上周中國電動汽車制造公司蔚來(NIO)向美國證券交易委員會提交了招股書，計劃在美國紐約證券交易所公開上市，最多募資18億美元。與大多數(shù)電動汽車初創(chuàng)企業(yè)相比，蔚來的現(xiàn)狀更好。但事實上，其存在不少問題，可能還沒有準(zhǔn)備好進(jìn)入全球舞臺。

可以說，中國電動汽車制造公司蔚來(NIO)是過去幾年中成立的所有豪華電動汽車初創(chuàng)企業(yè)中走得最遠(yuǎn)的一家。根據(jù)其上周提交給美國證券交易委員會(SEC)的一份文件，該公司希望在紐約證券交易所上市。但對該文件的仔細(xì)分析顯示，該公司在第一款汽車的需求和生產(chǎn)方面都面臨著潛在障礙，同時招股書還暴露出該公司在準(zhǔn)備IPO前幾個月發(fā)現(xiàn)了一個關(guān)鍵的財務(wù)問題。

雖然蔚來成立的時間不長，但已經(jīng)走過了漫長的道路。該公司成立于2014年，迅速(在汽車行業(yè)的時間尺度上)設(shè)計并生產(chǎn)出全電動超級跑車EP9，這款車型打破了一些電動車和非電動車的生產(chǎn)記錄。2016年底，EP9還在德克薩斯州的美國賽道上實現(xiàn)自動駕駛，這有助于證實公司開發(fā)自動駕駛技術(shù)的雄心。

該公司的首款量產(chǎn)汽車是名為ES8的7座SUV，于2017年12月首次亮相，并于今年春天早些時候在中國投產(chǎn)。這款車的價格大約是特斯拉Model X型電動汽車在中國市場售價的一半。今年6月份，蔚來開始向中國消費者發(fā)貨。同時，該公司在招股書中稱一款名為ES6的小型五座SUV正處于研發(fā)中，將于2019年交付使用。在發(fā)布這些汽車的過程中，蔚來的全球員工人數(shù)已增至6000多人。

蔚來也得到了一些大公司的支持，騰訊、紅杉資本等都持有該公司的股份。據(jù)報道，軟銀甚至有興趣購買部分公開發(fā)行的股票。蔚來需要大公司的支持，因為該公司在改變擁有汽車的體驗方面也有很大的想法，其包括“NIO會所”(將汽車服務(wù)中心和咖啡館結(jié)合在一起的場所)，到電池交換技術(shù)，再到儀表盤上的人工智能助手。

“特斯拉是一家創(chuàng)立于互聯(lián)網(wǎng)時代的公司，而蔚來則誕生于移動互聯(lián)網(wǎng)時代，”創(chuàng)始人李斌去年12月份表示。“在這樣一個新時代，智能手機和應(yīng)用程序在人們?nèi)粘Ｉ钪邪缪葜匾慕巧?，這也給我們這樣的公司提供了一個變革現(xiàn)有汽車行業(yè)的巨大機會。”

蔚來的許多同行都認(rèn)同量產(chǎn)電動汽車和讓公司在美國上市的目標(biāo)，但該公司即將成為繼特斯拉之后首家同時實現(xiàn)這兩項目標(biāo)的電動汽車初創(chuàng)企業(yè)。法拉第未來(Faraday Future), Lucid Motors, SF Motors, Byton, Rivian等電動汽車初創(chuàng)公司都還沒有實現(xiàn)量產(chǎn)，其中許多公司仍在為融資而四處奔走。

但蔚來提交給美國證券交易委員會的招股書顯示，其仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

生產(chǎn)障礙

自今年6月28日第一輛ES8電動汽車從工廠下線以來，蔚來只向客戶發(fā)送了481輛ES8。因此迄今為止，其第一款汽車給公司帶來的總收入僅為700萬美元。

市場研究公司JD Power全球汽車部門主管道格·貝茨(Doug Betts)表示，緩慢的起步可能會對公司長遠(yuǎn)發(fā)展有所幫助。他表示:“我認(rèn)為，如果他們聰明的話，他們會小心謹(jǐn)慎地嘗試大規(guī)模生產(chǎn)并交付汽車，因為公司可能發(fā)生的最糟糕的事情就是早期交付的產(chǎn)品質(zhì)量問題。”“他們需要用戶對自己得到的東西感到興奮，從而開始建立長久動力。”

但即使這是真的，ES8的市場需求也并不算高。蔚來表示，自去年12月份發(fā)布以來，該公司的ES8電動汽車預(yù)訂量只有17000輛?？紤]到中國目前是全球最大的電動汽車市場，年銷量已經(jīng)達(dá)到了100萬輛，這個數(shù)字顯得微不足道。根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，預(yù)訂ES8需要支付人民幣5,000元(約合730美元)的可退款定金，其中4,989名客戶已經(jīng)支付了人民幣45,000萬元(約合6,500美元)的不可退款定金。

