劉曉希

3月30日，和記黃埔(0013.HK)宣布電訊業(yè)務(wù)重組，成立新公司HTIL和記電訊國際?
Hutchison Telecommunications International Ltd)，和黃發(fā)言人表示，將和黃在港的固網(wǎng)
與2G及3G業(yè)務(wù)，以及和黃在印度、泰國、以色列、澳門地區(qū)、斯里蘭卡、加納和巴拉圭的2G業(yè)務(wù)
權(quán)益重組注入HTIL后分拆上市，新公司最快將在今年5月登陸香港聯(lián)交所主板。



和黃表示，建議部分電訊業(yè)務(wù)獨立上市的目的，是要令該集團集中處理在高增長市
場中的電訊業(yè)務(wù)，把各地資產(chǎn)以及財務(wù)、營運和管理各方面的資源，合并在單一架構(gòu)下，藉以從持
續(xù)增長的移動通信市場中取得效益。此舉將使得HTIL成為和黃系內(nèi)針對發(fā)展中國家以及地區(qū)的電
訊業(yè)務(wù)旗艦。分拆后，和黃仍然是HTIL的主要股東。



在此次重組中，和黃保留西歐的3G業(yè)務(wù)以及澳洲和阿根廷電信業(yè)務(wù)，但HTIL將有認
購權(quán)，和黃稱未來將可能認購阿根廷業(yè)務(wù)。



高盛證券將擔任重組的財務(wù)顧問，而該行亦將同時負責HTIL的上市事宜。但由于和
黃并未透露HTIL的財務(wù)數(shù)據(jù)，所以不清楚HTIL是否已取得連續(xù)三年的盈利紀錄——根據(jù)香港聯(lián)交
所的規(guī)定，主板上市公司必須有連續(xù)3年的盈利紀錄。



值得關(guān)注的是，2004年，和黃已經(jīng)實施的以及將來要實施的資產(chǎn)分拆上市項目多達4
項。



300余億港元電訊旗艦



和黃沒有透露分拆資產(chǎn)總值以及具體的融資金額。



但有分析員估計，相關(guān)上市的電訊資產(chǎn)約值310億港元，新公司上市估計會籌集近80
億元。ING分析員梁啟棠則估計，單是香港地區(qū)、印度和以色列三地資產(chǎn)的企業(yè)價值，有320億港
元。一家歐資證券行分析員則相信，HTIL整家公司估值在40億美元以上(約312億港元以上)，視乎
發(fā)售股份比重，估計集資額介乎10億至20億美元。



根據(jù)和黃3月18日發(fā)布的年報，2003年，和黃包括澳洲在內(nèi)的2G及其他電訊業(yè)務(wù)錄
得營業(yè)額154.71億元，利息及稅前盈利為11.95億元，分別上升16%及23%，所占集團整體比重分
別為11%及4%，而不計非經(jīng)常性項目的利息及稅前盈利更上升4.6倍。和黃目前已于全球擁有逾
1000萬名2G客戶。而和記澳洲扣除3G業(yè)務(wù)后的營業(yè)額為2.655億澳元?約16.3億港元?。



盈加怡證券董事謝明光對記者表示，由于和黃旗下業(yè)務(wù)眾多，在電訊業(yè)務(wù)比重逐漸
加大下，分拆有助更加清晰集團的業(yè)務(wù)，令投資者明確選擇投資業(yè)務(wù)范疇。由于管理層已明言未來
3G業(yè)務(wù)會有龐大開支，將電訊與和黃旗下其他業(yè)務(wù)分開，對和黃日后集資或評級均屬正面。



東泰證券研究部聯(lián)席董事鄧聲興則指出，由于和黃歐洲及澳洲的電訊業(yè)務(wù)本身規(guī)模
夠大，足以獨立分拆上市，相對而言，香港市場業(yè)務(wù)規(guī)模無疑較小，而由于香港固網(wǎng)業(yè)務(wù)有現(xiàn)金
流，故將之一同分拆，于估值上有較大吸引力。鄧聲興認為，是次分拆，一來可為和黃帶來特殊收
益，抵銷3G業(yè)務(wù)于今年將帶來較去年更大的虧損；另一方面，分拆后，兩者的帳目將獨立分開，減
低對和黃本身帳目的拖累。至于是次分拆的影響，則要視乎有關(guān)估值，“保守估計估值起碼逾百億
港元”。



