10月8日，受港股弱市影響，小米集團(tuán)-W(01810.HK，下稱“小米”)收盤大跌4.9%，報(bào)13.58港元。/股，較17港元/股的發(fā)行價(jià)，已跌去超過20%;收盤市值為3066億港元，折合約391億美元。

而就在三個(gè)月之前，7月10日小米創(chuàng)始人雷軍在上市慶功宴上承諾：“要讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍。”相比發(fā)行價(jià)小米已經(jīng)跌去超過兩成，盡管上市后公布的半年報(bào)亮眼，但距離雷軍承諾的股價(jià)翻倍，似乎越來越遠(yuǎn)了。

市場(chǎng)一直爭(zhēng)議小米到底該按照互聯(lián)網(wǎng)公司還是硬件企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)來估值。另外，智能手機(jī)的增長(zhǎng)高峰期已經(jīng)過去，2018年全球出貨量的下滑已經(jīng)是必然趨勢(shì)，小米所倚重的重要市場(chǎng)之一印度等新興市場(chǎng)貨幣匯率大幅下滑，這又將對(duì)小米業(yè)績(jī)?cè)斐墒裁礃拥挠绊?

科技股上市潮資金分流

小米的大跌，讓不少賣方機(jī)構(gòu)大跌眼鏡。上市后股價(jià)一蹶不振，小米到底怎么了?

多數(shù)受訪市場(chǎng)人士認(rèn)為，資金面上，香港市場(chǎng)的科技股上市潮分流了資金，而且小米尚未列入港股通范圍，缺少內(nèi)地資金接盤，都誘發(fā)了小米的大跌。

此前，包括德意志銀行、麥格里資本、光大證券、西南證券等研究機(jī)構(gòu)，似乎都相信了雷軍“翻倍”的說法，上市以來發(fā)布了研報(bào)均給予小米“增持”或者“買入”的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從19.6港元/股到30.3港元/股不等，目前股價(jià)跟這些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)相距甚遠(yuǎn)。

對(duì)此華南一位滬深港基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，美國(guó)連番加息后，其實(shí)海外流動(dòng)性收緊，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)(03690.HK)等一批新經(jīng)濟(jì)科技股都將先后登陸港股市場(chǎng)，對(duì)本來資金就不充裕的市場(chǎng)產(chǎn)生了分流，讓新經(jīng)濟(jì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)股價(jià)下滑;另一方面，內(nèi)地資金無法到香港接盤小米等“同股不同權(quán)”企業(yè)，也對(duì)股價(jià)產(chǎn)生壓力。

7月14日，上海證券交易所、深圳證券交易所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于互聯(lián)互通機(jī)制港股通股票調(diào)入相關(guān)安排的通知》(下稱《通知》)，不同投票權(quán)架構(gòu)公司股票，暫不納入滬港通和深港通下的港股通股票范圍。

《通知》意味著，內(nèi)地資金將暫時(shí)無法通過港股通渠道投資小米。從叫停了發(fā)行CDR(中國(guó)存托憑證)，到無法被納入港股通標(biāo)的，使得內(nèi)地投資者基本沒有理想的渠道投資小米這種新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。

除了資金面因素以外，小米的下跌還跟最終估值方式有關(guān)，盡管雷軍稱小米商業(yè)模式“獨(dú)一無二”。

硬件收入增速更快，估值飽受爭(zhēng)議

小米上市前后，圍繞小米估值的爭(zhēng)議就從來沒有間斷過。從最初一度號(hào)稱“千億美元”估值，到現(xiàn)在市值已經(jīng)不到400億美元，其中一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于，到底小米應(yīng)該是按照互聯(lián)網(wǎng)公司的標(biāo)準(zhǔn)來估值，可以達(dá)到近50倍市盈率，還是按照類似小家電的硬件公司估值，市盈率也就十幾倍?