根據(jù)蔚來自己提交的文件，如果早期客戶被ES8所吸引，這款SUV車型大獲成功，那么事情可能會變得更加復(fù)雜。NIO在招股書中表示，雖然該公司的目標(biāo)是最終能夠在三到四周內(nèi)完成客戶車輛訂單的生產(chǎn)制造，但目前來看，如果現(xiàn)有的17000個訂單全部實現(xiàn)生產(chǎn)，公司需要“6到9個月”的時間才能完成。

造成這種延遲的原因在于蔚來實際上并沒有自己生產(chǎn)ES8的能力。目前其將電動汽車的生產(chǎn)外包給江淮汽車集團(JAC)。蔚來表示，它計劃最終在上海一家工廠中生產(chǎn)自己的汽車，目前該工廠正處于建設(shè)之中，至少要到2020年才會投入使用。在此之前，蔚來與江淮汽車簽訂了合同，由后者在蔚來工廠投產(chǎn)前代為生產(chǎn)ES8和即將上市的ES6。蔚來在招股書中承認(rèn)，其“開發(fā)和制造一款質(zhì)量上乘，能按時交付并吸引更多客戶的汽車的能力尚未得到證實，而且仍處在不斷變化當(dāng)中”。

貝茨指出，當(dāng)法拉第未來(Faraday Future)和Lucid Motors等競爭對手努力為自己的工廠爭取資金時，外包制造是蔚來已經(jīng)實現(xiàn)電動汽車投產(chǎn)的一個重要原因。

但根據(jù)招股書的說法，這筆交易是有附加條件的。蔚來需要向江淮汽車支付其生產(chǎn)每一輛車的費用。除此之外，蔚來還必須賠償江淮汽車在代工生產(chǎn)電動汽車前三年所遭受的任何運營損失，時間自2018年4月ES8電動汽車投產(chǎn)時起算。迄今為止，蔚來已經(jīng)向江淮汽車支付了1億元人民幣，約合1450萬美元。其中三分之二的款項是“對2018年第二季度發(fā)生損失的補償”，其余的款項是“制造和加工費用的預(yù)付款以及2018年第三季度潛在損失的預(yù)付款”。

事實上，蔚來比其他任何知名的電動汽車創(chuàng)業(yè)公司都走得更遠(yuǎn)。然而在成立之初，蔚來第一款電動汽車的生產(chǎn)就面臨著不少難題。由于市場對ES8的早期需求比較少，蔚來有一些喘息的空間來確保實施過程正確。但如果市場需求過低，該公司將不得不向江淮汽車支付更多費用。另一方面，如果需求激增，蔚來可能會在近一年內(nèi)面臨生產(chǎn)積壓問題，這有可能嚇跑潛在的客戶。

財務(wù)問題

在過去三年中，蔚來因研發(fā)EP9和ES8電動汽車而虧損了16億美元，預(yù)計未來三年將虧損18億美元。該公司目前擁有6.685億美元現(xiàn)金。

市場研究公司Navigant Research高級研究員薩姆·阿布埃爾薩米德(Sam Abuelsamid)表示，獲得更多資金顯然是在紐約證券交易所上市的一個好處，這里的投資者可能更愿意為該公司18億美元的籌資計劃提供支持。

他表示:“美國投資者會對這樣一家擁有全球抱負(fù)的電動汽車初創(chuàng)企業(yè)更感興趣，從他們對特斯拉的熱愛來看更是如此。人們對一家非傳統(tǒng)汽車公司的興趣不僅僅是因為這家公司著眼于汽車制造和銷售，還著眼于汽車周邊的整個數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)，其更像是一家科技公司。”

話雖如此，蔚來在提交給美國證券交易委員會的文件中承認(rèn)，該公司還沒有完全確定所有資金的用途。其中大部分將被分成研發(fā)、銷售和營銷成本，而更多資金開支將用于汽車的制造和供應(yīng)鏈。但蔚來表示，有一定數(shù)量的潛在上市融資尚未確定該如何處理，這筆資金的命運將完全取決于管理層。

該公司寫道:“在做出投資決定之前，你沒有機會評估上市收益是否得到了恰當(dāng)使用。你必須依賴我們管理層對本次發(fā)行凈收益應(yīng)用做出決定。”目前還不清楚蔚來將如何分配潛在的18億美元，提交的文件在這方面的表述并不完整。

