【導(dǎo)讀】多晶硅市場(chǎng)：供求緩和在即 價(jià)格理性回歸 多晶硅市場(chǎng)需求經(jīng)歷了由“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)”向“光伏產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)”的轉(zhuǎn)變，后者造就了多晶硅行業(yè)景氣在2004年的向上拐點(diǎn)。光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)拉動(dòng)了多晶硅長(zhǎng)單價(jià)格從2002年的25美元上漲到2008年的100美元以上，現(xiàn)貨價(jià)格更是曾觸及500美元高點(diǎn)。光伏裝機(jī)的波動(dòng)直接影響多晶硅的景氣周期。  
    盡管部分光伏裝機(jī)大國(guó)的政策可能出現(xiàn)較大的負(fù)面調(diào)整，全球光伏裝機(jī)在經(jīng)歷了4年年均48%的增長(zhǎng)之后，2008年～2012年復(fù)合增長(zhǎng)率仍可高達(dá)30%以上。補(bǔ)貼政策仍是增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，能源危機(jī)、氣候變化和發(fā)電成本是政策背后的三大支撐因素。 

    光伏市場(chǎng)需求繼續(xù)高速增長(zhǎng) 

    多晶硅市場(chǎng)需求經(jīng)歷了由“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)”向“光伏產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)”的轉(zhuǎn)變，后者造就了多晶硅行業(yè)景氣在2004年的向上拐點(diǎn)。光伏產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)拉動(dòng)了多晶硅長(zhǎng)單價(jià)格從2002年的25美元上漲到2008年的100美元以上，現(xiàn)貨價(jià)格更是曾觸及500美元高點(diǎn)。光伏裝機(jī)的波動(dòng)直接影響多晶硅的景氣周期。 

    發(fā)電成本高決定了目前光伏發(fā)電完全依靠政策補(bǔ)貼運(yùn)行。2004年～2007年，全球光伏裝機(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)48%，德國(guó)、日本、美國(guó)和西班牙四國(guó)的補(bǔ)貼政策是主要驅(qū)動(dòng)因素。2007年四國(guó)光伏裝機(jī)占全球裝機(jī)總量的85%以上。上述四國(guó)之所以不惜巨額支出實(shí)施光伏補(bǔ)貼政策，背后推動(dòng)因素包括：能源進(jìn)口成本大幅攀升，減排壓力，光伏發(fā)電成本有望持續(xù)降低。上述四個(gè)光伏大國(guó)，除美國(guó)外，其他國(guó)家能源消費(fèi)都高度依賴(lài)進(jìn)口。日本化石能源極為匱乏，能源進(jìn)口率高達(dá)70%以上。 

    德國(guó)除褐煤蘊(yùn)藏較豐富外，其他傳統(tǒng)能源基本上依賴(lài)進(jìn)口。西班牙能源進(jìn)口率高達(dá)90%。 

    發(fā)電成本下降短期內(nèi)可以減輕政府補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)政府發(fā)展光伏的信心，刺激更多的補(bǔ)貼政策出臺(tái)；長(zhǎng)期有望與火電成本接軌，達(dá)到“電網(wǎng)平價(jià)”，取代政府補(bǔ)貼成為光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。 

    需要指出，由于大規(guī)模系統(tǒng)的單位造價(jià)大幅低于小規(guī)模系統(tǒng)，因此大規(guī)模電站的光伏電價(jià)會(huì)與當(dāng)?shù)叵M(fèi)電價(jià)更早接軌。目前美國(guó)0.5兆瓦的光伏系統(tǒng)的單位造價(jià)約為5美元/瓦，按此計(jì)算，夏威夷已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了光伏的“電網(wǎng)平價(jià)”。經(jīng)測(cè)算，若光伏系統(tǒng)造價(jià)2015年起以5%的速度下降，則2030年光伏電價(jià)為0.09美元/千瓦時(shí)，可與火電電價(jià)實(shí)現(xiàn)接軌；若以2%的速度下降，則2040年前后兩者可實(shí)現(xiàn)接軌。 

    從全球范圍來(lái)看，光伏補(bǔ)貼政策呈現(xiàn)出兩個(gè)特點(diǎn)：第一，原有四個(gè)光伏大國(guó)在經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)之后，紛紛對(duì)補(bǔ)貼進(jìn)行向下的修訂；第二，意大利、法國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了有力補(bǔ)貼政策，成為市場(chǎng)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。 

