財(cái)富和資產(chǎn)管理公司可以從發(fā)展數(shù)字資產(chǎn)的基礎(chǔ)理論中獲益。首先要了解加密貨幣與加密資產(chǎn)之間的區(qū)別，供應(yīng)端在設(shè)置這些資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)配置中的角色，以及所有這些因素如何結(jié)合起來引入了非主權(quán)資產(chǎn)的概念。

財(cái)富和資產(chǎn)管理公司的核心職能是將儲(chǔ)蓄與投資機(jī)會(huì)相匹配。它們要么采用策略，將客戶資金投資于市場(chǎng)跟蹤產(chǎn)品（被動(dòng)型、指數(shù)型/ etf），要么投資于表現(xiàn)強(qiáng)于大盤的產(chǎn)品（主動(dòng)型、 alpha生成型）。

對(duì)大多數(shù)經(jīng)理人來說，危機(jī)爆發(fā)后的10年是一個(gè)難題。不斷增加的央行流動(dòng)性（量化寬松），加上越來越多地采用不考慮基本面因素的被動(dòng)策略，導(dǎo)致了全球金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的制度變化。為了產(chǎn)生alpha，大多數(shù)公司必須承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，才能產(chǎn)生類似的歷史回報(bào)。

在這種背景下，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字資產(chǎn)的出現(xiàn)為管理者提供了一個(gè)有趣的機(jī)會(huì)。僅根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（注意：這是向后看的），耶魯大學(xué)的一些研究人員已經(jīng)計(jì)算出持有數(shù)字資產(chǎn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)分散收益。然而，僅憑這一點(diǎn)還不足以促成資產(chǎn)配置的真正轉(zhuǎn)變。要讓財(cái)富和資產(chǎn)管理公司認(rèn)真看待這種資產(chǎn)類別，還需要一些基本的因素，這些因素似乎可以解釋為什么這種資產(chǎn)類別具有價(jià)值，并將長(zhǎng)期持續(xù)下去。

本文試圖為管理者介紹數(shù)字資產(chǎn)的一些獨(dú)特特性，并概述未來的潛在機(jī)遇。這建立在我們之前的論文中引入的許多概念之上：基于區(qū)塊鏈的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的宏觀描述。

文章分為三個(gè)部分：

第一部分：區(qū)分加密貨幣和加密資產(chǎn)

第二部分：供給方面的創(chuàng)新

第三節(jié)：進(jìn)入非主權(quán)資產(chǎn)時(shí)代

區(qū)分加密貨幣和資產(chǎn)

數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域的許多混亂（如比特幣、以太坊、Stablecoins、ICOs、證券代幣、非貨幣）圍繞著對(duì)貨幣與資產(chǎn)的誤解。這種差異對(duì)于管理者正確識(shí)別短期和長(zhǎng)期機(jī)會(huì)以及投資風(fēng)險(xiǎn)因素至關(guān)重要。

什么是貨幣，什么是資產(chǎn)？

貨幣 是一個(gè)廣義的點(diǎn)系統(tǒng)，它在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中跟蹤價(jià)值。貨幣具有實(shí)際用途，因?yàn)樗兄陔S著時(shí)間的推移促進(jìn)個(gè)人之間商品和服務(wù)的交易，并可作為一種工具，在人口中重新分配財(cái)富（通過通貨膨脹）。貨幣只有價(jià)格（例如，我將為一美元支付多少人民幣），但沒有內(nèi)在價(jià)值。沒有任何DCF模型可以告訴你一種貨幣的價(jià)值。

資產(chǎn) 是一種非廣義的價(jià)值，它是以貨幣來定價(jià)的。房地產(chǎn)、股票、債券、知識(shí)產(chǎn)權(quán)和任何其他類型的“資產(chǎn)”都是以貨幣計(jì)價(jià)的（例如，這種商品或服務(wù)的價(jià)格是X美元）。資產(chǎn)有價(jià)格（例如，一個(gè)人今天會(huì)為它付多少錢）和價(jià)值（例如，與資產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)金流）。簡(jiǎn)單地說，資產(chǎn)可以使用DCF進(jìn)行估值，但要根據(jù)給定的貨幣進(jìn)行估值。

貨幣對(duì)資產(chǎn)的定價(jià)

貨幣 的價(jià)格是由供求因素共同決定的。

對(duì)一種貨幣的需求是由買家（經(jīng)濟(jì)內(nèi)部和外部）對(duì)以某種貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)的需求驅(qū)動(dòng)的。更嚴(yán)格地說，這可以稱為國(guó)際收支（例如，在美國(guó)，對(duì)美國(guó)商品/服務(wù)的需求，以及非美國(guó)買家的金融資產(chǎn)）。請(qǐng)注意，美元是獨(dú)一無二的，因?yàn)槿蛴幸恍┓浅Ｖ匾馁Y產(chǎn)是以美元計(jì)價(jià)的（比如石油）。

