啟明星辰(002439.SZ)是一家為客戶提供系列信息安全產(chǎn)品、安全管理平臺(tái)和專業(yè)安全服務(wù)的公司，但它卻沒(méi)能保證自己的業(yè)績(jī)“安全”，在深交所上市剛滿月，中期虧損超過(guò)1400萬(wàn)元。
盡管公司在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品銷售具有季節(jié)性，下半年銷售比例達(dá)到60%以上，但公司在利潤(rùn)構(gòu)成和業(yè)務(wù)模式上的缺陷，已經(jīng)讓這顆“啟明星”不再耀眼。
位于中關(guān)村軟件園的啟明星辰，自1996年成立以來(lái)一直專注于信息安全領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)是信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，在政府、電信、軍隊(duì)、金融等領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。
啟明星辰公司產(chǎn)品豐富，但存在兩條主線：安全網(wǎng)關(guān)和檢測(cè)相關(guān)產(chǎn)品占到43%，安全服務(wù)占31%。公司主攻大客戶戰(zhàn)略，客戶中政府占比最大，近三年平均達(dá)到39%，電信、金融、軍隊(duì)、能源平均占到10%左右。
但是，通過(guò)技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷推出高端產(chǎn)品保持價(jià)格和毛利穩(wěn)定的局面或?qū)⒉辉?。一個(gè)原因是由于高端客戶飽和，產(chǎn)品將更為平民化；其次是研發(fā)投入成本不斷攀升，技術(shù)轉(zhuǎn)化風(fēng)險(xiǎn)增大。
所以，目前除了安全網(wǎng)關(guān)的毛利率有所上升以外，包括安全監(jiān)管、安全檢測(cè)、平臺(tái)工具在內(nèi)的毛利率均呈下滑趨勢(shì)，特別是安全檢測(cè)，毛利由2007年度的42.69%下滑到2009年的22.57%。另外，銷售收入增長(zhǎng)率也在不斷下降，公司三年來(lái)銷售增長(zhǎng)率分別為33%、15%和11%。
同樣，公司的盈利質(zhì)量也值得擔(dān)憂。
根據(jù)啟明星辰的招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2007年到2009年利潤(rùn)總額分別為4289萬(wàn)元、5222萬(wàn)元和5707萬(wàn)元，但是增值稅退稅、所得稅優(yōu)惠、非經(jīng)常性損益三項(xiàng)累計(jì)金額分別達(dá)到2194萬(wàn)元、2975萬(wàn)元、3918萬(wàn)元，分別占到利潤(rùn)總額的比例分別為51%、56%和68%。特別是增值稅退稅所占的比例相當(dāng)大，占利潤(rùn)總額的比例分別是27%、29%和42%。
該數(shù)據(jù)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比明顯偏高，其中東軟集團(tuán)增值退稅在2008年和2009年分別為4.8%和5.4%，而用友軟件同期占比則為25%和18%。
國(guó)泰君安分析師袁煜明對(duì)《投資者報(bào)》記者表示，公司過(guò)分依賴政府與大型國(guó)企采購(gòu)是公司第一風(fēng)險(xiǎn)，如果未來(lái)政府及大型國(guó)企推遲或減少對(duì)信息安全的投入，或采用物聯(lián)網(wǎng)等其他全套系統(tǒng)設(shè)備，將會(huì)嚴(yán)重影響到這家以技術(shù)人員為核心的民企的營(yíng)收。
另外值得擔(dān)憂的是，公司的應(yīng)收賬款呈逐年增加趨勢(shì)，2007年~2009年分別為1.24億元、1.35億元、1.41億元，一年內(nèi)賬款回收率分別為76%、70%、82%，盡管大客戶資信良好，但一旦客戶信用發(fā)生重大變化，或者公司采取的收款措施不力，有發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)存在。
事實(shí)上，從2002年開(kāi)始公司一年以內(nèi)資金回收率就在不斷降低，并且從2003年開(kāi)始3~5年回收金額每年增速超過(guò)100%，這些都說(shuō)明了應(yīng)收款管理的難度在不斷加大，而只是到了2008年，3~5年回收金額才突然相對(duì)穩(wěn)定。
申銀萬(wàn)國(guó)分析師李晶在接受記者采訪時(shí)認(rèn)為，公司技術(shù)和品牌已經(jīng)確立國(guó)內(nèi)信息安全市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)廠商的地位，由于需求驅(qū)動(dòng)和政策扶持雙重促進(jìn)，今年的每股盈余將為0.64元，而目前公司股價(jià)是34元，市盈率52倍，處于同業(yè)公司衛(wèi)士通與交際發(fā)展之間。
但是，李晶進(jìn)一步考慮到“技術(shù)開(kāi)發(fā)與技術(shù)轉(zhuǎn)化的風(fēng)險(xiǎn)以及稅收優(yōu)惠政策的不確定性，將會(huì)對(duì)公司的股價(jià)估值產(chǎn)生負(fù)面的影響”。