面對數(shù)字貨幣的全新挑戰(zhàn)，經(jīng)濟學(xué)家分兩類，一類嗤之以鼻，認為數(shù)字貨幣屬于投機泡沫不值一提；另一類則謹慎接受，開始前沿的探索性研究。隨著數(shù)字貨幣的發(fā)展壯大，越來越多的經(jīng)濟學(xué)家加入第二陣營。本“經(jīng)濟學(xué)家眼中的數(shù)字貨幣”系列文章，從分類、市場、交易所、價格、風(fēng)險、監(jiān)管和趨勢7大方面，總結(jié)全球經(jīng)濟學(xué)家對數(shù)字貨幣的前沿性理論研究，為感興趣的研究者提供一個有用的參考和借鑒。本文為該系列文章末篇即趨勢篇?！敖?jīng)濟學(xué)家眼中的數(shù)字貨幣”系列連載完畢，感謝關(guān)注。

經(jīng)濟學(xué)家喜歡預(yù)測未來，但準(zhǔn)確度并不高。

成功預(yù)測未來的前提，是預(yù)測的對象本身發(fā)展存在可被掌握的規(guī)律。按照這個標(biāo)準(zhǔn)，數(shù)字貨幣的未來很難預(yù)測。

因為數(shù)字貨幣是否存在自身發(fā)展規(guī)律，這本身就是一個值得討論的問題。加上數(shù)字貨幣行業(yè)在急速變化中，迄今沒有一個被驗證過的成熟理論能解釋數(shù)字貨幣現(xiàn)象。數(shù)字貨幣前途未卜的另一個可能原因，是數(shù)字貨幣本身存在時間才只有短短11年，引起學(xué)術(shù)界和監(jiān)管關(guān)注也是近幾年。對于這樣嶄新的數(shù)字貨幣行業(yè)，也許該多給點時間才能看清楚其未來的發(fā)展趨勢。

草蛇灰線，伏脈千里。盡管從經(jīng)濟學(xué)家的角度來預(yù)測數(shù)字貨幣很有挑戰(zhàn)，我們不妨換一個角度，從行業(yè)目前發(fā)展脈絡(luò)上，探究數(shù)字貨幣未來發(fā)展的趨勢。

首先，數(shù)字貨幣市場從狂熱回歸理性。盡管數(shù)字貨幣市場2019年上半年迎來一波小高潮，但是跟2017年市場巔峰時刻相比，無論是從價格、交易量、新聞媒體報道覆蓋程度、新項目融資的額度、還是比特幣新增地址等核心數(shù)據(jù)上，數(shù)字貨幣的投機熱情已經(jīng)大幅降低。從資金流向和市場表現(xiàn)上看，新加入的參與者更加偏好主流幣和交易所平臺幣這類風(fēng)險比較低的數(shù)字貨幣。

經(jīng)過市場快速牛熊轉(zhuǎn)換的殘酷教育后，參與人逐漸回歸理性，不再指望能一夜暴富。參與者投資的時候更多的注重投資項目的實用性和創(chuàng)新性，更多的轉(zhuǎn)入中長期投資。在這樣市場下，靠概念和炒作的項目和公司將逐漸被淘汰，有實力真正做實事的公司將逐漸主導(dǎo)市場走向。

其次，各國監(jiān)管措施開始真正執(zhí)行落地。2019年來，主要國家的監(jiān)管以“牌照+沙盒監(jiān)管”的體系已經(jīng)成形，開始從討論和搭建框架階段進入執(zhí)行落地階段。尤其在Facebook提出的全球非主權(quán)穩(wěn)定幣Libra事件的刺激下，各國監(jiān)管機構(gòu)不得不面對數(shù)字貨幣帶來的巨大挑戰(zhàn)。監(jiān)管成為主導(dǎo)數(shù)字貨幣市場方向的決定性力量。以此同時，數(shù)字貨幣行業(yè)協(xié)會和非盈利性研究學(xué)術(shù)組織，開始發(fā)揮越來越重要的作用。

再次，穩(wěn)定幣（Stable Coin）的作用越來越大。比特幣在數(shù)字貨幣世界一家獨大的格局至今沒變。然而，在穩(wěn)定幣出現(xiàn)前，由于代幣的涌現(xiàn)，比特幣占有全部數(shù)字貨幣市場份額已經(jīng)有下降趨勢。由于穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，加快了比特幣“失寵”的速度。其根本原因在于比特幣價格的巨大波動性和產(chǎn)量的固定不變特點，嚴重打擊了機構(gòu)和個人使用數(shù)字貨幣進行投資和支付的意愿。穩(wěn)定幣彌補了比特幣的空白，也名正言順成為數(shù)字貨幣世界的通用貨幣，被認為是數(shù)字貨幣和傳統(tǒng)金融兩個世界交互的重要關(guān)口。

