易凱網(wǎng)絡(luò)資本公司首席執(zhí)行官 王冉

雖然倍受關(guān)注的中國電信分拆方案還沒有最后出臺，但是在10
月中旬種種見諸報端和私下流傳的版本中，有一點幾乎已成定局：即網(wǎng)通將同中國電信部分省市的
業(yè)務(wù)合并，組成新網(wǎng)通公司。

在并購交易的形態(tài)中，有一種叫“平等合并”(merge of
equals)。然而在實際操作中，絕大多數(shù)的“平等合并”結(jié)果往往都是不平等的。這是因為世界上
不存在兩家完全“平等”的公司。象網(wǎng)通和中國電信這樣除了部分業(yè)務(wù)重合外幾乎沒有任何相似之
處的兩家公司就更難“平等合并”了。所以即便我們不以“誰吃了誰”的視角來審視這項合并，我
們至少會在“誰影響誰”、“誰同化誰”這個問題上有所疑慮。這個問題的答案將直接影響中國電
信業(yè)的發(fā)展進程以及中國加入WTO后中國電信企業(yè)在全球競爭格局中的地位。

于1999年6月成立的網(wǎng)通是一家新興的電信企業(yè)，從股東結(jié)構(gòu)到
管理團隊，從運營機制到企業(yè)文化都和中國傳統(tǒng)的電信企業(yè)迥然不同。盡管同電信老大哥相比，網(wǎng)
通在電信運營經(jīng)驗和電信資源上還有很多欠缺，但是從某種意義上說網(wǎng)通代表了先進生產(chǎn)力、先進
文化和廣大消費者的利益?；蛘哒f，網(wǎng)通代表了未來。

網(wǎng)通沒有太多的歷史包袱，可以直接采用國際上領(lǐng)先的技術(shù)建造
自己的網(wǎng)絡(luò)。它的高速寬帶IP骨干網(wǎng)CNCnet采用的是新一代基于DWDM的開放密集波分復(fù)用承載技
術(shù)，與中國電信采用的寬帶技術(shù)相比其成本要低許多。據(jù)業(yè)內(nèi)人士說，這種技術(shù)不僅可以節(jié)約50%
的鋪網(wǎng)投資，還可以降低近25%的運營成本。一旦信息產(chǎn)業(yè)部放開對IP電話的價格限制，網(wǎng)通的競
爭優(yōu)勢將立刻凸現(xiàn)出來。如果說技術(shù)是生產(chǎn)力，網(wǎng)通在國內(nèi)無疑代表著最先進的生產(chǎn)力。

網(wǎng)通的文化強調(diào)“信任、敬業(yè)、進取、熱情、創(chuàng)造、變化”，它
的高層團隊中既有擁有多年國內(nèi)電信經(jīng)驗的業(yè)內(nèi)人士，也有一批在國際一流跨國公司中經(jīng)受過錘煉
的專業(yè)人士?？梢哉f，在所有國有的電信企業(yè)中，網(wǎng)通是市場化、國際化程度最高的一家公司。相
對于計劃經(jīng)濟下成長起來的中國電信，網(wǎng)通的文化具有著毋庸置疑的先進性。

正是由于網(wǎng)通“海里出生、海里長大”，它的行為在很大程度上
是受市場支配的。雖然運營歷史并不長，但是它明確的市場取向已經(jīng)使得它在一些方面對原有的電
信運營商形成了直接的威脅，加劇了電信行業(yè)的競爭(特別是在IP電話方面)，而在這一波又一波
的競爭中最終受益的正是廣大的消費者。

我在這里不厭其煩地列舉網(wǎng)通的“三個代表”，第一不是為了給
網(wǎng)通做宣傳，第二也不是對今天的網(wǎng)通在各方面存在的問題視而不見。這樣做只有一個原因：我們
不希望網(wǎng)通在合并之后淹沒在中國電信的汪洋大海里，不希望中國的電信改革翻了幾個花哨的跟頭
之后變相退回到過去的老路上去。

事實上，無論未來新網(wǎng)通的高層人事如何定奪，以今天網(wǎng)通的規(guī)
模和實力，要想不被淹沒都是非常困難的。電信那么多年的歷史，那么多盤根錯節(jié)的關(guān)系，那么大
的運營機器，決非網(wǎng)通那一班電信新銳能夠輕而易舉地撼動的。如果沒有高層的堅決的呵護和支
持，網(wǎng)通將很難在新網(wǎng)通中繼續(xù)保持自己高度市場化、高度國際化的清新面孔。

在電信與網(wǎng)通的和并中，是電信以大吃小還是網(wǎng)通以小帶大，不
僅僅關(guān)系到未來在新網(wǎng)通中的權(quán)力分配，也直接映射出中國電信業(yè)面對WTO的應(yīng)對姿態(tài)。要想在全
球電信行業(yè)中找到自己的立足之地，成為真正意義上的全球電信運營商，僅僅寄希望于政府保護和
政策壁壘是沒有可能的。唯一的路徑是從根本上改善自身的運營機制，包括決策過程、機構(gòu)設(shè)置、
人力資源結(jié)構(gòu)、獎勵制度等等，最大限度地貼近市場，加強服務(wù)，在殘酷的競爭中成長壯大。

美林公司今年8月出了一份研究報告，認為電信運營上的價值評
估方法應(yīng)該向市盈率回歸。美林認為最好的價值評估標(biāo)尺是2002年到2005年的預(yù)計市盈率，而不
是最近幾年頗為流行的EBITDA倍數(shù)或用戶均值。這里的訊息實際上是隨著新一代電信運營商成熟
起來，沒有人能再打著“新興電信企業(yè)”的幌子而享有忽視利潤的特權(quán)。企業(yè)的稅后利潤(即凈收
入)將成為資本市場衡量電信企業(yè)價值的最主要的參照。

對于新網(wǎng)通來說，相對于今天的網(wǎng)通，它毫無疑問將是一個更具
規(guī)模的企業(yè)。但它能否成為一個更具盈利性的企業(yè)，在一段時間里將是一個牽動中國整個電信業(yè)目
光的巨大的問號。我個人認為，在中國電信的資源與網(wǎng)通的機制和文化之間，從長遠來講后者比前
者對新網(wǎng)通未來的盈利能力更有決定作用。資源是可以通過資本投入和兼并收購獲取的，而機制和
文化則有賴于長時間的培養(yǎng)，這種“根兒”上的東西是很難指望在一夜之間突然獲得或者發(fā)生異變
的。

因此，能否把中國電信的產(chǎn)業(yè)資源與其原有的不適應(yīng)WTO之后國
際競爭的企業(yè)文化相剝離，能否讓網(wǎng)通的先進的文化感染和影響中國電信不那么先進的那部分文
化，將是新網(wǎng)通能否成功的關(guān)鍵。從這個意義上說，我們關(guān)心未來新網(wǎng)通的人事變化不是因為我們
對誰上誰下有特別的興趣，而是因為我們關(guān)心新網(wǎng)通以及整個中國電信業(yè)的未來，希望看到它們在
二十一世紀全球電信競爭中擁有一個進取健康的姿態(tài)并進而奠定自己應(yīng)有的位置。

摘自新浪科技