從去年12月份以來，上證指數(shù)跌跌不休，本周指數(shù)一度再次回到“1”時(shí)代，然而市場(chǎng)中的熱點(diǎn)并未因此而泯滅，LED就是其中持續(xù)性較好的一個(gè)。2013年12月中旬，美國(guó)停售白熾燈的消息點(diǎn)燃了LED板塊做多熱情，同時(shí)也有關(guān)于LED行業(yè)基本面轉(zhuǎn)好所推動(dòng)。那么LED行業(yè)究竟是否走出了產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的僵局，具備了可持續(xù)增長(zhǎng)的通道呢？

多重因素共振

A股市場(chǎng)中一個(gè)持續(xù)性的熱點(diǎn)的支撐來自于兩個(gè)方面：一個(gè)是政策面的積極變化，二是行業(yè)面的轉(zhuǎn)好。LED板塊也不例外，有點(diǎn)類似于光伏行業(yè)，LED行業(yè)受政策影響較大，政府強(qiáng)制淘汰白熾燈的推進(jìn)，帶給行業(yè)的快速發(fā)展機(jī)會(huì)，而政府補(bǔ)貼則增加了企業(yè)和居民積極性，都對(duì)LED的發(fā)展起到了重要的推動(dòng)作用。

實(shí)際上2013年以來國(guó)內(nèi)關(guān)于LED行業(yè)的支持政策不斷出臺(tái)，國(guó)家發(fā)展改革委等6部委聯(lián)合編制了《半導(dǎo)體照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)規(guī)劃》，指出到2015年，60W以上普通照明用白熾燈全部淘汰，LED照明節(jié)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo)是產(chǎn)值年均增長(zhǎng)30%左右，2015年達(dá)到4500億元(其中LED照明應(yīng)用產(chǎn)品1800億元)。隨后，各省市也陸續(xù)出臺(tái)了相應(yīng)的扶持補(bǔ)貼政策，如廣東發(fā)布的LED推薦產(chǎn)品目錄等。上述政策逐步落實(shí)，讓LED行業(yè)開始走出了連年的低迷，逐步轉(zhuǎn)好。另外，據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)60%的LED照明產(chǎn)品銷往國(guó)外，主要市場(chǎng)是西歐和北美，而去年12月18日，美國(guó)決定停售銷售市場(chǎng)最暢銷的40瓦和60瓦白熾燈，未來巨大的市場(chǎng)空間引發(fā)了市場(chǎng)資金的熱烈追捧。

不過僅靠著利好消息刺激，是無法吸引資金持續(xù)流入一個(gè)板塊的，更無法形成板塊效應(yīng)，其很大程度上有賴于行業(yè)基本面的好轉(zhuǎn)。2010年后，由于各地政策鼓勵(lì)支持，導(dǎo)致LED行業(yè)嚴(yán)重產(chǎn)能過剩，相關(guān)的企業(yè)進(jìn)入惡性競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)景氣度持續(xù)下行，例如上游芯片市場(chǎng)規(guī)模增速由2010年的100%降到2012年的20%。然而在2013年，在經(jīng)過前期激烈的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)后，淘汰了一部分落后產(chǎn)能后，行業(yè)供給端開始收縮，根據(jù)中信證券估算，大陸和臺(tái)灣的MOCVD機(jī)臺(tái)存量約1600臺(tái)，無效產(chǎn)能約600臺(tái)，目前1000臺(tái)有效產(chǎn)能部分設(shè)備綜合效率約80%，已經(jīng)處于良性水平。

從需求端來看，背光源、照明和顯示屏分別是LED需求的三大塊，其中背光源占比最大，不過隨著2013年背光源需求向下修正結(jié)束，而潛在市場(chǎng)萬億級(jí)的照明板塊開始啟動(dòng)，將推動(dòng)LED板塊在2014年開始出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。另外，從公司層面也印證了上述需求面的變化。根據(jù)申萬三級(jí)行業(yè)分類，LED板塊有20只個(gè)股，其中有13只個(gè)股在2013年第三季度預(yù)喜，占比達(dá)65%，平均增速達(dá)到30%以上。

需深入挖掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)

