2025年3月15日，在由上海交通大學(xué)集成電路校友會主辦、芯原微電子（上海）股份有限公司聯(lián)合主辦的“集成電路行業(yè)投資與并購論壇”上，韋豪創(chuàng)芯合伙人王智發(fā)表了題為《守正出奇，DeepSeek & High-stake》的演講，向多位校友與行業(yè)人士分享了半導(dǎo)體投資與退出的最新洞察。當(dāng)前，半導(dǎo)體行業(yè)正從“簡單粗暴”的國產(chǎn)替代階段邁向追求卓越的轉(zhuǎn)型期，投資邏輯與退出路徑面臨深刻變革。王智結(jié)合自身實踐與市場趨勢，提出了“守正出奇”的投資哲學(xué)，強調(diào)在盤活存量項目的同時尋找增量機會，并以“DeepSeek”和“High-stake”（高風(fēng)險高回報）為核心策略，為行業(yè)提供了極具前瞻性的思考。

行業(yè)拐點：從“有”到“優(yōu)”的理性回歸

王智在演講中指出，半導(dǎo)體行業(yè)近年來經(jīng)歷了供需關(guān)系的劇烈波動。2020年至2021年，受中美地緣政治緊張與疫情供應(yīng)鏈中斷的雙重驅(qū)動，國產(chǎn)替代需求井噴，半導(dǎo)體項目融資異?；馃?，幾乎“逢芯必投”。然而，這種“簡單粗暴”的繁榮已成過去式。如今，行業(yè)從單純追求“有”轉(zhuǎn)向追求“優(yōu)”，技術(shù)競爭力與市場可持續(xù)性成為新的衡量標(biāo)準。這一轉(zhuǎn)變不僅反映在產(chǎn)品端的激烈競爭，也與資本市場的理性回調(diào)緊密相關(guān)。

韋豪創(chuàng)芯過去幾年投資了80余個項目，而一些同行甚至手握200多個項目，退出壓力與日俱增。王智認為，面對這一現(xiàn)狀，投資機構(gòu)需“守正”，即聚焦存量項目的優(yōu)化。對于已度過“死亡曲線”、具備生存和發(fā)展?jié)摿Φ捻椖?，他主張采取“High-stake”策略，集中資源下重注，以提升其價值。同時，“出奇”則要求建立“DeepSeek”式的深度認知，挖掘未來增量機會，應(yīng)對行業(yè)新周期的挑戰(zhàn)。

二級市場熱潮為一股權(quán)投資注入活力

二級市場的回暖為一級市場帶來了新的動能。王智提到，自2024年9月以來，A股半導(dǎo)體板塊迎來顯著反彈。根據(jù)WIND半導(dǎo)體指數(shù)數(shù)據(jù)，從2024年9月2日的3627.81點攀升至2025年3月11日的5961.82點，漲幅超60%。這一漲勢得益于監(jiān)管新政的推動以及AI熱潮的催化，尤其是Chiplet和RISC-V等技術(shù)因應(yīng)國內(nèi)算力瓶頸而備受追捧。二級市場的觸底反彈不僅提振了市場信心，也為一股權(quán)投資注入了流動性與活力。

然而，一級市場的投資環(huán)境并非坦途。王智回顧了過去數(shù)年的融資趨勢，指出2020年至2022年是半導(dǎo)體投資的高峰期，隨后因IPO收緊與產(chǎn)業(yè)回歸理性而回落。他以親身考察的一家CAN和LAN接口項目為例，該企業(yè)當(dāng)年收入2億元，毛利率高達80%，但三年后收入未增長，毛利率降至45%，價格跌至三分之一。這一案例揭示了行業(yè)回歸本源的趨勢：高利潤難以持續(xù)，技術(shù)創(chuàng)新與成本優(yōu)化成為突圍關(guān)鍵。

一級市場新策略：聚焦“剩者、他者、幸者”