對于和黃2月份將香港固網(wǎng)電訊業(yè)務(wù)借殼上市注入中聯(lián)系統(tǒng)并改名為和記環(huán)球電訊控
股公司，業(yè)界擔心角色沖突。和黃發(fā)言人解釋稱，和記環(huán)球電訊是專注香港固網(wǎng)業(yè)務(wù)的旗艦，而
HTIL則為發(fā)展中地區(qū)電訊的業(yè)務(wù)新旗艦，二者并無沖突。



四次分拆解密



今年2月份，和黃將香港固網(wǎng)業(yè)務(wù)注入中聯(lián)系統(tǒng)(0757，已易名和記環(huán)球電訊)成功借
殼上市，而以色列的2G業(yè)務(wù)Partner Communications目前亦在美國納斯達克市場獨立上市。和黃
發(fā)言人表示，集團目前所持有的和記環(huán)球電訊及Partner股份，亦將被注入HTIL內(nèi)，但和記環(huán)球電
訊及Partner的現(xiàn)有上市地位，將不會出現(xiàn)任何改變，HTIL的重組及上市計劃，亦毋須經(jīng)各項業(yè)務(wù)
的其他股東批準。而印度業(yè)務(wù)分拆上市的計劃，也將維持繼續(xù)進行。



“不斷分拆有資金需要的業(yè)務(wù)上市，這是李嘉誠的慣用財技。”工商東亞研究員徐
國熙在接受本報記者采訪時表示。此前和黃將持有的橙、德國電訊等股權(quán)已悉數(shù)套現(xiàn)，分拆業(yè)務(wù)上
市便順理成章地成為取得特殊收益的最有效途徑。



因此，一位資深證券分析師在剖析和黃財技時表示反對業(yè)界普遍認為李嘉誠3G是一
場豪賭的看法?！?G業(yè)務(wù)的盈利可以為3G業(yè)務(wù)的虧損實現(xiàn)曲線上市融資，和黃電訊業(yè)務(wù)的發(fā)展模
式從來都是依靠資本財技滾動發(fā)展的?！痹撁辉敢馔嘎缎彰姆治鰩熣J為，過去10多年以來，和
黃在電訊業(yè)務(wù)并沒有豪賭的心態(tài)，關(guān)鍵在于和黃從來沒有動用集團本金炒做3G，主要依靠資本市場
運作來發(fā)展和黃3G。



他表示，李嘉誠在上個世紀70年代收購和黃以來，最大的投資是碼頭。和黃1990年
代初在電信部門的過度擴張曾經(jīng)給集團財務(wù)造成很大壓力，之后便一直控制在電訊方面的投資，盡
量依賴電訊部門的自行籌資。和黃的策略一直是以有限的資金發(fā)展電訊業(yè)務(wù)，防止出現(xiàn)高的財務(wù)風
險。



根據(jù)該分析師的統(tǒng)計，即使是上個世紀90年代電訊業(yè)務(wù)最高峰發(fā)展時期，和黃集團
調(diào)往電訊部門的資金也不超過15億美元，和黃電訊業(yè)務(wù)的擴充主要是依靠不斷售賣資產(chǎn)、上市以及
向外獨立舉債支持。



該分析師并舉例，當年橙在1996年上市之后，和黃便將收回的股東貸款再投資于香
港、印度固網(wǎng)等業(yè)務(wù)。和黃在1999年參與VOICE-STREAM供股的資金，部分便是來自于減持橙的資
金，而當和黃在1999年以及2000年將橙以及VOICE-STREAM出售給沃達豐以及德國電訊之后，便立
即收回幾百億港元的現(xiàn)金以及債券，在其后透過不斷將沃達豐以及德國電訊股權(quán)出售，從中籌到現(xiàn)
金1400多億港元。