從市場(chǎng)的角度分析，2013年TMT板塊的大躍進(jìn)讓市場(chǎng)資金加深了對(duì)結(jié)構(gòu)性行情的認(rèn)同，不過隨著各細(xì)分板塊的漲幅擴(kuò)大，市場(chǎng)資金追高的意愿降低，尤其是前期的手游和影視等板塊開始估值修復(fù)行情，整體的避險(xiǎn)情緒上升，新增和從前期熱點(diǎn)中撤出的資金努力尋找價(jià)值和漲幅的洼地。一位接受記者采訪的私募人士表示，LED板塊從2012年末就沒有一個(gè)明顯的趨勢(shì)性上漲行情，呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢(shì)，板塊整體漲幅落后于整個(gè)TMT板塊，從板塊輪動(dòng)的角度，在每一輪主題投資后期，資金都會(huì)對(duì)此類板塊個(gè)股進(jìn)行輪番拉抬，以達(dá)到讓投資者相信市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯，利于資金從容地從早期的熱點(diǎn)中順利兌現(xiàn)籌碼。

不過，盡管LED行業(yè)有轉(zhuǎn)好的跡象，但是我們?nèi)砸庾R(shí)到，目前行業(yè)整體仍舊是產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，在供需端新的變化面前，投資機(jī)會(huì)的大小會(huì)有非常大的差別。這就需要我們從行業(yè)層面的新變化入手，去挖掘那些能夠快速適應(yīng)和滿足新的需求的公司，只有這類公司的業(yè)績(jī)才會(huì)保持高速增長(zhǎng)。

下游應(yīng)用更具投資價(jià)值兩類公司受益

從2013年LED產(chǎn)業(yè)鏈各部分的增長(zhǎng)速度和未來的發(fā)展來看，下游應(yīng)用更具投資價(jià)值。據(jù)GLII的統(tǒng)計(jì)，2013年的應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)值為2081億元，同比增長(zhǎng)31%，遠(yuǎn)高于上游芯片和中游封裝，下游應(yīng)用增速最快的主要原因在于中國(guó)是LED照明應(yīng)用的全球生產(chǎn)基地，家居照明應(yīng)用進(jìn)入發(fā)展爆發(fā)期，照明領(lǐng)域高速增長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，去年第四季度LED照明產(chǎn)品的出口增速同比在80%以上，這與上市公司2013年下半年照明相關(guān)收入持續(xù)快速提升的現(xiàn)象相吻合。

目前的驅(qū)動(dòng)邏輯主要來自兩方面，一是LED照明產(chǎn)品價(jià)格降到市場(chǎng)能接受的價(jià)位，實(shí)際需求增速加快；二是歐美等國(guó)禁止白熾燈，LED的替代效應(yīng)顯現(xiàn)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前白熾燈仍占據(jù)主要的市場(chǎng)，LED市場(chǎng)滲透率僅有約10%，申銀萬國(guó)分析師認(rèn)為，LED室內(nèi)照明正處于持續(xù)的應(yīng)用普及階段，預(yù)計(jì)2014-2015年LED照明滲透率的平均提升速度為86%和61%，室內(nèi)照明的增速分別為65%和43%。

綜合各方面因素來看，兩類公司將在這個(gè)發(fā)展過程中受益，首先是那些傳統(tǒng)大型照明公司借助原有的渠道優(yōu)勢(shì)，加速向LED轉(zhuǎn)型。原因在于：一方面，國(guó)內(nèi)散亂的LED照明市場(chǎng)決定了得渠道者得天下；二、這是由于LED照明的成本結(jié)構(gòu)重心轉(zhuǎn)向非光源部分，傳統(tǒng)品牌類公司在這方面具有更好的基礎(chǔ)，比如陽光照明和佛山照明等。從傳統(tǒng)渠道優(yōu)勢(shì)來看，陽光照明競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，作為國(guó)內(nèi)最大的節(jié)能燈生產(chǎn)企業(yè)，具有多年的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)積累，尤其是具備國(guó)內(nèi)外渠道優(yōu)勢(shì)，而多年與飛利浦合作，也讓公司較早地融入國(guó)際市場(chǎng)。雖然從目前財(cái)務(wù)報(bào)表中并未看出公司處于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，三季度公司凈利潤(rùn)增速僅有0.69%，扣非后凈利潤(rùn)下降17%，不過這是源于其一次性計(jì)提壞賬。公司11月份1.2億元的補(bǔ)貼及時(shí)到賬，而這部分補(bǔ)貼具備持續(xù)性，因而2013年全年業(yè)績(jī)無憂。如果2014年廈門的光源和上虞本部的光源按計(jì)劃達(dá)產(chǎn)的話，那么明年LED業(yè)務(wù)的收入有望達(dá)到20億元，占總收入一半，LED業(yè)務(wù)22%的毛利率高出現(xiàn)在主營(yíng)節(jié)能燈業(yè)務(wù)6%的百分點(diǎn)，將會(huì)大大改善公司的盈利水平。