    多晶硅產(chǎn)能即將集中釋放 

    多晶硅的供應(yīng)短缺充分顯現(xiàn)于2005年，并一直持續(xù)至今。這主要是由于產(chǎn)能擴(kuò)張過(guò)慢導(dǎo)致的，原因如下：原有七大壟斷集團(tuán)低估光伏行業(yè)景氣，一直對(duì)擴(kuò)產(chǎn)持有疑慮；多晶硅行業(yè)的技術(shù)密集性和資本密集性對(duì)新進(jìn)入者構(gòu)成巨大門(mén)檻；多晶硅項(xiàng)目的建設(shè)周期一般長(zhǎng)達(dá)2年，達(dá)產(chǎn)周期則長(zhǎng)達(dá)4年～5年，產(chǎn)量釋放較慢。

    全球多晶硅生產(chǎn)被七大集團(tuán)壟斷：美國(guó)的MEMC和Hemlock，挪威的REC(廠(chǎng)址在美國(guó)，系收購(gòu)日本小松電子的Asimi和SGS兩廠(chǎng))，日本的三菱、住友鈦和德山以及德國(guó)瓦克。七大集團(tuán)擁有１０個(gè)多晶硅工廠(chǎng)，其中美國(guó)有5家、日本有3家、歐洲有2家。七大集團(tuán)的多晶硅生產(chǎn)歷史較長(zhǎng)，經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)成熟，生產(chǎn)條件相對(duì)優(yōu)越，原材料成本低。 

    如Hemlock、Wacker和德山等硅廠(chǎng)本身都在化工集團(tuán)內(nèi)部，化工材料豐富廉價(jià)。另外，電價(jià)低廉。由于日本國(guó)內(nèi)電價(jià)高昂，日本三菱和早期小松電子都選擇了在美國(guó)建廠(chǎng)。 

    從擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度來(lái)看，日本廠(chǎng)商擴(kuò)產(chǎn)一直很保守，主要跟其國(guó)內(nèi)的高電價(jià)有關(guān)，美國(guó)的Hemlock是全球最大多晶硅廠(chǎng)，資金實(shí)力雄厚，大股東是美國(guó)最大綜合性化工廠(chǎng)，可以提供豐富原料和電能，擴(kuò)產(chǎn)速度最為激進(jìn)．德國(guó)瓦克的增產(chǎn)速度很快，一方面是其本身的資金和技術(shù)實(shí)力較強(qiáng)，另一方面它是德國(guó)最大的化工廠(chǎng)，有著豐富的原材料，而且具有自備的水力發(fā)電廠(chǎng)。七大集團(tuán)綜合實(shí)力雄厚，擴(kuò)張速度較快，預(yù)計(jì)2008年、2009年、2010年的產(chǎn)量分別達(dá)到5萬(wàn)噸、6.4萬(wàn)噸和7.9萬(wàn)噸，復(fù)合增長(zhǎng)率為26%。 

    其他主要的新進(jìn)入者包括：M.SETEK(日本)、DC Chemical(韓國(guó))、Hoku Materials(美國(guó))、SilPro(美國(guó))、AE Polysilicon(美國(guó))、PV Crystalox Solar(英/德)、NorSun(挪威)、Silfab(意大利)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2008年國(guó)外新進(jìn)入者的產(chǎn)能增速高達(dá)222%，2009年和2010年產(chǎn)能增速將有所下降，分別為68%和40%。 

    中國(guó)廠(chǎng)商的技術(shù)來(lái)源可以分為：自有技術(shù)，如峨眉半導(dǎo)體和洛陽(yáng)中硅；歐美技術(shù)，如亞洲硅業(yè)、LDK；俄羅斯技術(shù)，如新光硅業(yè)等。中國(guó)廠(chǎng)商的生產(chǎn)技術(shù)比較單一，目前均為西門(mén)子法，與國(guó)外成熟的改良西門(mén)子工藝仍然存在一定差距。 

    多晶硅供求緩解價(jià)格有望回落 

    2008年年底多晶硅供求將有所緩解，2009新建多晶硅產(chǎn)能進(jìn)入集中釋放期，供應(yīng)過(guò)剩逐步明顯，2010年供應(yīng)過(guò)剩將進(jìn)一步加劇。 

    供給方面，我們暫采用權(quán)威機(jī)構(gòu)Prometheus的6月最新統(tǒng)計(jì)。該統(tǒng)計(jì)將供給方分為七大集團(tuán)、新進(jìn)入者(現(xiàn)有技術(shù))和新進(jìn)入者(替代技術(shù))三部分?？紤]到新進(jìn)入者建廠(chǎng)可能存在的技術(shù)問(wèn)題，Prometheus對(duì)新進(jìn)入者的產(chǎn)量分別給予2008年60%、2009年50%和2010年40%的折扣。 

