù)達到電網(wǎng)平價，這應該是符合整個光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的。 

    作為一個新興市場，光伏市場有著較高的需求價格彈性。多晶硅價格下降最終傳導至發(fā)電成本的下降，會刺激光伏裝機增長，并反過來增加多晶硅需求，最終達到市場均衡。