由于市場上對穩(wěn)定幣的需求巨大，自2017年以來，市場上如雨后春筍般冒出大量的穩(wěn)定幣。最終USDT脫穎而出，成數(shù)字貨幣里的美元，而且在未來一段時間還無人能撼動它的霸主地位。Facebook的Libra計劃，在引爆新一輪對非主權(quán)穩(wěn)定幣討論熱情的同時，也帶來了監(jiān)管關(guān)注和參與。央行數(shù)字貨幣（Central Bank Crypto Currency），亦主權(quán)穩(wěn)定幣，也重新提上各國監(jiān)管者的議程。未來誰能主導(dǎo)穩(wěn)定幣市場？是現(xiàn)有的老牌數(shù)字貨幣穩(wěn)定幣，還是巨頭殺入數(shù)字貨幣世界扶持的非主權(quán)穩(wěn)定幣，還是若隱若現(xiàn)的央行數(shù)字貨幣？我們目前很難去預(yù)測，但是有一定可以肯定，穩(wěn)定幣重要性，與日俱增。

第四，傳統(tǒng)金融機構(gòu)和互聯(lián)網(wǎng)公司大步跨入數(shù)字貨幣行業(yè)。Facebook的Libra計劃，只是金融巨頭和互聯(lián)網(wǎng)霸主涉足數(shù)字貨幣行業(yè)冰山的一角，就足以引起全球的高度關(guān)注。高盛、摩根大通、微軟等巨頭都在鎂光燈外摩拳擦掌，躍躍欲試。紐交所的母公司ICE，已經(jīng)成立一家數(shù)字貨幣交易所。而不方便直接涉足這個領(lǐng)域的機構(gòu)，紛紛通過直接或者間接投資的方式布局數(shù)字貨幣行業(yè)。新加坡國家投資公司入股數(shù)字貨幣行業(yè)中的標(biāo)桿之一Coinbase交易所。

這些傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)公司穩(wěn)步推進數(shù)字貨幣，將會給行業(yè)帶來一股不可忽視的清流，有助于數(shù)字貨幣市場的規(guī)范和健康發(fā)展。監(jiān)管對數(shù)字貨幣行業(yè)的不信任感，會隨著這些巨頭的加入逐漸改變。當(dāng)某一天，大機構(gòu)已經(jīng)成為數(shù)字貨幣的主力軍，監(jiān)管才會放心讓普通投資人大規(guī)模涉足數(shù)字貨幣，比如批準(zhǔn)數(shù)字貨幣ETF產(chǎn)品的公開交易。這一切都是非常值得期待的事。

最后，合法的通證證券（Security token Offering）發(fā)行將越來越多。2019年7月，SEC首次批準(zhǔn)區(qū)塊鏈初創(chuàng)公司BlockStack用RegA+方式公開對外發(fā)行數(shù)字貨幣BlockStack Token，掀開了合規(guī)STO交易的序幕，給苦等很久的數(shù)字貨幣行業(yè)帶來一線曙光。自從各國監(jiān)管把ico（Initial Coin Offering）和類似ICO的一切通證發(fā)行都規(guī)定為證券發(fā)行后，數(shù)字貨幣發(fā)行者膽戰(zhàn)心驚，害怕觸碰到證券法的界限。

對于數(shù)字貨幣的發(fā)行，只有限制沒有疏導(dǎo)出口是很難管理好。如今SEC開了個好頭，相信未來越來越多的正規(guī)數(shù)字貨幣會走向STO方式。值得一提的是，在各類STO中，有資產(chǎn)背書的STO將更加受歡迎。2017-2018年市面上發(fā)行的通證，主要以純數(shù)字貨幣為基礎(chǔ)，隨著數(shù)字貨幣市場的巨幅波動，投資人對沒有資產(chǎn)背書的數(shù)字貨幣開始產(chǎn)生不信任，因此有資產(chǎn)背書的數(shù)字貨幣逐漸吸引大家的目光。加上美國SEC對STO的支持和引導(dǎo)，相信今后越來越多的通證以資產(chǎn)背書類通證（Asset Back Token）的形式發(fā)行，然后在注冊成為合規(guī)的STO，進入監(jiān)管下的金融市場。

系列后記：

《經(jīng)濟學(xué)家眼中的數(shù)字貨幣》系列參考了大量數(shù)字貨幣的學(xué)術(shù)論文和行業(yè)資料，試圖從經(jīng)濟學(xué)家的角度來概述目前數(shù)字貨幣在經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域里的研究，范圍覆蓋了數(shù)字貨幣的主要幾大方面：分類、市場、交易所、定價、風(fēng)險、監(jiān)管和趨勢。

對數(shù)字貨幣的討論和研究，和數(shù)字貨幣本身一樣，充滿爭議和挑戰(zhàn)。本系列盡量保持中立的視角，平衡目前各方對數(shù)字貨幣的觀點，讓讀者能通過本系列，對目前經(jīng)濟學(xué)范疇內(nèi)的數(shù)字貨幣研究和討論有個快速而全面的認識。

盡管我們在寫系列之前，收集了大量業(yè)界資料和學(xué)術(shù)文章，可是我們不得不在完成第一稿的3個月后，重新大幅更新多處內(nèi)容。因為短短3個月時間，涌現(xiàn)不少新的學(xué)術(shù)研究文章，而行業(yè)也是標(biāo)志性的熱點頻出，譬如Libra以及BlockStack等。

傳統(tǒng)金融行業(yè)的周期是以10年為單位，金融科技的周期是以年為單位，而數(shù)字貨幣以月為單位。這種變化極快、充滿生機活力的情況，只有在數(shù)字貨幣領(lǐng)域才能遇見。

這印證了數(shù)字貨幣世界的一句話：“幣圈一天，人間一年”，正是數(shù)字貨幣領(lǐng)域充滿魅力的地方。