5月25日，銀禧科技(300221.SZ)正式登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，18元/股的發(fā)行價最終報收于17.76元/股，跌幅為1.33%，銀禧科技首日破發(fā)。
銀禧科技破發(fā)與其過高的稅收優(yōu)惠及政府補(bǔ)貼不無關(guān)系。招股說明書顯示，銀禧科技高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼在近3年占凈利潤最高為28.89%，最低也達(dá)23.63%。
同時，因其東莞上市公司身份，成功上市后，銀禧科技還將一次性獲得東莞市200萬元獎勵和上市后24個月內(nèi)最高2000萬元的獎勵。
作為石油化工子行業(yè)公司，銀禧科技從事的改性塑料生產(chǎn)業(yè)務(wù)受油價上漲影響甚重，高額的補(bǔ)貼收入、日新月異的技術(shù)革新和集中度過低的行業(yè)現(xiàn)狀更使銀禧科技的成長性隱憂顯露無疑。
政府推手
珠三角為中國兩大制造業(yè)基地之一，東莞更有“廣東四小虎”之稱(其他為順德、南海、中山)，2010年，廣東省實現(xiàn)GDP19668.6億元，東莞為1938.45億元，占比9.86%，除深圳外，東莞占比12.54%。同時，目前廣東省上市公司數(shù)量(除深圳外)為145家，在銀禧科技上市前，東莞有9家，僅占比6.2%。
“這(東莞的上市公司數(shù)量)明顯與東莞的經(jīng)濟(jì)實力不匹配。”東莞市金融局一位工作人員告訴《中國經(jīng)營報》記者，2010年5月11日，原下屬于東莞市政府辦公廳的東莞市金融服務(wù)辦公室(下稱“東莞金融辦”)改為東莞金融局，成為東莞市政府直屬單位，推動轄區(qū)內(nèi)企業(yè)上市是金融局重要任務(wù)之一。
“2009年，北京市金融辦升格為金融局，隨后地方掀起了金融辦改革潮，廣東省在此時也提出了‘金融強(qiáng)省’戰(zhàn)略，打造金融中心，而東莞、佛山等地又提出打造地方金融中心的戰(zhàn)略?！狈鹕浇鹑诰忠晃还賳T告訴記者，在金融中心之爭中，上市公司數(shù)量成了一個硬性指標(biāo)，資本化率成了政績考核標(biāo)準(zhǔn)。
銀禧科技的IPO正是在這種背景下完成的，而其IPO的過程中，隨處可見東莞政府的背后推手作用。
2007年，東莞市政府制定了《東莞市培育企業(yè)上市操作規(guī)程》(下稱“該規(guī)程”)，2008年，該規(guī)程被修改后引發(fā)全市各鎮(zhèn)人民政府(街道辦事處)，市府直屬各單位，要求為企業(yè)上市提供綠色通道，并規(guī)定凡是報送上市材料并通過證監(jiān)會初審即可獲得100萬元獎勵，而完成上市再獲得100萬元獎勵。
同時，該規(guī)程還規(guī)定，“我市企業(yè)從首次公開發(fā)行上市次月起、其他企業(yè)從把上市公司注冊地遷入我市次月起，連續(xù)24個月，按照企業(yè)新增對我市地方財政的貢獻(xiàn)額度為考核指標(biāo)給予相應(yīng)的資助，每12個月獎勵總額最高不超過1000萬元?！?br /> 也就是說，銀禧科技在今后兩年內(nèi)，最高還可獲得2000萬元獎勵。以1000萬每年計算，將占2010年銀禧科技凈利潤5595.7萬元的17.9%。
根據(jù)銀禧科技招股說明書，2008年至2010年，被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的銀禧科技享受所得稅優(yōu)惠金額分別為236萬元、325萬元和403萬元，占公司當(dāng)年凈利潤的8.78%、8.27%和7.2%；同時還分別獲得629萬元、933萬元和1075萬元的政府補(bǔ)助收益，補(bǔ)貼分別占公司當(dāng)年凈利潤的20.11%、20.33%和16.43%。
綜合計算，2008年至2010年，銀禧科技的稅收優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼分別占當(dāng)期凈利潤的28.89% 、28.6%和23.63%。