事實上，蔚來的上市不會給公司帶來有話語權(quán)的潛在股東。公開市場上發(fā)行的每一股都有一票投票權(quán)。而騰訊的每股股票有四票投票權(quán)，蔚來創(chuàng)始人李斌每股股票擁有8票投票權(quán)。公司指出，“在我們的三級股權(quán)架構(gòu)中，不同股票擁有不同的投票權(quán)，因此李斌和騰訊將在重要的企業(yè)事務(wù)上擁有相當(dāng)大的影響力。”報告稱，這種結(jié)構(gòu)“將限制(投資者)影響企業(yè)事務(wù)的能力。”

在推動公司上市的過程中，蔚來在招股書中也表露出明顯的發(fā)展問題。該公司承認(rèn)，其現(xiàn)有的財務(wù)報告控制“未能跟上業(yè)務(wù)擴張的步伐”。更糟糕的是，該公司表示，其與普華永道(PricewaterhouseCoopers)北京分公司準(zhǔn)備公司上市時，發(fā)現(xiàn)了一個“重大缺陷”。蔚來關(guān)于美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則(GAAP)沒有“可以勝任工作的財務(wù)報告和會計人員，并且對美國公認(rèn)會計準(zhǔn)則沒有適當(dāng)?shù)牧私?rdquo;，這意味著其并沒有為美國證券交易委員會要求的財務(wù)報告要求做好妥善準(zhǔn)備。

“哇，”沃頓商學(xué)院管理學(xué)副教授趙敏媛(Minyuan Zhao，音譯)說，“如果在申請上市之前，你甚至沒有時間去了解清楚公認(rèn)會計準(zhǔn)則，那肯定會有些倉促。”

蔚來表示，它已經(jīng)做出了“大量調(diào)整”，并“計劃采取措施彌補這種控制缺陷”。但該公司補充稱，“無法保證我們計劃的補救措施將得到妥善實施，或足以消除這種重大缺陷。”

“我不知道這是否是潛在問題的一個借口,”趙說。但投資者可能將不得不權(quán)衡他們的行動,對蔚來的上市計劃進(jìn)行更多審查，以確保該公司的說法是正確的。據(jù)悉，蔚來的此次上市確定由包括摩根士丹利(Morgan Stanley)、高盛亞洲(Goldman Sachs Asia)、花旗集團等主要投資銀行承銷。

為什么要在美國上市?

蔚來對美國投資者來說并不陌生。其在加州圣何塞擁有超過500名員工，其中大多數(shù)人專注于電動汽車設(shè)計、研究和開發(fā)。蔚來表示，它最終也會在中國之外的市場銷售汽車。但這種情況要過幾年才會發(fā)生。那么，蔚來為什么要在一個目前還沒有提供有形產(chǎn)品的市場上市呢?

就像阿布薩米德說的那樣，蔚來有可能認(rèn)為，美國的投資者更熟悉科技公司，其對公司或許更感興趣。除此之外，趙說另一個原因是蔚來的公司結(jié)構(gòu)禁止它在亞洲市場上市。事實上，蔚來是一家注冊在開曼群島的公司。中國、美國和香港的子公司網(wǎng)絡(luò)都?xì)w屬于這家母公司，只是為研發(fā)或銷售等特定目的而創(chuàng)辦的。

趙說，紐約證券交易所允許這種這類公司上市，而中國則不允許。

趙說，中國公司在美國上市也表明該公司已經(jīng)準(zhǔn)備好面對來自美國金融界的更嚴(yán)格審查。她表示:“你讓自己置身于這個更復(fù)雜的金融市場，也表明愿意讓自己更加透明。”

進(jìn)軍美國也能幫助蔚來從中國市場涌現(xiàn)的大量電動汽車初創(chuàng)企業(yè)中脫穎而出。在中國，目前已經(jīng)有近500家電動汽車初創(chuàng)企業(yè)，且增長沒有停止的跡象。但趙提醒說，跨國公司的做法也可能會讓公司陷入困境。“是的，你的全球化程度更高，你可以利用所有這些資源、技術(shù)和人脈。但你也增加了協(xié)調(diào)成本。目前尚不清楚，在這樣一個分散在全球的網(wǎng)絡(luò)下，你能在多大程度上迅速有效地完成工作。

趙說，要從中國的大量電動汽車初創(chuàng)企業(yè)中脫穎而出，蔚來可能會感到壓力。與此同時，蔚來或許還想抓住投資勢頭的余波，正是這股浪潮使眾多初創(chuàng)企業(yè)在美國的市值超過了10億美元。

她表示:“許多公司正試圖順應(yīng)潮流。但潮水退去后，還有哪些公司能夠留下來，我們不得而知。”