□興業(yè)全球基金 錢敏偉

我國的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)長期處于“缺芯少屏”的狀態(tài)。就在去年，我國芯片進(jìn)口總額超過2000億美元，甚至取代石油，成為我國第一大進(jìn)口商品。

芯片和液晶面板作為非?；A(chǔ)的半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)，雖然國家近年來大力扶持，但趕超國外之路并不輕松。京東方和中芯國際分別是我國液晶面板和芯片晶圓代工企業(yè)的典型代表。兩家公司經(jīng)歷了大致類似的發(fā)展方式和追趕路徑，即長期持續(xù)地進(jìn)行高成本投入和艱難經(jīng)營。

京東方自從2003年收購韓國現(xiàn)代第3代液晶面板資產(chǎn)開始，投資了幾乎所有規(guī)格的世代線產(chǎn)能，一直追到8.5代線，累計(jì)資本支出達(dá)到660億元。目前有消息稱京東方正在研究建設(shè)能夠切成60寸超大面板的10代線，一旦建成將超過韓國三星[微博]和LG。可以預(yù)計(jì)，此項(xiàng)目的投資支出又將是一個(gè)巨額數(shù)字。巨額投入帶來的是沉重的折舊負(fù)擔(dān)，多年來京東方的經(jīng)營依然虧損累累，至今累計(jì)虧損53億元。

中芯國際的發(fā)展路徑同樣是“后起直追”，晶圓生產(chǎn)線從上市之初的8寸廠提升到12寸廠，芯片加工技術(shù)從0.35微米追趕到28納米。在進(jìn)步顯著的同時(shí)也花費(fèi)巨大，累計(jì)資本支出627億元，其中新建一座12英寸晶圓工廠就需投資超過100億元，而在經(jīng)營上累計(jì)虧損高達(dá)68億元。

雖然追趕過程中成本高昂，經(jīng)營困難，但拉動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化趨勢卻不可逆轉(zhuǎn)，半導(dǎo)體制造基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)不可小覷，如業(yè)內(nèi)估計(jì)，一條面板8代線所帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值就高達(dá)一千億元。此外，在兩家企業(yè)加入競爭、提升產(chǎn)能的帶動(dòng)下，主流尺寸的液晶電視和芯片價(jià)格持續(xù)走低，最終使各類電子產(chǎn)品的消費(fèi)者明顯獲益。多年的追趕縮小了兩家公司與行業(yè)龍頭的差距，兩家公司在各自行業(yè)的市場份額都躋身前五，開始影響行業(yè)競爭格局。更關(guān)鍵的是，京東方在本輪行業(yè)回暖周期中已經(jīng)連續(xù)4個(gè)季度改善利潤，中芯國際也連續(xù)多個(gè)季度盈利，追趕之路開始露出曙光。


這是兩家在各方面都頗為類似的公司，并分別在A股和港股上市。中芯國際的規(guī)模原來遠(yuǎn)大于京東方，這種領(lǐng)先一直保持到2008年。而且中芯國際選擇了一個(gè)較好的上市時(shí)機(jī)，IPO募資100多億港幣，也比京東方的IPO募資額大得多。但是不同資本市場的特點(diǎn)對(duì)這兩家需要不斷籌集巨額資金發(fā)展的公司在后續(xù)發(fā)展和再融資上還是形成了顯著不同的影響。京東方在A股上市，股價(jià)一直高于每股凈資產(chǎn)，再融資審批上雖然繁瑣一些，但融資較為輕松，成本較低，到目前累計(jì)融資5次，總共融入700多億人民幣(6.2579, 0.0059, 0.09%)。而中芯國際在香港上市，盡管再融資程序要簡捷得多，但股價(jià)長期低于每股凈資產(chǎn)，加上公眾股東的排斥，再融資能力和成本上與京東方形成巨大差距，中芯國際的再融資不得不依靠大股東及戰(zhàn)略投資者的一次次解囊來支持。不論是增發(fā)股票還是通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債后轉(zhuǎn)股，往往入股價(jià)格都遠(yuǎn)高于市價(jià)，大股東不得不忍受巨額賬面虧損。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中芯國際上市后總共實(shí)施9次再融資，總共才募集83億港幣，這其中大唐和中投兩家就貢獻(xiàn)了60億港幣的募資額。兩家公司的再融資差異巨大，而結(jié)果是，京東方目前依然被北京國資牢牢掌握著控制權(quán)，中芯國際的大股東則早早由上市時(shí)的上海實(shí)業(yè)轉(zhuǎn)為大唐集團(tuán)了，而且從2008年后，京東方的規(guī)模反超中芯國際，至今甚至已數(shù)倍于中芯國際的資產(chǎn)規(guī)模了。