在過去的兩周里，沒有哪家公司能像中國(guó)電信一樣吸引著
全球投資者的注意力。中國(guó)電信因在10月31日的最終定價(jià)日仍不能達(dá)到足額認(rèn)購而做出重新招股
的決定。重新招股后，中國(guó)電信減小了募股規(guī)模，總招股數(shù)75.564億股約比原定招股數(shù)168億股減
少了55%，招股價(jià)保持不變，仍為1.47港元至1.69港元，而集資額則減少為111億港元至127.7億
港元(約合14億美元至17億美元)。按照新的招股進(jìn)度，中國(guó)電信將于11月14日在紐約交易所掛
牌，次日在香港掛牌。


可以說，雖然中國(guó)電信在上市過程遭遇挫折有其自身失誤
的因素，但最后的及時(shí)調(diào)整還是顯示出中國(guó)電信業(yè)決策層已經(jīng)具備了靈活變通應(yīng)對(duì)突發(fā)問題的能
力。


錯(cuò)失兩次調(diào)整機(jī)遇


中國(guó)電信的海外上市給今年幾乎沒有出現(xiàn)亮點(diǎn)的國(guó)際資本
市場(chǎng)極大的刺激，但也一直有業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)電信在不合適的時(shí)間選擇了一個(gè)值得商榷的方案抱悲
觀態(tài)度。其在招股過程中突然宣布提高國(guó)際長(zhǎng)途接入費(fèi)這一任性霸道的做法，更引來公眾一片嘩
然，招致輿論的強(qiáng)烈譴責(zé)。非但沒有招徠投資者，反而使已經(jīng)勉強(qiáng)聚集的人氣渙散。中國(guó)電信長(zhǎng)年
累月養(yǎng)成的老大作風(fēng)在市場(chǎng)面前惹起的是非，實(shí)在應(yīng)該檢討。


拋開中國(guó)電信此舉的行政原因，回到市場(chǎng)的角度探討中國(guó)
電信在遭受挫折后選擇減少發(fā)行數(shù)量上市的決定，應(yīng)該說還是明智的。


在整個(gè)上市過程中，中國(guó)電信接連錯(cuò)失了兩次可以調(diào)整戰(zhàn)
略的機(jī)會(huì)，以挽救必然發(fā)生的挫折。


第一次是在最初確定募集資金規(guī)模的時(shí)候。對(duì)于資金需求
并非迫切的中國(guó)電信來講，首要的目的是上市，能夠上市就是成功，能夠走出去就是成功，能夠站
在國(guó)際舞臺(tái)上謀求日后的大發(fā)展就是成功。至于是否能成為今年最大的一宗IPO，是否一次性能拿
到更多的錢真是退而求其次的問題。如果中國(guó)電信在這個(gè)問題上從一開始就非常明確自己的意圖，
基本思路根據(jù)市場(chǎng)的風(fēng)云而定，也許不會(huì)出現(xiàn)日后的尷尬。


而在路演進(jìn)程過半的時(shí)候，中國(guó)電信錯(cuò)失了第二個(gè)挽救局
面的機(jī)會(huì)，以摩根士丹利、美林和中金豐富的經(jīng)驗(yàn)和強(qiáng)勁的分銷能力而言，路演開始后應(yīng)該能夠判
斷招股前途命運(yùn)多舛，對(duì)整個(gè)招股結(jié)果多半心中有數(shù)了。如果中國(guó)電信隨機(jī)應(yīng)變?cè)谕局行拚鲜杏?jì)
劃，降低融資規(guī)模，向投資者講清楚個(gè)中道理，而不致走到重新來過的地步。這也是一些業(yè)內(nèi)人士
疑問的焦點(diǎn)之一，究竟是哪個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)障礙，使中國(guó)電信與兩個(gè)挽救上市成功的機(jī)會(huì)失之交臂。


重新招股不失為明智之舉


中國(guó)電信寒冬出海的悲壯使人聯(lián)想起當(dāng)年中海油無功而返
的凄涼，并自然而然把兩者相比較。但事過境遷，此一時(shí)彼一時(shí)，企業(yè)面對(duì)的實(shí)際狀況、對(duì)資金需
求的迫切度、市場(chǎng)環(huán)境、技術(shù)手法、觸礁環(huán)節(jié)、以及操作過程里遭遇的具體情況等等都沒有實(shí)際的
可比性，某些方面的因素甚至完全不同。


有業(yè)內(nèi)人士肯定了中國(guó)電信減少發(fā)行數(shù)量上市的做法，認(rèn)
為其在最后關(guān)頭終于明確了自己的主題是什么，即“上市成功就是勝利，能夠走出去就是勝利”。
雖然外界還沒有機(jī)會(huì)洞悉中國(guó)電信上市的決策過程，但重新招股的決定已在一定程度上反映出中國(guó)
電信業(yè)在送出了中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通后，決策層已經(jīng)具備了靈活變通應(yīng)對(duì)突發(fā)問題的能力。


當(dāng)年中海油沒有做出下調(diào)定價(jià)重新招股的決定，而是選擇
休養(yǎng)生息來年再戰(zhàn)，未必就是一個(gè)值得后來者借鑒的完美選擇。中海油為備戰(zhàn)再次上市，與很多大
公司結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，而在這些合作里，所需要的成本并不算低。如果中國(guó)電信像當(dāng)初的中國(guó)海
洋石油公司那樣做出延緩上市的選擇，可能會(huì)把企業(yè)放在一個(gè)更不利的位置上。在剛剛經(jīng)歷過電信
分拆，企業(yè)戰(zhàn)略需要進(jìn)一步調(diào)整和應(yīng)付更嚴(yán)峻競(jìng)爭(zhēng)的形勢(shì)下，企業(yè)內(nèi)部的整合和進(jìn)一步改革的工作
會(huì)因此而拖延下來，為此需要付出的無形成本會(huì)更高。而現(xiàn)在，中國(guó)電信以小規(guī)模融資走向國(guó)際資
本市場(chǎng)，就無需再等充滿懸念和不確定因素的一年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間。企業(yè)可以安下心來拓展業(yè)
務(wù)，利用國(guó)際平臺(tái)開展合作，走出去給未來提供了更多的機(jī)會(huì)。這個(gè)選擇體現(xiàn)出來的戰(zhàn)略價(jià)值將會(huì)
很大。


比起單純?cè)趦r(jià)格、融資規(guī)模和等待市場(chǎng)轉(zhuǎn)好上做文章，重
新招股的決定更是把眼光放在長(zhǎng)遠(yuǎn)的勵(lì)精圖治。中國(guó)電信沒有采用降價(jià)發(fā)行，而是采用減少發(fā)行數(shù)
量的做法，國(guó)有資產(chǎn)并沒有流失，只是少賣點(diǎn)兒東西，而真是好東西的話，以后也還會(huì)賣個(gè)好價(jià)
錢。


摘自《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》