2024年，國內(nèi)半導(dǎo)體一級市場呈現(xiàn)需求回暖、周期向上的跡象，但較2023年的高點仍顯疲態(tài)。王智分析，芯片制程逼近物理極限，技術(shù)創(chuàng)新的難度與成本激增，新一代技術(shù)研發(fā)需巨額資金與漫長周期，高風(fēng)險讓部分投資者望而卻步，資本投入規(guī)模因此受限。

在這一背景下，王智提出了“剩者、他者、幸者”的投資框架。“剩者”指已投項目中存活并步入良性發(fā)展的企業(yè)，需優(yōu)中選優(yōu)并加大投入；“他者”則是具備顛覆潛力的新生代創(chuàng)新者，例如浦東創(chuàng)投集團集成電路大賽中嶄露頭角的光計算芯片項目，其1996年出生的創(chuàng)始人展現(xiàn)了年輕一代的技術(shù)活力；“幸者”則依托政策或市場機遇，如GPU企業(yè)因國家支持而受益。韋豪創(chuàng)芯的策略是在“剩者”上深耕，同時發(fā)掘“他者”的潛力。

退出困境：并購與IPO的雙重探索

退出難題是當(dāng)前半導(dǎo)體投資的核心痛點。王智援引數(shù)據(jù)，2024年7月至2025年3月，A股市場發(fā)生29起半導(dǎo)體相關(guān)并購，成功案例僅3起，占比10.34%。他形容并購市場為“大風(fēng)吹過，雨點寥寥”，認為單純以金融套利為導(dǎo)向的并購在監(jiān)管趨嚴下難以為繼，需轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)協(xié)同視角。

IPO方面，證監(jiān)會雖支持微盈利與科技企業(yè)上市，但強調(diào)“穩(wěn)妥使用第五套標(biāo)準”，短期內(nèi)放寬有限。王智建議關(guān)注港股市場，其政策利好與交易活躍度為科技企業(yè)提供了退出新選擇。此外，他提出兩種并購路徑：一是主動收購成長性較弱的上市公司，三年后注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；二是與龍頭企業(yè)合作整合產(chǎn)業(yè)鏈，借鑒美國PE模式實現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展。

“投”與“退”的哲學(xué)：如水般靈活

王智引用李小龍名言“Be Water, My Friend”，總結(jié)半導(dǎo)體投資與退出的哲學(xué)。他認為，半導(dǎo)體行業(yè)的基礎(chǔ)性與廣闊性使其成為“水大魚大”的領(lǐng)域，但成功的關(guān)鍵在于靈活性。無論是“投”時的資源整合，還是“退”時的路徑創(chuàng)新，都需如水般無形多變。他還建議探索產(chǎn)業(yè)型S基金，通過整合產(chǎn)業(yè)鏈打造優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)包，實現(xiàn)退出與產(chǎn)業(yè)價值的雙贏。

展望未來，王智強調(diào)半導(dǎo)體仍是AI與量子計算的基石。消費電子雖有周期性復(fù)蘇，但缺乏顛覆性創(chuàng)新；汽車與工業(yè)市場在智能化趨勢下仍有結(jié)構(gòu)性機會；而人工智能領(lǐng)域，包括材料、制程與散熱技術(shù)，將成為投資主戰(zhàn)場。他指出，技術(shù)演進與市場需求擴大的交匯是最佳投資場景，新生代創(chuàng)業(yè)者憑借新工具與新思維或?qū)⒊蔀樾袠I(yè)新主角。

在半導(dǎo)體行業(yè)邁向“優(yōu)”的新階段，“守正出奇”不僅是應(yīng)對挑戰(zhàn)的策略，更是迎接未來的鑰匙。王智的“DeepSeek & High-stake”理念為投資人指明方向：守住存量、挖掘增量，以深度認知驅(qū)動高風(fēng)險決策。面對退出困境，靈活性與產(chǎn)業(yè)思維至關(guān)重要。正如他引用交大校訓(xùn)“飲水思源”所言，半導(dǎo)體投資需回歸本質(zhì)，方能在變局中開辟新路。