10月23日，摩根士丹利今日發(fā)布投資研究報(bào)告，維持小米股票（1810.HK）“增持”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)股價(jià)從11港元調(diào)低至10.50港元。

以下為報(bào)告內(nèi)容摘要：

我們調(diào)低了小米2019年的銷售額預(yù)期，以體現(xiàn)其智能手機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)出貨量的下滑。但得益于成本控制，我們調(diào)整后的凈利潤(rùn)預(yù)期基本保持不變。我們認(rèn)為，銷售疲軟將繼續(xù)拖累小米近期股價(jià)，但5G手機(jī)更換周期有望在2020年推動(dòng)小米手機(jī)銷量恢復(fù)增長(zhǎng)。

第三季度業(yè)績(jī)預(yù)期：我們將小米第三季度銷售額預(yù)期調(diào)低2%至533億元人民幣，同比增長(zhǎng)5%，環(huán)比增長(zhǎng)3%。這主要是因?yàn)樵谑袌?chǎng)從4G向5G過渡期間，小米智能手機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)的出貨量出現(xiàn)下滑。我們預(yù)計(jì)，小米第三季度利潤(rùn)率環(huán)比將持平，毛利率大約為14.2%，調(diào)整后的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率約為5.9%。至于凈利潤(rùn)，我們調(diào)整后的結(jié)果與之前的預(yù)期基本保持不變，仍為27億元人民幣，同比下滑8%，環(huán)比下滑26%，這主要得益于相對(duì)持平的利潤(rùn)率，以及潛在的非運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，從而抵消了銷售額的低迷。

智能手機(jī)：我們將小米2019年的智能手機(jī)銷售額調(diào)低4%至1209億美元人民幣，同比增長(zhǎng)6%，以體現(xiàn)其智能手機(jī)在中國(guó)市場(chǎng)銷量的下滑。至于第三季度，我們預(yù)計(jì)小米智能手機(jī)銷售額同比將下滑7%。但得益于5G手機(jī)的推出，以及向全球市場(chǎng)的擴(kuò)張，第四季度小米智能手機(jī)銷售額同比將增長(zhǎng)18%。我們預(yù)計(jì)，小米2019年智能手機(jī)出貨量同比將增長(zhǎng)4%，而2020年同比將增長(zhǎng)16%。5G手機(jī)的定價(jià)預(yù)計(jì)會(huì)很高，旨在體現(xiàn)更高的零部件成本，但我們預(yù)計(jì)小米將繼續(xù)利用其成本效益優(yōu)勢(shì)，加快5G手機(jī)的推出，這也是小米2020年增長(zhǎng)的關(guān)鍵。

AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）：得益于智能電視業(yè)務(wù)在中國(guó)市場(chǎng)的出色表現(xiàn)，小米第三季度物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收將與我們之前的預(yù)期保持一致，即同比增長(zhǎng)44%。至于2020年，我們預(yù)計(jì)小米物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比將增長(zhǎng)30%。

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：我們預(yù)計(jì)，小米2019年互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)銷售額同比將增長(zhǎng)17%，主要因?yàn)榉侵悄苁謾C(jī)相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)將彌補(bǔ)廣告eCPM（每千次展示獲得的廣告收入）的下降。而2020年將增長(zhǎng)22%，主要得益于小米智能手機(jī)出貨量的增長(zhǎng)，因?yàn)橹悄苁謾C(jī)已成為其流量獲取工具。

我們繼續(xù)維持小米股票“增持”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)股價(jià)從11港元調(diào)低至10.50港元。昨日，小米股價(jià)收于8.85港元。