商務(wù)模式改變導(dǎo)致三季度庫存上升,毛利率下降。由于從iphone5s開始,公司由間接代工商轉(zhuǎn)變?yōu)橹苯庸?yīng)商,商務(wù)模式的變化導(dǎo)致公司物料采購大規(guī)模增加,同時為應(yīng)對銷售旺季,公司加大了庫存儲備,導(dǎo)致三季末庫存環(huán)比增長178.52%至5.17億元。由于客戶壓價,公司三季度毛利率環(huán)比下降3.2個百分點至15.3%,考慮到技術(shù)、客戶穩(wěn)定性等因素,我們判斷毛利率繼續(xù)下行空間有限。

與三星SDI合作,公司電動工具業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨?。電動工具是僅次于手機、電腦的第三大電池應(yīng)用領(lǐng)域,未來增長空間巨大,公司與三星SDI成為核心合作伙伴,共同開發(fā)電動工具業(yè)務(wù),目前已經(jīng)開始量產(chǎn),2014年有望成為德賽核心業(yè)務(wù)之一,形成新的利潤增長點。

業(yè)務(wù)布局完善,未來高成長可期。公司在蘋果iphone 份額穩(wěn)固,在三星高端機型上占據(jù)70%的份額,一線供應(yīng)商位置穩(wěn)固;平板電腦方面,公司將批量對ipad和ipadmini進(jìn)行供貨,同電動工具一起, 是2014年公司重要的利潤增長點;可穿戴終端是公司未來重點規(guī)劃的業(yè)務(wù),由于可穿戴設(shè)備對電池技術(shù)的輕薄、能量密度、安全性能要求較高,而公司在這方面優(yōu)勢明顯,未來將充分受益;另外,電動汽車、儲能公司皆有布局,未來一旦相關(guān)市場啟動,公司將步入新一輪增長周期。

維持“增持”評級。預(yù)計2013-2015年EPS分別為1.35元、1.99元和2.52元,對應(yīng)PE42倍、28倍和22倍,公司業(yè)務(wù)布局完善,公司未來成長性良好,繼續(xù)給予公司“增持”評級。

風(fēng)險提示:蘋果銷量低于預(yù)期。