因此，該分析師認為，從這個角度看，盡管和黃在3G業(yè)務(wù)的投資龐大，但是這不是
額外的新投資，只算是調(diào)換資產(chǎn)，將其在美國和英國的2G業(yè)務(wù)換入歐洲、澳洲、香港多個國家及地[!--empirenews.page--]
區(qū)的3G業(yè)務(wù)。而且值得注意的是，和黃直至目前在3G的投資約為1000億港元，約等于出售部分2G
業(yè)務(wù)所籌到的資金，而且3G業(yè)務(wù)具備較強的舉債能力，至今從銀行以及供應(yīng)商處獲得近800億港元
的資金，只要3G能夠繼續(xù)獲得銀行融資，和黃出售的2G業(yè)務(wù)足夠投資3G。



但是，對于和黃不斷分拆的業(yè)務(wù)，包括已上市的和記環(huán)球電訊及以色列Partner，而
且和黃不排除把印度業(yè)務(wù)獨立上市，意味部分新公司的業(yè)務(wù)，已經(jīng)是其他上市公司的權(quán)益，這種把
同一業(yè)務(wù)接連、二次上市的做法，ING分析員梁啟棠認為，此舉會影響市場提升和黃作為控股公司
的資產(chǎn)折讓幅度。



3G業(yè)務(wù)排隊上市



在3月18日的業(yè)績公布會上，李嘉誠強調(diào)和黃3G最難過的日子已經(jīng)過去，但是李也承
認，2004年的3G業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損將擴大。



因此，證券界人士普遍認為，2004年和黃的下一步必然是在依賴核心業(yè)務(wù)增長之
外，分拆旗下業(yè)務(wù)，獲得特殊受益，以此來抵銷3G業(yè)務(wù)持續(xù)的更大的虧損。



梁啟棠指出，去年和黃來自3G業(yè)務(wù)的除稅、利息及攤銷前虧損高達183億港元，預料
該業(yè)務(wù)今年虧損會達220億港元。由于把和記環(huán)球電訊業(yè)務(wù)借殼中聯(lián)系統(tǒng)上市，料今年可入帳13億
港元，而如把持有的中聯(lián)系統(tǒng)股份出售，將可望獲額外26億港元收益。因此，梁認為，HTIL上市
獲得的至少80億港元的資金，將主要用來應(yīng)付未來2年仍將虧損的3G業(yè)務(wù)。



凱基證券分析員蔡鐵康也不看好未來兩年3G盈利前景，他認為雪球效應(yīng)對電訊行業(yè)
很重要，若其他網(wǎng)絡(luò)商依然按兵不動，和黃3G的上客數(shù)字就很難有大突破，而且和黃要處理3G和
2G業(yè)務(wù)互相搶客的問題，故相信未來兩年不可能扭虧為盈。



和黃將香港3G業(yè)務(wù)放入和記電訊國際，也被證券界人士看作是一次搭便車行為，因
為香港業(yè)務(wù)比較小，不僅不會拖累上市部分業(yè)務(wù)的盈利，反而因為上市而獲得融資。



鄧聲興表示，和黃的不斷分拆資產(chǎn)上市計劃可令和黃的賬目變得較好，他估計，由
于和黃在西歐的3G業(yè)務(wù)本身價值很大，若果該些業(yè)務(wù)都被注入HTIL內(nèi)，并不能充分反映其價值，
故此西歐的3G業(yè)務(wù)并不包括在注入的資產(chǎn)內(nèi)；但他估計，該些業(yè)務(wù)未來有可能在西歐獨立分拆上
市。



和黃的發(fā)言人強調(diào)注入的資產(chǎn)大部分為2G業(yè)務(wù)；如果注入的資產(chǎn)本身擁有上市地
位，例如以色列的Partner Communications，其上市地位將依然保持不變，和黃也不排除將來把
注入HTIL的資產(chǎn)再作分拆上市的可能性，發(fā)言人除了拒絕透露一切有關(guān)HTIL申請上市的財務(wù)資
料，還強調(diào)有關(guān)分拆部分電訊業(yè)務(wù)上市的計劃與3G業(yè)務(wù)的虧損無關(guān)。








摘自 21世紀經(jīng)濟