結(jié)合目前119家擬上市科創(chuàng)板企業(yè)情況，我們重新估算了不同類型投資者參與科創(chuàng)板新股投資的預(yù)期收益。我們預(yù)計科創(chuàng)板今年網(wǎng)下投資者數(shù)量均值在2500-3000家左右。網(wǎng)下投資者分類可能跟現(xiàn)行的分類略有區(qū)別。根據(jù)最新的規(guī)則，科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者申報申購金額必須考慮自身產(chǎn)品規(guī)模。新A類網(wǎng)下實際獲配比例可能在80%左右，可能高于50%的下限要求及至少70%的初期安排。

再議科創(chuàng)板新股投資預(yù)期收益

我們在3月20日發(fā)布的《迎接科創(chuàng)板（5）：科創(chuàng)板投資細(xì)節(jié)初探》中，初步探討過科創(chuàng)板可能的投資機(jī)會及收益率預(yù)估等方面的內(nèi)容。近期上交所和證券業(yè)協(xié)會等部門就科創(chuàng)板發(fā)行與承銷、網(wǎng)下投資者管理等方面發(fā)布了一系列細(xì)則指引及初期安排。結(jié)合目前119家擬上市科創(chuàng)板企業(yè)情況，我們重新估算了不同類型投資者參與科創(chuàng)板新股投資的預(yù)期收益。

網(wǎng)下、網(wǎng)上新股投資收益預(yù)估

從網(wǎng)下投資者最新情況來看，有如下情況值得關(guān)注：

1）科創(chuàng)板今年網(wǎng)下投資者數(shù)量均值預(yù)計在2500-3000家左右，低于A股現(xiàn)有新股的網(wǎng)下投資者數(shù)量（約4500-5000家）?？苿?chuàng)板網(wǎng)下投資者類型中并未包含個人和一般機(jī)構(gòu)，目前這兩類投資者在A股網(wǎng)下投資者的實際數(shù)量占比接近一半左右（分別為36%和8%）。

2）網(wǎng)下投資者分類可能跟現(xiàn)行的分類略有區(qū)別。根據(jù)發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引，科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者類型可能較A股現(xiàn)有情況有所區(qū)別。根據(jù)文件精神我們推測在新分類下，A類可能為公募、社保基金、養(yǎng)老金、保險、企業(yè)年金；新B類為QFII，其他為C類（A股現(xiàn)有網(wǎng)下投資者分類為A類為公募、社保基金、養(yǎng)老金，B類為保險和企業(yè)年金，其他為C類）。

3）科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者申報申購金額必須考慮自身產(chǎn)品規(guī)模。細(xì)則要求網(wǎng)下投資者擬申購金額不得超過自身總資產(chǎn)或資金規(guī)模，這意味著目前A股市場上部分產(chǎn)品在申報申購金額時不考慮自身產(chǎn)品規(guī)模的情況（主要為個人投資者、一般機(jī)構(gòu)、信托公司、部分私募產(chǎn)品等）將不再出現(xiàn)。

4）新A類網(wǎng)下實際獲配比例可能在80%左右，可能高于50%的下限要求及至少70%的初期安排。我們估算新A類投資者網(wǎng)下申購數(shù)量占比將由目前的50%左右提升至超過70%。為滿足新A類的最優(yōu)配比，未來A類總的配售比例或?qū)哪壳癆股66%左右進(jìn)一步提升至80%甚至更高。

網(wǎng)上和網(wǎng)下獲配比例及中簽率預(yù)估。由于網(wǎng)下投資者數(shù)量的減少以及網(wǎng)下總獲配比例的明顯提升，粗略估算科創(chuàng)板單個網(wǎng)下投資者平均申購獲配比例將從目前A股的0.02%升至0.1%-0.2%。C類由于不再包括個人投資者和一般機(jī)構(gòu)，配售比例有望相對A類明顯提升（最近一年A類C類獲配倍數(shù)均值為3.8倍，我們預(yù)計將縮窄至2倍以內(nèi)）。粗略估算網(wǎng)上中簽率將從目前的0.04%升至0.1%-0.15%。

網(wǎng)上和網(wǎng)下收益率預(yù)估。我們基于粗略假設(shè)（全年募資額、網(wǎng)下投資者數(shù)量、戰(zhàn)略配售比例等），對不同類型的網(wǎng)下和網(wǎng)上投資者參與科創(chuàng)板的可能收益情況做情景假設(shè)分析。

如果詢價機(jī)制的實際效果符合我們當(dāng)前預(yù)期，則科創(chuàng)板企業(yè)在上市后漲多跌少、整體有一定正收益的可能性較大，對3億元左右的產(chǎn)品而言，我們粗略估算新A類、B類、C類的網(wǎng)下申購科創(chuàng)板新股年化收益率較為集中的區(qū)域分別為0.91%-3.64%/0.82%-3.29%/0.59%-2.37%。規(guī)模越小，對應(yīng)產(chǎn)品的年化收益率越高。粗略測算持有20萬元滬市流通市值的網(wǎng)上投資者申購科創(chuàng)板新股年化收益率較為集中的區(qū)域為1.43%-5.72%。同樣是持有市值規(guī)模越小，以持有市值為分母計算的申購新股年化收益率越高。需要注意的是這些測算所隱含的假設(shè)具有較強(qiáng)不確定性，不排除測算結(jié)果會與實際情況有明顯偏離，僅供參考。我們還會在后續(xù)隨著各項進(jìn)展的推進(jìn)來更新我們的判斷。