在供應(yīng)方面，貨幣的價(jià)格受到貨幣數(shù)量的影響。貨幣既包括一種貨幣的基礎(chǔ)金額（例如，由發(fā)行機(jī)構(gòu)（如中央銀行）發(fā)行的貨幣），也包括作為信貸存在的更廣泛的貨幣（例如，銀行貸款和經(jīng)紀(jì)自營(yíng)商再抵押的金額）。這就是為什么外匯交易員會(huì)經(jīng)?？紤]一些因素，比如央行的行動(dòng)、利率以及一國(guó)債務(wù)與外匯價(jià)格的比率。

另一方面，資產(chǎn)更容易理解。資產(chǎn)以某種貨幣定價(jià)，其最終價(jià)值由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流決定。在考慮使用何種貼現(xiàn)率時(shí)，與貨幣的聯(lián)系就出現(xiàn)了。貼現(xiàn)率與貨幣的供應(yīng)量（例如通貨膨脹和利率）有著內(nèi)在的聯(lián)系。

為什么這對(duì)數(shù)字資產(chǎn)很重要？

評(píng)估數(shù)字資產(chǎn)的投資經(jīng)理必須了解他們?cè)u(píng)估的是一種加密貨幣還是一種加密資產(chǎn)?；仡櫸覀冏畛醯奶?，基于區(qū)塊鏈的數(shù)字經(jīng)濟(jì)的宏觀描述，我們解釋了為什么不同的區(qū)塊鏈代表了他們自己的數(shù)字經(jīng)濟(jì)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)不是圍繞著實(shí)體邊界（例如美元，美國(guó)資產(chǎn)，由美國(guó)邊界管理），而是使用數(shù)字貨幣，數(shù)字資產(chǎn)在其上發(fā)行，由協(xié)議的無國(guó)界共識(shí)管理。

數(shù)字貨幣（如比特幣）的公平“價(jià)格”與理解供求關(guān)系有關(guān)——通常通過供應(yīng)方程（如PV=MQ）來監(jiān)控。公平的“價(jià)格”（現(xiàn)值）的資產(chǎn)考慮貨幣的通貨膨脹和利率特征在決定如何折扣現(xiàn)金流（如方程確定什么是“r”：PV = CF /（1 + r）^ n）。也許最直觀的加密貨幣例子是著眼于以太坊網(wǎng)絡(luò)，其中以太幣是貨幣，基于以太坊的資產(chǎn)（例如ERC 20和ERC 721）是資產(chǎn)。在以太坊平臺(tái)之上發(fā)行的資產(chǎn)在ETH中被引用。

供給方面的創(chuàng)新

數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)與傳統(tǒng)資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的真正創(chuàng)新（或區(qū)別）在于貨幣供應(yīng)方面的動(dòng)態(tài)。我們馬上就會(huì)知道為什么。

它是如何工作的？

要解釋這一點(diǎn)，不妨以美元為例。

美國(guó)貨幣和資產(chǎn)價(jià)格直接受到美國(guó)現(xiàn)有貨幣供應(yīng)和未來對(duì)美國(guó)貨幣供應(yīng)的預(yù)期的影響。

理解貨幣供應(yīng)如何變化并不總是顯而易見的。銀行分析師和基金經(jīng)理們被雇來猜測(cè)/分析美聯(lián)儲(chǔ)（央行行長(zhǎng)）的每一個(gè)音節(jié)，然后觀察某些公司的反應(yīng)。這是合理的，因?yàn)樨泿艅?chuàng)造（“基礎(chǔ)+信貸”）發(fā)生在許多不同的中介機(jī)構(gòu)。央行（負(fù)責(zé)印鈔、設(shè)定準(zhǔn)備金率、進(jìn)行公開市場(chǎng)操作）、銀行（負(fù)責(zé)以部分準(zhǔn)備金為基礎(chǔ)發(fā)放存款以創(chuàng)造信貸）、商業(yè)銀行（負(fù)責(zé)向經(jīng)紀(jì)交易商以現(xiàn)金換取證券發(fā)放貸款。）

如果對(duì)美元存在通脹擔(dān)憂，美元相對(duì)于其他貨幣的價(jià)格將會(huì)下跌。同樣，隨著對(duì)通脹的擔(dān)憂融入到美國(guó)利率中，資產(chǎn)價(jià)格將隨著利率的上升而下跌。

這應(yīng)該突顯出一點(diǎn)：在任何類型的全球金融資產(chǎn)配置中，貨幣都是最基本的要素之一。任何對(duì)貨幣的變動(dòng)，都會(huì)對(duì)整個(gè)系統(tǒng)的資產(chǎn)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)。

