停牌籌劃重大事項(xiàng)的永太科技復(fù)牌后并未給投資者帶來驚喜，反而因其非公開發(fā)行股票預(yù)案導(dǎo)致復(fù)牌后股價(jià)封死跌停板。公司股權(quán)融資行為之所以遭遇投資者用腳投票，這與公司前期類似項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期有很大關(guān)系。截至2013年9月末，永太科技三年前募投液晶項(xiàng)目累計(jì)實(shí)現(xiàn)效益比僅為13%，而本次募投的CF光刻膠項(xiàng)目再次指向液晶領(lǐng)域。

募投項(xiàng)目遭受質(zhì)疑

永太科技12月17日發(fā)布的定向增發(fā)預(yù)案顯示，公司擬以不低于每股11.12元的價(jià)格，非公開發(fā)行不超過5500萬股，募資總額不超過61160萬元，用于“永太藥業(yè)制劑國(guó)際化發(fā)展能力建設(shè)項(xiàng)目”、“年產(chǎn)1500噸平板顯示彩色濾光膜材料（CF）產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”和補(bǔ)充流動(dòng)資金。11.12元/股的價(jià)格如果剔除公司在2010年度實(shí)施每10股轉(zhuǎn)增8股的分配方案因素，已經(jīng)與公司2009年上市首發(fā)價(jià)20元/股相差無幾。截至本周五，永太科技的股價(jià)距離這一價(jià)格底線已經(jīng)僅僅是咫尺之遙。自從遭到投資者用腳投票之后，股價(jià)連續(xù)下挫，本周四盤中曾經(jīng)一度下探至11.26元。在當(dāng)前市場(chǎng)疲軟的環(huán)境下，一旦公司股價(jià)跌破發(fā)行底線則意味著定增失敗。

公司募集資金基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，為鞏固和提高自身在醫(yī)藥和液晶化工領(lǐng)域的地位本來無可厚非，本次募投項(xiàng)目也可以看作是上市發(fā)行募集資金的延續(xù)項(xiàng)目。但是根據(jù)公司招股說明書的披露，TFT液晶系列高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，可年新增銷售收入41220萬元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9508萬元。而事實(shí)上，截至2013年9月底，TFT液晶系列高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目累計(jì)承諾效益為16639萬，累計(jì)實(shí)際效益為2176.70萬元，照此推算，實(shí)現(xiàn)效益比例僅為13%。理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)卻很骨感，對(duì)此公司解釋稱，這主要是受歐美經(jīng)濟(jì)環(huán)境低迷的負(fù)面影響，國(guó)際液晶面板的市場(chǎng)情況較TFT液晶項(xiàng)目前期論證時(shí)的行業(yè)一致預(yù)期發(fā)生較大變化，由此加大了公司開拓相關(guān)產(chǎn)品市場(chǎng)的難度。

既然前期論證已經(jīng)脫離了預(yù)期，“為什么公司還要上CF項(xiàng)目？”，“近4億元的液晶項(xiàng)目總投資，每年就1000多萬的效益，連銀行的利息都不夠，這樣的投募還做它有何意義？”投資者在深交所互動(dòng)易上紛紛質(zhì)疑公司募投項(xiàng)目的合理性。有意思的是，公司卻回應(yīng)投資者表示，據(jù)公司前期了解，目前尚無國(guó)內(nèi)企業(yè)從事CF光刻膠的生產(chǎn)。記者通過查詢得知徐州博康信息化學(xué)品有限公司早在2010年3月份就已從事CF光刻膠規(guī)模生產(chǎn)，那么，公司是真不知情，還是在忽悠投資者？

值得一提的是，永太科技前期投入的年產(chǎn)350噸平板彩電顯示材料項(xiàng)目目前仍在建設(shè)中，該項(xiàng)目與本次募投的CF光刻膠均系液晶面板的關(guān)鍵原材料。而“永太藥業(yè)制劑國(guó)際化發(fā)展能力建設(shè)項(xiàng)目”則由于投資回收期限為7.08年，時(shí)間較長(zhǎng)，不被業(yè)內(nèi)所看好。

　　流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)凸顯

永太科技對(duì)資金的饑渴在于公司面臨較大的流動(dòng)資金壓力。今年9月末公司流動(dòng)比率從2010年末的1.5降至0.45（見表1）。在正常情況下，公司的流動(dòng)比率應(yīng)該大于1，即便是考慮到行業(yè)不同的因素，永太科技所屬的特種化工行業(yè)的平均值也顯著高于1。永太科技的流動(dòng)比率持續(xù)惡化，這意味著其短期可轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)不足以償還到期的流動(dòng)負(fù)債。同時(shí)，并對(duì)公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)帶來越來越大的壓力。

導(dǎo)致公司流動(dòng)比率持續(xù)惡化的，可能是因?yàn)楣敬尕浀脑黾印?013年三季報(bào)顯示，永太科技的存貨余額由年初的3.29億元上升至3.85億元，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)比例高達(dá)51%。由于存貨增加，致使存貨占用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降69.95%。而剔除存貨之后，公司的速動(dòng)比率也在持續(xù)下降。同時(shí)記者注意到，永太科技的資產(chǎn)負(fù)債率雖然不算太高，保持在45%的水平，但是相比2011年、2012年同期也出現(xiàn)了上升，而且今年前三季度流動(dòng)負(fù)債占流動(dòng)資產(chǎn)的比例依然高達(dá)107%。

流動(dòng)負(fù)債持續(xù)維持高位，與公司不斷向銀行短期借款有較大關(guān)系。今年前三季度公司短期借款由年初的4.21億元上升至4.73億元，進(jìn)一步持續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。持續(xù)增長(zhǎng)的銀行借款使得公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出也隨之持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，2010年、2011年、2012年、2013年1~9月各期公司財(cái)務(wù)費(fèi)用中的利息支出分別為783.91萬元、1678.55萬元、2573.06萬元和2532.60萬元。財(cái)務(wù)費(fèi)用的上升也是今年?duì)I業(yè)收入雖然微降6%，但凈利潤(rùn)卻下滑47%的主要原因之一。

另外，永太科技近年來一直通過股權(quán)質(zhì)押的方式進(jìn)行籌集資金，其控制人王鶯妹、何人寶夫婦股權(quán)質(zhì)押總量占流通股的比例達(dá)165.24%（見表2）。值得關(guān)注的是，公司于今年3月份發(fā)行的1億元短券很快將迎來兌付期。一旦永太科技不能通過借款或變賣固定資產(chǎn)等取得現(xiàn)金，用于償還到期賬務(wù)，公司將面臨債務(wù)危機(jī)。