高燃 周璐


4月14日，“中國電信股份公司將以人民幣278億元收購母公司10省市資產(chǎn)”公告發(fā)布的當
天，中國電信股份有限公司公關處副處長李航對記者的采訪要求如是說：“此事屬于中國電信整體
上市的范疇，你可直接與中國電信的香港方面進行溝通?！贝搜约凑娲_認了中國電信此番收購的
目的所在，以及外界關于中國電信即將整體上市的傳言。



關于集團整體上市，中國電信香港公司負責公關的盧勇先生表示：“這兩個月我們
正處于公司上市前的靜默期，對外界一律不得透露任何信息?！庇纱宋覀兛梢猿醪酵贫ǎ袊娦?br />集團計劃將于今年6月左右在海外整體上市，目前已進入最后沖刺階段。



34億美元再購母公司資產(chǎn)



4月14日，中國電信?0728-HK?宣布簽訂有條件收購協(xié)議，向其控股股東中國電信
集團公司收購10省市電信公司的全部權益，總代價為278億元(約34億美元)。其中收購的10省市業(yè)
務包括湖北省、湖南省、海南省、貴州省、云南省、陜西省、甘肅省、青海省、寧夏回族自治區(qū)及
新疆維吾爾族自治區(qū)。



14日，一位不愿透露姓名的涉及該項交易的投行人士稱，在這一次收購中，中國電
信將支付34億美元的現(xiàn)金，目前先付10億美元，未來十年再付清剩余的24億美元，另外中國電信
將吸收10省市48億美元的債款。



這個計劃中的收購將使中國電信控制的省級固話網(wǎng)絡由現(xiàn)在的10個增加到20個，這
是中國電信自從2002年11月上市以來進行的第二次大規(guī)模收購。在2003年年底，中國電信完成了
從母公司收購6個省級網(wǎng)絡的交易。中國電信為這筆交易支付了55.5億美元現(xiàn)金，其中一部分是延
期股款，并且承擔了母公司的41.1億美元的債務。



中金公司、摩根斯坦利、瑞士銀行獲聘擔任了4月13日這次收購的財務顧問；獨立董
事委員會的獨立財務顧問由JP摩根證券擔任。



頻頻收購的深層原因



半年之內(nèi)進行兩次大規(guī)模收購，中國電信的快速行動有著深層次原因。



從中國電信3月17日公布的2003年財報中顯示，中國電信的業(yè)績飛漲顯然受惠于去年
10月對安徽、福建、江西、廣西、重慶和四川等6個省市的資產(chǎn)收購。中國公布2003年度實現(xiàn)純利
潤246.86億元，較2002年的97.73億元大幅增長了1.5倍，大大超出市場預期。完成對6省市的收
購后，其業(yè)務覆蓋到10個省市，用戶達到約1億。這些省市的資產(chǎn)質(zhì)量雖然不如先前上市的地方公
司，但中國電信考慮的是，它們能使中國電信整體盈利能力得到增長。



顯然，上一次的收購讓中國電信嘗到了甜頭。



中電信這次收購的10省業(yè)務，主要為經(jīng)營固定電話、互聯(lián)網(wǎng)、基礎數(shù)據(jù)及網(wǎng)元出租
等業(yè)務，均為所在地區(qū)的主導固網(wǎng)電信運營商，截至2003年12月底止，收購的公司本地用戶達到
4290萬，市場占有率為95.5%。中電信表示，這次收購的10省業(yè)務，預測截至今年底其合并凈利潤
將不少于47.61億元人民幣，收購價278億元人民幣，將相等于合并預測盈利的5.8倍。



根據(jù)中國電信公布的資料，2003年此次收購的10省市公司的本地電話用戶和寬帶用
戶分別增長18.3%和198.2%。公司董事長兼首席執(zhí)行官周德強先生指出，本次收購后，公司的經(jīng)營
地域?qū)U大至20省，本地電話用戶超過1.6億戶，從而進一步鞏固在中國電信市場的地位和競爭能
力；10省(區(qū))人口總數(shù)為3.11億，本地電話普及率仍然低于全國平均水平約5.9個百分點，將進一
步開拓上市公司的增長前景。周德強認為，總體而言，本次收購是一個嶄新而重要的機遇，有助于
公司進一步受惠于中國電信行業(yè)的持續(xù)發(fā)展。



華夏證券華南分公司經(jīng)紀管理部總經(jīng)理吳一軍對此的解釋是：“道理顯而易見，通
過規(guī)模優(yōu)勢，公司的運營成本可以控制下來，中國電信與收購前相比應該更有競爭優(yōu)勢?！?br />


收購資金從何而來？



4月13日，中國電信在公布將以278億元收購10省市網(wǎng)絡資產(chǎn)的同時公布了此前發(fā)行
新股方案的執(zhí)行進程，中國電信表示，發(fā)行新股建議最快會在5月3日舉行的股東特別大會后才可進
行，收購10省網(wǎng)絡建議的股東會則于6月9日舉行。