    在多晶硅總供應(yīng)的基礎(chǔ)上，減去半導(dǎo)體行業(yè)的使用量，得出太陽(yáng)能行業(yè)的硅料供應(yīng)量。 

    需求方面，不同于市場(chǎng)普遍做法，我們以晶體硅電池產(chǎn)量作為多晶硅需求預(yù)測(cè)的基礎(chǔ)。由于運(yùn)輸和安裝環(huán)節(jié)導(dǎo)致電池產(chǎn)出與裝機(jī)之間存在時(shí)滯，電池產(chǎn)量往往高于裝機(jī)容量。因此電池產(chǎn)量更能準(zhǔn)確反映對(duì)上游多晶硅的需求，而采用裝機(jī)數(shù)據(jù)會(huì)導(dǎo)致明顯的低估。 [!--empirenews.page--]

    2004年起，多晶硅市場(chǎng)完全受爆發(fā)式需求的拉動(dòng)，處于量增價(jià)漲的黃金階段。完全賣(mài)方的現(xiàn)貨市場(chǎng)迫使買(mǎi)方徹底喪失了議價(jià)能力，買(mǎi)方的贏利空間被壓縮至極限。隨著2009年供求關(guān)系的明顯反轉(zhuǎn)，買(mǎi)方的議價(jià)能力將逐漸體現(xiàn)。 

    光伏是一個(gè)完全依靠補(bǔ)貼運(yùn)行的產(chǎn)業(yè)，補(bǔ)貼額度決定了整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)空間。多晶硅價(jià)格除主要受市場(chǎng)供求影響外，還要受到終端補(bǔ)貼額度的制約?；谏鲜龉┣蠓治觯Y(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的利潤(rùn)空間分析，我們得出結(jié)論：受下游廠(chǎng)商盈虧平衡點(diǎn)的制約，當(dāng)前260美元以上的現(xiàn)貨高價(jià)不可持續(xù)；100美元可能成為供求緩和后的價(jià)格中樞；新技術(shù)出現(xiàn)可能加速消滅壟斷利潤(rùn)，40美元可能重現(xiàn)。260美元/公斤以上的高價(jià)不可持續(xù)，原因有二：第一，回收廢料不斷減少，使得小廠(chǎng)商無(wú)法攤銷(xiāo)成本，因此會(huì)減少現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)量；第二，各大電池廠(chǎng)商逐漸從其他國(guó)家新增大型產(chǎn)能處增加長(zhǎng)單量，未來(lái)會(huì)減少高價(jià)現(xiàn)貨市場(chǎng)的采購(gòu)量。100美元可能成為價(jià)格中樞。光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)的利潤(rùn)分配在多晶硅供應(yīng)緩和的環(huán)境下將達(dá)到一個(gè)平衡，表現(xiàn)在各環(huán)節(jié)廠(chǎng)商較合理的毛利率上。同時(shí)多晶硅價(jià)格波動(dòng)還受制于下游組件價(jià)格。 

    下游組件價(jià)格的下降會(huì)倒逼多晶硅價(jià)格隨之下降。我們認(rèn)為，隨著各國(guó)補(bǔ)貼的逐年遞減，組件價(jià)格下降是必然的趨勢(shì)。組件價(jià)格每下降1%，多晶硅價(jià)格就會(huì)下降2%左右?？紤]到廉價(jià)廢料對(duì)成本的攤薄效應(yīng)，我們認(rèn)為未來(lái)多晶硅價(jià)格將在60美元～200美元之間運(yùn)行。 

    壟斷利潤(rùn)必將消失。壟斷利潤(rùn)的存在將不斷吸引新的產(chǎn)能建設(shè)，最終使壟斷利潤(rùn)消失，這也是所有技術(shù)和資本壟斷行業(yè)最終的狀態(tài)。 

    當(dāng)多晶硅價(jià)格降為40美元/公斤時(shí)，考慮硅片變薄和轉(zhuǎn)換效率提高的因素，系統(tǒng)單位造價(jià)將降為3.2美元/瓦，美國(guó)夏威夷、加州，葡萄牙和新西蘭等地區(qū)將陸續(xù)達(dá)到電網(wǎng)平價(jià)，這應(yīng)該是符合整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的。 

    作為一個(gè)新興市場(chǎng)，光伏市場(chǎng)有著較高的需求價(jià)格彈性。多晶硅價(jià)格下降最終傳導(dǎo)至發(fā)電成本的下降，會(huì)刺激光伏裝機(jī)增長(zhǎng)，并反過(guò)來(lái)增加多晶硅需求，最終達(dá)到市場(chǎng)均衡。