賀軍


在香港上市的中聯(lián)通(0762?HK)2003財年度的績單很不好看?全年純利下跌8.3%至42.2億
元，這是5年以來的首次下跌。本來證券界普遍預(yù)期，中聯(lián)通在收購母公司資產(chǎn)及CDMA業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)虧為
盈后，2003年的盈利會上升8%至50億元水平。雖然聯(lián)通的營業(yè)額受2002年收購9省資產(chǎn)而上升66%
至676億元，符合市場預(yù)期，但受此業(yè)績影響，中聯(lián)通在美國交易的預(yù)托證券，3月25日一度下跌
至7.85港元。



對于聯(lián)通業(yè)績不佳的理由，綜合起來主要有兩種解釋：



一是已出售的傳呼業(yè)務(wù)虧損比預(yù)期大。根據(jù)資料，聯(lián)通在去年底已向母公司以27.5
億元出售了國信傳呼業(yè)務(wù)，在這次的業(yè)績內(nèi)已將出售所帶來虧損6.63億元入賬。但2003年國信傳
呼營業(yè)額下跌40%至23.8億元，稅前虧損在計及出售虧損后，大幅擴大2倍至18億元。如果扣除出
售虧損，傳呼業(yè)務(wù)仍虧損逾10億元。



二是聯(lián)通為手機補貼做出了撥備。聯(lián)通A股上市公司指出，以中國會計準(zhǔn)則計算，去
年手機補貼成本的手機攤銷成本達到58億元，比2002年大增3.2倍，而至年底尚未攤銷的成本為
44.47億元。聯(lián)通已表示，于下半年逐步減少手機補貼，以減省成本。



但在筆者看來，中聯(lián)通最大的問題，還是與其CDMA業(yè)務(wù)有關(guān)。按持有中聯(lián)通57.2%
權(quán)益的A股中國聯(lián)合通信(實體與聯(lián)通相同)的信息披露，聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)去年全年仍然出現(xiàn)3.2億
元的營業(yè)虧損，但自第三季起已出現(xiàn)盈利。分析人士普遍認為，這意味著聯(lián)通的CDMA業(yè)務(wù)前景看
好。



真的如此嗎？這種看法可能過于樂觀。筆者認為，CDMA對聯(lián)通的影響不能忽視，它
是結(jié)構(gòu)性，將對聯(lián)通未來的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的影響。



首先是CDMA業(yè)務(wù)對聯(lián)通自身的GSM業(yè)務(wù)構(gòu)成了競爭。不管聯(lián)通在運營上如何加以區(qū)
分，這就像一個人要用雙手互搏一樣，不僅有市場沖突，還分散了資源?，F(xiàn)在，聯(lián)通一面要與中國
移動競爭，一面要進行內(nèi)部競爭。從聯(lián)通的操作來看，在客戶資源和市場拓展上，CDMA與GSM業(yè)務(wù)
并未有明顯的區(qū)分。



其次，在業(yè)務(wù)沖突下，聯(lián)通兩個網(wǎng)絡(luò)的客戶離網(wǎng)率都顯著增加。值得留意的是，根
據(jù)A股中國聯(lián)合通信的業(yè)績披露，聯(lián)通GSM網(wǎng)絡(luò)的客戶流失情況嚴重，去年的離網(wǎng)率達到29.1%，比
2002年度的14.6%大幅增加，也比競爭對手中移動(0941?HK)去年12.6%的離網(wǎng)率要高。而CDMA的
離網(wǎng)率達到了11.5%，比2002年的0.96%大幅上升。對此，一種解釋是因為一些初期的鎖定套餐合
約陸續(xù)到期所致。同時，兩個移動網(wǎng)絡(luò)期內(nèi)用戶使用分鐘的升幅，均少于每戶每月收入的跌幅，這
意味著聯(lián)通的減價未能刺激相應(yīng)的用量增長，這將對邊際利潤構(gòu)成壓力。



此外，內(nèi)地小靈通的發(fā)展，也對聯(lián)通的業(yè)務(wù)構(gòu)成了競爭。小靈通的參戰(zhàn)使中聯(lián)通、
中移動都深受其累，小靈通的價格優(yōu)勢，使得中聯(lián)通去年付出了額外成本，據(jù)了解，聯(lián)通去年的代
理費和營銷費都激增了93%。



從2003年的業(yè)績看，聯(lián)通仍然是在拿GSM的利潤來填補CDMA的虧空?，F(xiàn)在還很難預(yù)
期2004年度聯(lián)通的CDMA業(yè)務(wù)是否會真正翻身。要知道，CDMA網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和升級的重擔(dān)，目前還是由
中聯(lián)通的母公司聯(lián)通集團在扛著。



如果考慮到未來向3G的升級，聯(lián)通將面臨與中國移動不同的選擇：是采用
CDMA2000，還是采用WCDMA，或者兩種都上？一個值得注意的信息是，而在未來3G標(biāo)準(zhǔn)的選擇上，
韓國的前兩大運營商據(jù)說都沒有選擇CDMA2000標(biāo)準(zhǔn)，而是倒向了WCDMA。



(作者系安邦集團研究總部高級分析師）








摘自 財經(jīng)時報