1、凈利增速超營收,主要源自利息貢獻(xiàn)。公司一季度收入增長35%,凈利增長51%,主要原因是公司IPO后利息收入為公司貢獻(xiàn)了2.5分錢。去除利息收入影響,公司一季度凈利同比增長37.98%,仍超出收入增長,體現(xiàn)出公司良好的成長能力。
2、管理能力不斷提高,費(fèi)用控制得當(dāng)。在銷售額增加的同時,公司11年一季度銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用增速降低,體現(xiàn)出公司管理水平不斷提高。
3、瓶頸打開,全年30%左右增長可期。公司前道是瓶頸,已通過提前采購“擴(kuò)散、清洗、腐蝕、刻蝕”設(shè)備突破。同時,公司通過招募新員工,為中道和后道的生產(chǎn)做鋪墊。目前公司在冊員工667人,比上市前增加了15%左右。公司募投項(xiàng)目有望提前至11年下半年部分達(dá)產(chǎn)。
4、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整+工藝優(yōu)化,提升產(chǎn)品毛利率。公司11年模塊欠貨情況已經(jīng)得到緩解,大功率晶閘管產(chǎn)量將會提高。晶閘管毛利在46%左右,比模塊高出16%。在提高成品率的同時,針對目前產(chǎn)能跟不上需求的狀況,公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),通過增加大功率、大訂單產(chǎn)品占比,提高高毛利產(chǎn)品占比。
投資建議
考慮到公司銷售增長穩(wěn)定,管理能力不斷提高,產(chǎn)能瓶頸被打開的同時,產(chǎn)量增加、費(fèi)用下降與毛利提升將成為公司利潤增長超預(yù)期的主要因素。保守預(yù)計(jì)11年公司收入維持30%以上增幅,11/12/13年EPS為1.43/1.79/2.23元,對應(yīng)PE為36/27/22倍,維持“推薦”。