小米半年報(bào)稱，“IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品”業(yè)務(wù)收入由2017年第二季度的51億元增加104.3%，至2018年第二季度的104億元，主要是由于智能電視及筆記本計(jì)算機(jī)。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入由2017年第二季度的24億元增加63.6%，至2018年第二季度的40億元，主要是由于廣告收入增加。MIUI的月活躍用戶在2018年6月超過2億人。

由此可見，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入增速和總量，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如硬件收入的增速和規(guī)模。

IDC稱，今年第二季度，智能手機(jī)市場(chǎng)平均售價(jià)同比上漲15%。這表明，消費(fèi)者愿意花更多的錢購(gòu)買滿足他們需求的手機(jī)，不僅包括更好的攝像頭，還包括游戲等新興類別。

2018年第二季度，小米智能手機(jī)的平均售價(jià)為每部952.3元，2017年第二季度為每部863.8元。公司稱，“平均售價(jià)上升主要是由于，小米MIX2S及小米8等中高端型號(hào)于中國(guó)市場(chǎng)的強(qiáng)勁銷量所致。”然而，這個(gè)均價(jià)10%的漲幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如市場(chǎng)15%的平均水平。

對(duì)此，華南某QDII基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，小米手機(jī)本來定價(jià)相對(duì)就比較低，同樣硬件配置水平基本是行業(yè)內(nèi)最低價(jià)，盈利空間很有限，真正想象空間在于IoT生活用品這方面硬件的銷售增長(zhǎng)。小米上市前后市場(chǎng)知名度大增，募集資金后也有新投資，收入快速增長(zhǎng)并不奇怪，如果未來業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?，?jìng)爭(zhēng)對(duì)手作出更多應(yīng)對(duì)，那么小米最終還是應(yīng)該以類似小家電的成長(zhǎng)模式來估值。

9月17日，雷軍在“2018世界人工智能大會(huì)”上發(fā)表演講，人類已經(jīng)進(jìn)入了人工智能的新時(shí)代，小米布局人工智能的突破口在IoT領(lǐng)域。

印度盧比大幅貶值，小米如何確保市場(chǎng)份額?

全球智能手機(jī)出貨量下滑，小米已經(jīng)把更多的擴(kuò)張重心，放在智能手機(jī)尚未完全普及的印度等新興市場(chǎng)，而這卻面臨著印度貨幣盧比貶值，以及市場(chǎng)份額下滑的壓力。

根據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，今年第二季度，全球智能機(jī)出貨量為3.42億部，較上年同期的3.482億部下降1.8%。今年第二季度，印度智能機(jī)市場(chǎng)格局為：小米以29.7%市場(chǎng)份額位列第一，三星以23.9%位居第二，vivo排在第三為12.6%，OPPO占比7.6%，傳音(Transsion)以5.0%位列第五。其中，除三星外，其他均為中國(guó)手機(jī)廠商。

盡管小米依然是印度市場(chǎng)第一名，然而第二季度的市場(chǎng)份額已經(jīng)比第一季度的30.3%下滑了0.6個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，2018年年初至今，人民幣對(duì)印度盧比從9.75左右跌到10.72，印度盧比的貶值也顯然對(duì)小米造成了一定的壓力。另外，小米的銷售市場(chǎng)更多在新興市場(chǎng)，這些新興市場(chǎng)貨幣在今年大幅貶值后，小米在這些地區(qū)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俣即嬖谝蓡枴?/p>

中泰國(guó)際表示，小米上半年海外收入同比大增151.7%至164億元，占總營(yíng)收36.3%。小米與印度電商平臺(tái)Flipkart合作有助進(jìn)一步加強(qiáng)在印度的市占率。關(guān)于匯率波動(dòng)，小米可通過遠(yuǎn)期和期權(quán)等方法，對(duì)沖部分外匯風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)期海外收入的占比會(huì)持續(xù)上升。

“我們會(huì)有計(jì)劃、有節(jié)奏地進(jìn)行品類拓展，還有很多千億級(jí)的市場(chǎng)等著我們一仗仗打過去，不斷從勝利走向更大的勝利;國(guó)際市場(chǎng)廣闊天空大有可為。一季度小米的國(guó)際業(yè)務(wù)在全部收入中的占比已經(jīng)達(dá)到36%。我們要進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)際化，盡早實(shí)現(xiàn)國(guó)際業(yè)務(wù)收入占全部收入的一半以上。僅這三條策略，就保障了小米未來的成長(zhǎng)性。”展望未來，雷軍如是說。