除了真金白銀的支持外，銀禧科技還得到了東莞市屬企業(yè)東莞證券的親力輔導(dǎo)，東莞證券投行部副總姚根發(fā)為銀禧科技保薦代表人，而銀禧科技也成為東莞證券保薦的第一個本地項目。
首日破發(fā)后，東莞證券總裁張運勇公開表示：銀禧科技是一家具有發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，由于受近期A股大盤低迷影響，投資者可能尚未發(fā)現(xiàn)銀禧科技的投資價值。
根據(jù)記者調(diào)查，支持銀禧科技IPO的并非僅有東莞金融局和東莞證券，作為外資企業(yè)，銀禧科技還獲得了東莞市外經(jīng)貿(mào)局的大力支持，是該局第一批外資企業(yè)上市輔導(dǎo)培訓(xùn)班成員。
在銀禧科技上市前夕，東莞市外經(jīng)貿(mào)局已經(jīng)完成了第二批外資企業(yè)上市輔導(dǎo)培訓(xùn)工作，東莞市金融局也公示了第四批共9家上市公司儲備名單。

“我們也有類似的獎勵政策，但數(shù)額遠(yuǎn)沒有東莞多，用巨額財政補(bǔ)貼的方式獎勵企業(yè)完成上市并不符合財政支出政策，也會讓企業(yè)產(chǎn)生依賴心理。”前述佛山金融局官員稱。
成長隱憂
根據(jù)銀禧科技招股說明書，募集資金主要用于無鹵阻燃彈性體電線電纜料技術(shù)改造項目、高性能環(huán)保改性聚氯乙烯材料技術(shù)改造項目等項目，仍屬于其原本的改性塑料產(chǎn)業(yè)本身。
“改性塑料應(yīng)用非常廣泛，包括電子產(chǎn)品塑料外殼，汽車內(nèi)飾等，德國拜耳、美國杜邦為該行業(yè)兩大巨頭，在國內(nèi)上市公司中，金發(fā)科技(600143.SH)也是從事這個行業(yè)?！睆V州一位基礎(chǔ)化工類行業(yè)研究員告訴記者，行業(yè)集中度低是改性塑料行業(yè)最典型的特點，而由此導(dǎo)致的過度低價競爭是包括金發(fā)科技和銀禧科技在內(nèi)的龍頭企業(yè)最大的風(fēng)險。
該研究員認(rèn)為，改性塑料產(chǎn)品復(fù)雜多樣，技術(shù)日新月異，“銀禧科技的創(chuàng)新能力是其一大硬傷，同時，因為行業(yè)集中度低，抵御來自上游的原材料價格風(fēng)險能力就低，這也是銀禧科技隨時要面臨的風(fēng)險?！?br /> “若主要原材料價格大幅波動，仍然會對公司生產(chǎn)成本的控制帶來一定壓力，因此，公司存在因主要原材料價格大幅波動致使成本控制困難，從而使公司盈利能力下降的風(fēng)險?！便y禧科技招股說明書中描述：2010年，公司綜合毛利率為17.56%，較2009年度下降1.64%，主要原因之一是原材料價格上升導(dǎo)致主要產(chǎn)品的平均銷售成本增長17.33%，大于平均售價增長幅度。假設(shè)產(chǎn)品銷售價格不變，按照2009年度各分類原材料平均價格和2010年度各分類原材料用量計算原材料成本，2010年度PVC粉、其他聚合物樹脂、增塑劑和阻燃劑價格上漲對毛利率的影響分別為-23.34%、-17.07%、-34.43%和-4.27%。
除經(jīng)營風(fēng)險外，銀禧科技還將面臨的是所得稅優(yōu)惠和政府補(bǔ)貼取消、匯率波動、產(chǎn)品銷售地集中等風(fēng)險。
“我們的高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)在2010年年度已經(jīng)到期，目前已經(jīng)遞交了認(rèn)定，大約會在2011年7月至9月重新認(rèn)定成功。”銀禧科技證券部工作人員告訴記者，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定為科技部主管，各地企業(yè)向市、省科技局(科技廳)逐級遞交材料。而如果不能成功認(rèn)定，銀禧科技原本15%的所得稅將變?yōu)?5%，而政府補(bǔ)貼也可能隨時取消。這將意味著銀禧科技每年凈利潤的近3成化為烏有。