它如何與數(shù)字資產(chǎn)協(xié)同工作？

加密貨幣和基于加密資產(chǎn)發(fā)行的加密資產(chǎn)本質(zhì)上是不同的，因?yàn)樵S多貨幣不遵循傳統(tǒng)的貨幣政策（例如，它們?cè)诠?yīng)端使用不同的公式）。

許多以區(qū)塊鏈為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)體使用算法固定的貨幣供應(yīng)方程。這就是為什么你會(huì)聽到比特幣網(wǎng)絡(luò)正在使用一個(gè)逐漸減少的發(fā)行模式，最終上限為“2100萬比特幣”。或許這其中最重要的含義是，在這個(gè)貨幣生態(tài)系統(tǒng)中存在一種不同類型的利率風(fēng)險(xiǎn)。沒有銀行分析師大軍猜測(cè)“比特幣美聯(lián)儲(chǔ)”會(huì)做什么。供應(yīng)通常是通過算法固定的。

在資產(chǎn)方面，不同貨幣政策的想法會(huì)影響價(jià)格，但最終會(huì)產(chǎn)生二級(jí)效應(yīng)。例如，如果你經(jīng)營(yíng)一家閃電節(jié)點(diǎn)（用比特幣賺取費(fèi)用）的企業(yè)，可以將其視為以比特幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)。這種資產(chǎn)的凈現(xiàn)值是由預(yù)期費(fèi)用（現(xiàn)金流）減去利率（可以根據(jù)供應(yīng)算法確定）決定的。

其他區(qū)塊鏈協(xié)議實(shí)現(xiàn)試驗(yàn)了不同的供應(yīng)計(jì)劃。有些人以固定的速率實(shí)現(xiàn)永久膨脹。最終，只要這些經(jīng)濟(jì)體系能為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值（這是另一篇文章的主題），那么在它們之上發(fā)行的資產(chǎn)也會(huì)有價(jià)值——而且可能會(huì)有可信的投資。

進(jìn)入非主權(quán)資產(chǎn)時(shí)代

綜上所述，這些新興數(shù)字經(jīng)濟(jì)、貨幣和在其中發(fā)行的資產(chǎn)的概況，創(chuàng)造了一種新型的非主權(quán)資產(chǎn)類別。

我們今天的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是建立在國(guó)家模式的基礎(chǔ)上的。以國(guó)際貨幣基金組織為基礎(chǔ)的貨幣價(jià)格和它們所定價(jià)的資產(chǎn)，不可避免地與央行如何影響供應(yīng)有關(guān)。

考慮數(shù)字資產(chǎn)的資產(chǎn)管理公司應(yīng)該將這種新資產(chǎn)類別視為戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置模型中的另一種“國(guó)家”。該國(guó)運(yùn)作的動(dòng)力（區(qū)塊鏈的共識(shí)規(guī)則）和它所發(fā)行的資產(chǎn)將受到一組略微不同的約束。創(chuàng)造貨幣的方式將通過一套不同的中介機(jī)構(gòu)和一套不同的規(guī)定來實(shí)現(xiàn)。

值得注意的是，數(shù)字資產(chǎn)不太可能取代民族國(guó)家經(jīng)濟(jì)及其貨幣和金融資產(chǎn)體系。恰恰相反。如果說有什么不同的話，那就是這些新的數(shù)字經(jīng)濟(jì)將為現(xiàn)有的體系提供補(bǔ)充。

總結(jié)

很少有人會(huì)說，金融體系的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)并非沒有風(fēng)險(xiǎn)。許多人暗示，上次危機(jī)只是將風(fēng)險(xiǎn)從企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表轉(zhuǎn)移到主權(quán)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表上。數(shù)字資產(chǎn)的資產(chǎn)經(jīng)理可能會(huì)謹(jǐn)慎地將數(shù)字資產(chǎn)類別視為投資于非主權(quán)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。

如果他們認(rèn)為這是有價(jià)值的，那么接下來的自然問題將圍繞著確定哪些數(shù)字資產(chǎn)與數(shù)字貨幣進(jìn)行投資。正如我們?cè)谏弦黄恼轮刑岬降模?dāng)經(jīng)濟(jì)處于緊縮時(shí)，人們通常會(huì)投資于貨幣，而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于通脹時(shí)，人們通常會(huì)投資于資產(chǎn)。

我們將在后續(xù)文章中進(jìn)一步探討不同數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)的配置邏輯。至少，應(yīng)該清楚的是，認(rèn)真管理主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)管理公司，應(yīng)該將數(shù)字資產(chǎn)視為多樣化的潛在途徑。