伴隨著股市下跌，京東方股價近期加入了1元股的行列，公司10年共融資260億元，卻有5年出現(xiàn)巨虧，虧損額近80億元，萎靡不振的市場需求下，公司依然大肆擴張，公司的經(jīng)營模式值得疑慮，而投資者的信心也降到冰點。

隨著A股獨立于全球股市單邊下跌，市場再現(xiàn)1元股，其中，京東方A（000725）就是其中很有代表性的一家。這家公司上市10年來不斷融資，卻屢屢發(fā)生巨虧，而每當(dāng)面臨退市風(fēng)險時又能通過拋售資產(chǎn)或者獲得政府的額外“支援”，從而轉(zhuǎn)危為安，然而股價的連年下跌反映了投資者對這家公司的極端不信任。


根據(jù)已公布的三季報顯示，公司第三季度單季虧損9.28億元，前三季度，實現(xiàn)營業(yè)收入85.15億元，累計虧損21.43億元，同時預(yù)計今年全年虧損額超過30億元。公司表示，全球終端電子消費市場持續(xù)低迷，公司主要液晶面板產(chǎn)品價格繼續(xù)走低，是造成較大虧損的主要原因。

如果算上今年，公司已經(jīng)有5個年度出現(xiàn)全年巨虧了，05、06、08和10年，公司年報顯示全年凈虧損分別為15.87億元、17.71億元、8.08億元和20.04億元。由于連續(xù)兩年虧損，按照規(guī)定，公司股票交易將會被實施退市風(fēng)險警示。

但連年的大幅虧損并沒有影響京東方在面板行業(yè)的疾速擴張腳步。 2007年10月，京東方第4.5代TFT-LCD生產(chǎn)線在成都高新區(qū)落子，項目總投資約34億元；2008年10月，京東方第6代TFT-LCD生產(chǎn)線落戶合肥新站開發(fā)區(qū)，項目總投資175億元；2009年10月，京東方第8.5代TFT-LCD生產(chǎn)線在北京經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)開工，項目總投資280億元。僅這三大項目，京東方合計投資486億元。2010年底，就在北京8.5代線項目融資完成后不久，京東方的擴張步伐就已經(jīng)再度啟動，其中最為引人注目的就是投資達(dá)220億元的鄂爾多斯第5.5代AM—OLED生產(chǎn)線建設(shè)。

伴隨著不斷的擴張，公司從06年開始竟然實施了4次定向增發(fā)，共募集資金248億元，算上IPO的募資，公司10年間共從市場圈得261.63億元的資金。

有趣的是，公司今年8月以上述提到的上述鄂爾多斯5.5代AM—OLED生產(chǎn)線，從當(dāng)?shù)卣@配10億噸煤炭探礦權(quán)。此后，京東方旗下成立了京東方能源和淏盛能源兩家公司作為其在鄂爾多斯所獲10億噸煤炭探礦權(quán)的具體獲配單位。而為了急于扭虧，公司宣布將其控股子公司京東方光電擬協(xié)議轉(zhuǎn)讓所持有的京東方能源全部80%的股權(quán)，其中60%轉(zhuǎn)讓給北京工業(yè)發(fā)展投資管理有限公司，成交價格為27億元，另外20%轉(zhuǎn)讓給昊華能源（601101），成交價格為9億元，合計36億元。

更巧的是，在公司的危難時刻，稅收優(yōu)惠又救了公司一把。財政部、國家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于退還集成電路企業(yè)采購設(shè)備增值稅期末留抵稅額的通知》。京東方A全資子公司合肥京東方光電科技有限公司、控股子公司北京京東方顯示技術(shù)有限公司列入《國家批準(zhǔn)的集成電路重大項目企業(yè)名單》。旗下兩子公司有望獲得約38億元的退稅款，此筆款項將超過公司2011年的虧損額度。

這樣的局面讓人有似曾相識的感覺，在經(jīng)過了2005年、2006年連續(xù)兩年的虧損后，京東方A于2007年4月30日起被實施了退市風(fēng)險警示的特別處理。2009年因以不低于2億元的價格掛牌轉(zhuǎn)讓全資子公司北京京東方置業(yè)有限公司70%的股權(quán)，以及接受了政府近10億元的補貼“輸血”后，才勉強扭虧，當(dāng)年實現(xiàn)盈利4,968萬元。

總體而言，公司這些年就走在融資、虧損、資產(chǎn)變現(xiàn)扭虧、再融資、再虧損的怪圈之中，不免讓投資者對其盈利模式產(chǎn)生深深的懷疑。不過也有一些投資者認(rèn)為，公司具備“困境反轉(zhuǎn)型”公司的條件。他們的觀點是，面板是非常典型的周期性行業(yè)，具備高投入、高產(chǎn)出的特性。從國外領(lǐng)先面板企業(yè)的發(fā)展歷程看，這類企業(yè)在投入前期都有過多年虧損，也都是在其產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到一定程度以后，盈利能力才開始顯現(xiàn)。

該產(chǎn)業(yè)當(dāng)前已經(jīng)歷了7個完整的液晶周期循環(huán)。每個周期都從行業(yè)低谷開始，隨著需求的上升和價格的上漲，激進(jìn)的產(chǎn)能支出將會開出，隨之而來就是需求下滑，價格下降，進(jìn)而進(jìn)入下個周期。而現(xiàn)階段，正是該產(chǎn)業(yè)第7次液晶周期的景氣下滑階段。行業(yè)的高投入特性，導(dǎo)致此類企業(yè)投產(chǎn)初期的較長時間虧損幾乎不可避免。而一旦行業(yè)進(jìn)入上升周期，其產(chǎn)出也將非?？捎^。

以日本為例，其進(jìn)入液晶顯示產(chǎn)業(yè)之初是以電子表等的小顯示器切入的，苦苦掙扎了10年才取得成績。到1990年，日本囊括了全球九成以上面板產(chǎn)能。在日本液晶顯示產(chǎn)業(yè)成熟后，韓國三星從較低世代線切入液晶面板產(chǎn)業(yè)，初期也曾連續(xù)虧損9年，但因為韓國政府認(rèn)同三星提出的“韓國不能沒有半導(dǎo)體”的觀點，并先后給予三星超過60億美元的政策貸款，三星集團(tuán)將TFT-LCD液晶顯示列為其未來發(fā)展的首要事業(yè)，最終才后來居上超越日企，成為今天的全球液晶面板產(chǎn)業(yè)的老大。

即便這樣的分析有一定道理，問題是在經(jīng)歷了這么久的經(jīng)營困境后，公司的拐點在哪里，股價跌到2元以下已經(jīng)表明大部分投資者對其已經(jīng)幾乎絕望了。并且液晶面板方面的技術(shù)發(fā)展日新月異，京東方選定的這一產(chǎn)業(yè)方向未來前景究竟如何，京東方目前這種疲于奔命追趕的姿態(tài)，很難成為這一行業(yè)的領(lǐng)路者，就算行業(yè)牛市到來，又能分得多少收益呢，這些都需要投資者去仔細(xì)衡量。