周德強表示，中國電信計劃發(fā)行最多約83.18億股H股集資，用作收購母公司10省業(yè)
務資用，將發(fā)行的新H股會全部公開發(fā)售，母公司不會認購。



根據(jù)中電信的計劃，這一次收購10省業(yè)務，公司將以278億元人民幣的股本對價收
購。截至去年12月底止，10省業(yè)務公司的凈債務約400億元人民幣，該次收購的款項支付將包括首
筆現(xiàn)金付款和延遲付款兩部分。首筆現(xiàn)金付款為83.4億元人民幣，將在收購完成后立即以人民幣
或等值外幣現(xiàn)金支付，余額人民幣194.6億元將延遲支付；該筆延遲付款的期限為10年，公司可在
任何時候部分或全部提前償還該延遲付款。收購完成后，公司將每半年就尚未支付之延遲付款向母
公司支付利息，首5年之年利率為5.184%，5年后利率將根據(jù)當時的利率標準進行相應調(diào)整。



作為在香港和紐約兩地同時上市的公司，中國電信的融資計劃必須征得紐約證交所
的同意。但是，現(xiàn)在這一顧慮已經(jīng)不復存在。早在3月20日，中國電信就發(fā)布公告稱，公司于3月1
日向美國證券交易委員會?SEC?提交的緩行注冊聲明已經(jīng)獲得批準，并于17日紐約時間正午十二
點開始生效，這也就意味著中國電信在美國申請發(fā)售債券或H股獲得批準。業(yè)內(nèi)人士表示，中國電
信在美發(fā)債的獲批也為新的融資渠道進一步掃清了障礙。



銀河證券的左小蕾認為，中國電信的融資計劃有可能對流通股股東的利益造成影
響，中國電信方面需要有所表示。13日，周德強發(fā)表講話安撫小股東：如果按增發(fā)上限完成，母公
司中國電信集團在公司持股量將由77.78%攤薄至69.91%。雖然增發(fā)股本會攤薄每股盈利水平，但
公司擬收購的10省業(yè)務質(zhì)素良好，因此肯定有助于增加每股盈利。[!--empirenews.page--]



這筆交易將成為今年最大的電信交易之一。觀察家分析，中國網(wǎng)通計劃發(fā)行20億美
元的新股以及和記黃埔對其電信部門實施剝離這兩筆交易在今年晚些時候預計都會對資本市場產(chǎn)生
影響。



競爭態(tài)勢迫求上市



2003年中國固定電話運營商們舉步維艱。移動電話、IP電話嚴重分流固定電話和傳
統(tǒng)長途電話；同時，中國電信和中國網(wǎng)通南北競爭態(tài)勢形成，使部分業(yè)務價格下降，造成運營商增
量不增收；非典和洪澇災害也造成消極影響。在這種嚴峻的形勢下，尋找新的業(yè)務增長點是中國電
信必須面臨的問題。



從去年全年的情況來看，中國電信的業(yè)務增長亮點只有兩個，一是寬帶，一是小靈
通。在去年中國電信的業(yè)務收入增長中，寬帶拉動了大約3到4個百分點，小靈通業(yè)務的拉動約為
1.5個百分點。



但是，相對中國電信每年上千億元的營收，這些增長即使不是于事無補也只能是杯
水車薪。信息產(chǎn)業(yè)部副部長奚國華在中國電信工作會上就指出，中國電信和中國網(wǎng)通兩大固網(wǎng)運營
商都存在著缺少新業(yè)務增長點的問題。



怎樣才能使業(yè)務高速增長？中國電信從收購6省市的案例中所悟出的是回購，而其它
幾家電信運營商似乎也都悟到了這一點。



3月18日，中國移動(香港)宣布，今年6月前收購母公司10省的移動網(wǎng)絡，將在今年
上半年實現(xiàn)整體上市。去年11月，中國聯(lián)通以人民幣32億元收購內(nèi)地9省電信資產(chǎn)，率先整體上
市。而中國網(wǎng)通此時已處于整體上市前的“靜默期”。



銀河證券首席研究員左小蕾女士認為：“根據(jù)WTO協(xié)議，我國將在今年年底開放移動
市場，允許國外企業(yè)進入。面對日益開放的中國內(nèi)地市場以及國外電信企業(yè)在中國市場涉水日深，
中國電信企業(yè)所面臨的競爭壓力也將越來越大，提升自身的競爭力是中國電信乃至整個電信業(yè)的當
務之急?！?br />


對于電信業(yè)當前的競爭態(tài)勢，周德強很樂觀：“中國是發(fā)展中國家，市場還是比較
大的，現(xiàn)在中國正在進行城市改造，農(nóng)村城市化建設也在不斷拓展，對新技術的要求也越來越迫
切，幾家運營商都有自己的發(fā)展空間?！?br />


競爭優(yōu)勢正是中國電信迫切需要的，由于近年來中國電信的固網(wǎng)成長幅度遠不如中
國移動等手機運營商，因此中國電信急需增加客戶、擴大規(guī)模以求追上移動電話網(wǎng)絡運營商的快速
成長腳步。







摘自《經(jīng)濟觀察報》